金價(jià)下跌不是泡沫化 而是逃不開的周期性 |
人們必須在他已經(jīng)習(xí)慣的東西和想要的東西之間做出抉擇。這十年來面對(duì)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng),市場(chǎng)習(xí)慣了“中國(guó)因素”對(duì)大宗商品價(jià)格的決定論,面對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)膨脹的資產(chǎn)負(fù)債表,市場(chǎng)則固化了對(duì)美元長(zhǎng)期貶值的判斷。 黃金十年帶給我們財(cái)富的同時(shí),也帶來對(duì)潛在變化的麻木。我們只能說,黃金與美元的周期之輪正在啟動(dòng),而我們的投資者卻并未準(zhǔn)備好。 爭(zhēng)議焦點(diǎn)錯(cuò)位:黃金價(jià)格并沒有過度泡沫化 2007年國(guó)際黃金的名義價(jià)格超過1980年的歷史高點(diǎn),2012年經(jīng)通脹調(diào)整之后的國(guó)際黃金的實(shí)際價(jià)格也達(dá)到該歷史高點(diǎn),市場(chǎng)就此點(diǎn)燃了對(duì)黃金的多空對(duì)決,關(guān)于金價(jià)泡沫化的爭(zhēng)論空前激烈。我們認(rèn)為黃金的問題從來就不是泡沫化的問題。 如果以絕對(duì)價(jià)格來看,現(xiàn)在的黃金似乎已經(jīng)“泡沫化”了。但是對(duì)于同期其他資產(chǎn),黃金泡沫化程度遠(yuǎn)低于1980年的水平。黃金與可比商品石油的比價(jià)在2012年以來仍處于歷史中值以下的區(qū)間,黃金與MSCI發(fā)達(dá)國(guó)家股指、MSCI發(fā)展中國(guó)家股指的比值則自80年代以來持續(xù)下滑?梢哉f,黃金的泡沫化程度遠(yuǎn)低于股市。 同時(shí),如果我們把美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模與1盎司黃金價(jià)值作為兩類資產(chǎn)進(jìn)行對(duì)比,其比價(jià)表示每1個(gè)百萬美元的資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模所應(yīng)支持的黃金價(jià)值,該比價(jià)的歷史趨勢(shì)也一直處于下行通道,相對(duì)于快速膨脹的美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模而言,黃金價(jià)格一直以來并未高估。 黃金與美元的周期之輪正在啟動(dòng) 如果“黃金泡沫化”的問題只是市場(chǎng)爭(zhēng)議焦點(diǎn)的錯(cuò)位,黃金的問題在哪里?我們認(rèn)為是他逃不開的周期性。 在數(shù)十年中伴隨著經(jīng)濟(jì)周期與貨幣周期,黃金也存在周期性運(yùn)行的特征。牛市論調(diào)基于近十年來貨幣超發(fā)和對(duì)紙幣信用體系的質(zhì)疑否定了它的周期性,但是這繁榮的十年不過是掩蓋或者弱化了黃金的周期性,但并沒有逆轉(zhuǎn)甚至是消除它的周期性。而當(dāng)美元進(jìn)入升值周期時(shí),黃金牛市暫時(shí)的結(jié)束是不可避免的。 回顧過去四十年美元指數(shù)的走勢(shì),我們可以發(fā)現(xiàn)美元具有極強(qiáng)的周期性。從1970年至2012年,美元指數(shù)經(jīng)歷了三次回落和兩次反彈。前兩次貶值都在10年左右,兩次升值分別為5年和7年,美元升值周期總是對(duì)應(yīng)著加息或高利率環(huán)境,更為嚴(yán)厲的貨幣及財(cái)政政策,經(jīng)濟(jì)層面則出現(xiàn)良好的甚至是變革性的發(fā)展動(dòng)力。美元貶值周期則相反。美元拐點(diǎn)總伴隨著危機(jī),美元的跨國(guó)遷移和美國(guó)貨幣及財(cái)政政策的轉(zhuǎn)向。 美元指數(shù)于2000年開始的本輪下跌已逾12年,幅度接近40%,與前兩次美元指數(shù)貶值周期較一致。在產(chǎn)業(yè)上,美國(guó)前兩次升值周期均形成了變革性的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn) |