羅文輝

　　●目前，黃金現(xiàn)貨市場非常緊缺。如在主產(chǎn)地之一的南非，大量采購金幣現(xiàn)貨時(shí)溢價(jià)要求可高達(dá)20%。雖然近期國際金價(jià)徘徊在每盎司930美元左右，但此波自2001年以來的黃金大牛市在幾年以后看高至每盎司3500美元以上的可能性大

　　●據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前黃金衍生產(chǎn)品市場空頭規(guī)模達(dá)全球已開采量的80倍。一旦現(xiàn)貨進(jìn)一步緊張，推動(dòng)金價(jià)突破并觸動(dòng)空頭止損后，洶涌的空頭平倉盤完全可能將金價(jià)推至很高的水平

 　　●我們對美國經(jīng)濟(jì)長期發(fā)展的看法一直比主流的觀點(diǎn)要更悲觀一些。在奧巴馬第一個(gè)任期內(nèi)，美國經(jīng)濟(jì)滯脹不可避免，其“AAA級”國家信用評級有可能下調(diào)，且隨著國債收益率的上升，其“國債泡沫”將破滅，而美元?jiǎng)t將在兩三年內(nèi)創(chuàng)下新低

　　近一兩年，由一些大券商控股的期貨公司相繼成立的期貨研究所中，已聚集了一批高學(xué)歷、高素質(zhì)且有著全球化視角的研究員。去年5月開始負(fù)責(zé)籌建國泰君安期貨研究所的張智勇，就是一位曾服務(wù)于國外金融投資機(jī)構(gòu)，有著多年境外貴金屬、外匯等市場交易與分析經(jīng)驗(yàn)的實(shí)戰(zhàn)型“海歸”。

　　張智勇以“目前金價(jià)僅及長期目標(biāo)價(jià)位的1/4”，且美元將在兩三年內(nèi)創(chuàng)新低的鮮明觀點(diǎn)而在業(yè)內(nèi)聞名。日前，他接受了CBN記者的專訪。

　　金價(jià)仍在“山腳”

　　CBN：有人稱你為黃金市場的“死多頭”，為何如此堅(jiān)定地看好黃金？

　　張智勇：從基本面看，年產(chǎn)量有限的黃金，最近兩年的牛市基礎(chǔ)非常穩(wěn)固。目前，黃金現(xiàn)貨市場非常緊缺。如在主產(chǎn)地之一的南非，大量采購金幣現(xiàn)貨時(shí)溢價(jià)要求可高達(dá)20%。雖然近期國際金價(jià)徘徊在每盎司930美元左右，但此波自2001年以來的黃金大牛市在幾年以后看高至每盎司3500美元以上的可能性大。

　　至今金價(jià)不能逾越每盎司1000美元大關(guān)，與黃金本身的市場結(jié)構(gòu)及運(yùn)行模式有關(guān)。目前衍生品市場上存在大量的黃金空頭壓低了國際市場價(jià)格。前期較低的黃金租賃利率，導(dǎo)致很多金融機(jī)構(gòu)紛紛借出黃金進(jìn)行套息交易（carry-trade)，這壓制了金價(jià)的上漲。（編者注：進(jìn)行黃金套息交易的機(jī)構(gòu)以黃金的遠(yuǎn)期利率借入黃金，然后市價(jià)賣出，按照倫敦同業(yè)拆放利率來進(jìn)行投資，最后換回黃金還給央行。從上述交易過程可以看出，金價(jià)下跌對銀行有利，而金價(jià)上漲則對銀行不利。）而上市已有一年半的上海期貨交易所黃金期貨，有些時(shí)候主力合約的價(jià)格也要低于包括同城上海黃金交易所延期交易及商業(yè)銀行紙黃金的現(xiàn)貨價(jià)，更低于同期國際黃金期貨價(jià)格。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前黃金衍生產(chǎn)品市場空頭規(guī)模達(dá)全球已開采量的80倍。一旦現(xiàn)貨進(jìn)一步緊張，推動(dòng)金價(jià)突破并觸動(dòng)空頭止損后，洶涌的空頭平倉盤完全可能將金價(jià)推至很高的水平。也因此，國內(nèi)商業(yè)銀行在大力開拓紙黃金等衍生性理財(cái)業(yè)務(wù)時(shí)，因所持或可收購現(xiàn)貨黃金量有限而聚集起來的大量空頭裸頭寸，為預(yù)防未來金價(jià)大幅上漲，需要事前做好對沖的準(zhǔn)備。

　　事實(shí)上，國內(nèi)商業(yè)銀行直接參與境外黃金衍生品市場對沖其風(fēng)險(xiǎn)大都受現(xiàn)有法規(guī)限制，而目前流動(dòng)性仍顯不夠的國內(nèi)黃金期貨市場又很難容納下?lián)碛凶誀I席位的多家商業(yè)銀行大規(guī)模的參與，因此大力發(fā)展黃金期貨市場有巨大的現(xiàn)實(shí)意義。

　　CBN：影響黃金市場的因素有哪些？

　　張智勇：我們研究所去年發(fā)布的一份名為《黃金價(jià)格影響因素與中期定價(jià)模型研究》的報(bào)告認(rèn)為，黃金作為一種兼具商品和金融屬性的特殊資產(chǎn)，其長期均衡價(jià)格主要由目前處于世界貨幣地位的美元和通貨膨脹水平?jīng)Q定，長期來講，黃金有對沖通脹的保值功能，受大的資產(chǎn)類別收益率影響；在中短期，黃金價(jià)格主要受供求關(guān)系、黃金市場的流動(dòng)性、債券及其他金融市場運(yùn)行格局等多方面因素影響。

　　從中短期角度看，黃金的供給主要來自礦產(chǎn)金、再生金和各國央行的官方售金，2004年的數(shù)據(jù)顯示三者各占61%、25%、14%，而其需求主要由制造需求和金融屬性引致的投資需求構(gòu)成，制造需求又可分為首飾制造需求、工業(yè)需求及其他，后三者分別占75%、10%、15%。

　　實(shí)證研究表明，需求的價(jià)格彈性，要大于供給價(jià)格彈性；央行借出黃金對供給有明顯影響，不過其當(dāng)期、前期租賃利率分別與金價(jià)負(fù)相關(guān)、正相關(guān)；需求方面的主要影響因素有物價(jià)指數(shù)及其波動(dòng)率、美元指數(shù)、金融危機(jī)等。

　　美元?jiǎng)t將在兩三年內(nèi)創(chuàng)下新低

　　CBN：美元貶值趨勢是否長期看好黃金的主要原因？

　　張智勇：長期看多黃金，其實(shí)也是看空現(xiàn)由美元主導(dǎo)的國際貨幣體系的另一面。黃金的長期均衡價(jià)格主要由美國通貨膨脹水平?jīng)Q定，但通脹又恰為美元的“死穴”。

　　美聯(lián)儲(chǔ)直接購買國債，被廣泛解讀為美國開動(dòng)印鈔機(jī)狂印美鈔和美元貶值的開始。

　　事實(shí)上，由于金融危機(jī)發(fā)生后美國商業(yè)銀行貸款環(huán)節(jié)的失靈，加之美國儲(chǔ)蓄率上升，雖有美聯(lián)儲(chǔ)加大貨幣供給，但為貨幣流通速度的下降所抵消，目前呈現(xiàn)通縮現(xiàn)象。美元目前仍然在擔(dān)當(dāng)世界儲(chǔ)備貨幣和結(jié)算貨幣的角色，在去年下半年由于全球金融市場的大動(dòng)蕩，大量的美元空頭回補(bǔ)，反而形成了去年美元的大反彈。不過，用來綜合衡量美元相對世界主要國家貨幣匯率綜合加權(quán)指數(shù)升值的