正如我們?cè)谏蟼�(gè)季度中預(yù)計(jì)的那樣，歐洲和中國(guó)的工業(yè)活動(dòng)都有所下滑，這限制了2011年第四季度白銀價(jià)格的上行，現(xiàn)在這一趨勢(shì)看來(lái)還會(huì)持續(xù)到2012年的第一季度�？紤]到大約55%的白銀需求來(lái)自于工業(yè)生產(chǎn)，我們將此前對(duì)2012年銀價(jià)的預(yù)期下調(diào)7%，預(yù)計(jì)為34.50美元/盎司，相比之下，2011年國(guó)際銀價(jià)為35.32美元/盎司。

　　目前，中國(guó)緊縮性的貨幣政策仍在持續(xù)，這會(huì)繼續(xù)加重制造業(yè)活動(dòng)的負(fù)荷，這一點(diǎn)已經(jīng)從衡量工業(yè)活動(dòng)的重要指標(biāo)——制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）上有所體現(xiàn)。2011年12月PMI指數(shù)錄得了50.3，只是勉強(qiáng)進(jìn)入50以上的擴(kuò)張區(qū)域，2012年1月也僅微弱增長(zhǎng)到50.5，這是該指數(shù)自2008年11月后少有的情況。因此，我們相信，2012年一季度，中國(guó)經(jīng)濟(jì)同比增長(zhǎng)率可能放緩至7.3%，是自2009年一季度以來(lái)的最低水平。去年11月，中國(guó)對(duì)白銀的凈進(jìn)口量少得可憐，這將中國(guó)工業(yè)領(lǐng)域?qū)Π足y需求的疲軟刻畫得淋漓盡致。

　　在歐洲，持續(xù)的歐債危機(jī)，加上有計(jì)劃的緊縮性財(cái)政整肅，使得歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)前景極為灰霾，至少到2012年上半年，歐洲經(jīng)濟(jì)衰退仍是難以避免的。

　　因此，我們預(yù)計(jì)，到2012年一季度，以工業(yè)生產(chǎn)為目的的白銀消費(fèi)需求的增長(zhǎng)仍會(huì)十分緩慢。

　　之所以2011年第四季度時(shí)，白銀需求有所上揚(yáng)，主要是因?yàn)槭艿街閷毷罪椥枨蟮睦瓌?dòng)，而這種需求的旺盛程度至今仍未有所衰減。通常由節(jié)慶帶動(dòng)的白銀需求增長(zhǎng)的趨勢(shì)將持續(xù)至2012年第一季度。當(dāng)白銀價(jià)格在每盎司30美元左右時(shí)，人們的購(gòu)買欲望就會(huì)很強(qiáng)烈，這也是持續(xù)的實(shí)物需求所致的結(jié)果。此外，如今黃金和白銀的價(jià)格比維持在55倍的相對(duì)高位，這更加強(qiáng)了白銀的吸引力，也應(yīng)更能支撐人們對(duì)銀首飾的需求量。

　　白銀投資方面，盡管美國(guó)最近的宏觀數(shù)據(jù)讓人看到了經(jīng)濟(jì)明朗的一面，但2012年全年美聯(lián)儲(chǔ)都仍將繼續(xù)維持寬松的貨幣政策立場(chǎng)。歐洲當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)不確定性也排除了美聯(lián)儲(chǔ)采取緊縮性政策的可能，除非主權(quán)債務(wù)危機(jī)得到充分應(yīng)對(duì)。

　　雖然我們并不認(rèn)為中國(guó)會(huì)有大幅度放松貨幣政策的舉措（我們不認(rèn)為中國(guó)會(huì)下調(diào)利率），但中國(guó)央行可能會(huì)更傾向于溫和的立場(chǎng)。展望2012年，低利率和全球流動(dòng)性的持續(xù)增長(zhǎng)應(yīng)該會(huì)給白銀等貴金屬價(jià)格提供支撐。

　　不過(guò)，就投資需求而言，有一個(gè)不得不重視的風(fēng)險(xiǎn)，那就是由歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)衍生出的信貸緊縮。基于歐洲各銀行在世界范圍內(nèi)的貸款現(xiàn)狀，很有可能造成流動(dòng)性的全球性干涸。這種情況一旦發(fā)生，所有的商品期貨都將遭到隨之而來(lái)的拋壓。

　　從更長(zhǎng)的時(shí)間段來(lái)看，我們?nèi)匀幌嘈�，�?013年之