在基金握有重要話語(yǔ)權(quán)的2007年，基金的超配意味著驚人的高估值，以市值最大的工商銀行和基金最認(rèn)可的招商銀行為例，在頂峰時(shí)，工商銀行最高漲至9元，對(duì)應(yīng)2007年全年的動(dòng)態(tài)市盈率達(dá)到38倍，招商銀行股價(jià)最高漲至46.33元，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率為45倍。

　　基金們的眼光并沒(méi)有錯(cuò)，在2008年的金融海嘯中，眾多行業(yè)受到?jīng)_擊而利潤(rùn)銳減的時(shí)候，銀行業(yè)仍實(shí)現(xiàn)了高增長(zhǎng)，工商銀行2008年的凈利潤(rùn)就同比增長(zhǎng)了36.31%，招商銀行2008年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)38.27%。

　　但是在這樣的高增長(zhǎng)勢(shì)頭下，銀行業(yè)的估值水平卻在一路走低。截至2011年8月12日收盤，工商銀行按2010年業(yè)績(jī)計(jì)算的靜態(tài)市盈率只有8.6倍，按一季度末的凈資產(chǎn)計(jì)算，市凈率只有1.65倍。招商銀行的靜態(tài)市盈率只有9.4倍，市凈率只有1.76倍。如果按照2011年全年的預(yù)測(cè)業(yè)績(jī)計(jì)算，工商銀行和招商銀行的動(dòng)態(tài)市盈率都已經(jīng)降至不足7倍。

　　銀行業(yè)這樣的估值水平，即使是在金融危機(jī)沖擊最大的2008年，也未曾出現(xiàn)，按照2008年上證指數(shù)創(chuàng)出1664點(diǎn)的低點(diǎn)附近時(shí)，工商銀行和招商銀行的最低股價(jià)計(jì)算，動(dòng)態(tài)市盈率也仍有9.5倍和7.5倍（按2008年全年業(yè)績(jī)計(jì)算）。

　　金融保險(xiǎn)行業(yè)作為A股最大的權(quán)重板塊，曾經(jīng)是基金必配品種，即使在金融海嘯中，金融業(yè)受沖擊最大的2008年三季度，基金持有的市值仍占其股票總市值的20%，而當(dāng)時(shí)行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)行業(yè)配置比例是22%，這意味著面對(duì)這樣的利空沖擊，基金也只是對(duì)金融保險(xiǎn)行業(yè)低配了2%。

　　但是基金的堅(jiān)持并沒(méi)有帶來(lái)回報(bào)，2009年全年，上證指數(shù)上漲了80%，但是工商銀行和招商銀行的漲幅分別只有54%和48%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑輸大盤。

　　事后看，金融保險(xiǎn)行業(yè)的恢復(fù)行情在2009年上半年就已經(jīng)結(jié)束了，其后便進(jìn)入了調(diào)整期。

　　金融保險(xiǎn)業(yè)漫長(zhǎng)的下跌消耗了基金經(jīng)理們的耐心，即使在金融海嘯中，都對(duì)金融保險(xiǎn)行業(yè)不離不棄的基金，最終也只能屈服于市場(chǎng)的意志。進(jìn)入2010年，基金也開(kāi)始大舉沽空金融保險(xiǎn)業(yè)，到2010年二季度，其持有的金融保險(xiǎn)業(yè)股票市值只占基金持股總市值的13.6%，比行業(yè)標(biāo)配比例低了12.4%，創(chuàng)出了基金配置該板塊的新低。

　　被“獵殺”的基金

　　2009年7月29日，在沒(méi)有直接利空因素的觸動(dòng)下，A股突然放量大跌5%，隨后指數(shù)雖然有所修復(fù)，并在8月4日創(chuàng)出3478.01點(diǎn)的新高，但是大熊市后的普漲行情已經(jīng)結(jié)束。整個(gè)8月，A股經(jīng)歷了最為恐慌的一個(gè)月，當(dāng)月上證指數(shù)暴跌了21.81%，21個(gè)交易日中，出現(xiàn)了13根陰線，不僅止住A股連續(xù)6個(gè)月的上漲，還連破10日、20日和60日均線。

　　“黑色8月