未到系統(tǒng)性做空黃金時(shí)

最近幾個(gè)月，黃金價(jià)格走勢(shì)對(duì)于堅(jiān)定的多頭而言就是一種災(zāi)難。制約大宗商品市場(chǎng)的因素包括：中國(guó)需求放緩、歐美經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景不明朗、原材料庫(kù)存的高企以及美元的強(qiáng)勢(shì)周期。綜合來(lái)看，我們認(rèn)為黃金可能很難繼續(xù)趨勢(shì)性向下，即使黃金價(jià)格繼續(xù)下跌，最終離2010年高點(diǎn)超過(guò)20%，也不會(huì)確立黃金的熊市。

　　最近幾個(gè)月，黃金價(jià)格走勢(shì)對(duì)于堅(jiān)定的多頭而言就是一種災(zāi)難。自去年三季度以來(lái)，價(jià)格就不斷下跌。一季度金價(jià)一度跌至每盎司1571美元，跌幅達(dá)6％，而如果考慮到2011年1920美元的高位，跌幅則高達(dá)18％。

　　商品熊市波及黃金

　　從表面來(lái)看依然有諸多條件支持黃金價(jià)格，包括債務(wù)危機(jī)、各國(guó)高企的資產(chǎn)負(fù)債表、未來(lái)通脹的擔(dān)憂、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力和失業(yè)率高企，但不幸的是黃金的價(jià)格仍在持續(xù)下跌。這個(gè)過(guò)程中，美國(guó)、歐洲、日本先后實(shí)施了多輪寬松的貨幣政策，但對(duì)于黃金的投資者而言，卻沒(méi)有見(jiàn)到任何的曙光。

　　這與股票市場(chǎng)的高漲是截然相反的。美國(guó)標(biāo)普500指數(shù)已創(chuàng)下歷史性的新高，其他國(guó)家的股票市場(chǎng)也在去年三季度后開(kāi)始好轉(zhuǎn)。在2009年之后相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)，黃金作為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與避險(xiǎn)資產(chǎn)的完美結(jié)合，一般而言都會(huì)跟隨股票市場(chǎng)上漲而上漲。但是這種情況在2010年之后被打破，所謂risk-on /risk-off模式(風(fēng)險(xiǎn)偏好模式)在黃金上不再適用，無(wú)論是市場(chǎng)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)還是平靜，資金都不再青睞黃金，而是更多考慮股票市場(chǎng)以及債券市場(chǎng)。

　　根據(jù)美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)文件顯示，索羅斯基金管理公司在去年第四季度減持了50％(合60萬(wàn)股)黃金信托基金SPDR。目前在著名的黃金投資者中，只有鮑爾森依舊持有黃金以及與黃金相關(guān)的股票。

　　我們認(rèn)為，這是與整個(gè)大宗商品進(jìn)入熊市周期有關(guān)的。事實(shí)上，2010年開(kāi)始，大宗商品的價(jià)格表現(xiàn)就已經(jīng)與股票市場(chǎng)開(kāi)始背離，股票市場(chǎng)上漲的同時(shí)，資金反而有可能流出大宗商品市場(chǎng)。而2012年開(kāi)始關(guān)于大宗商品熊市似乎已經(jīng)成為一種定論，越來(lái)越多的國(guó)際投行開(kāi)始系統(tǒng)性看空大宗商品。

　　從資金的角度來(lái)看，流動(dòng)性最好的商品品種如銅、原油的成交量都處于幾年以來(lái)的低位，資金持續(xù)從這些品種流出。而從價(jià)格角度來(lái)看，不少品種距離2010年的高點(diǎn)已經(jīng)下跌了超過(guò)15％。對(duì)于黃金而言，作為大宗商品的一個(gè)品種顯然也受到了牽連。

　　制約大宗商品市場(chǎng)的因素包括：中國(guó)需求放緩、歐美經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景不明朗、原材料庫(kù)存的高企以及美元的強(qiáng)勢(shì)周期。同時(shí)考慮到大宗商品長(zhǎng)達(dá)十年的牛市，盡管投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好已經(jīng)在其他市場(chǎng)復(fù)蘇，但是大宗商品卻成為被遺忘的