作為孽息資產(chǎn)，投資黃金的機(jī)會成本通常以實(shí)際利率水平進(jìn)行衡量。在實(shí)際利率水平處于低位，甚至為負(fù)時，投資黃金的機(jī)會成本就很低，人們往往更為青睞黃金�？紤]到美國國債市場的巨大交易規(guī)模，分析人士通常用美國國債實(shí)際收益率來衡量投資黃金的機(jī)會成本。

　　美國債收益率與金價(jià)保持負(fù)相關(guān)關(guān)系

　　經(jīng)過研究發(fā)現(xiàn)，美國國債實(shí)際收益率與黃金價(jià)格保持良好的負(fù)相關(guān)關(guān)系。用美國國債收益率變化（如常用的收益率曲線）對未來經(jīng)濟(jì)形勢的預(yù)測也能為投資品的選擇提供很好的參考信息。以國債收益率曲線為例，通常情況下，比較陡的并且是正向斜率的利率曲線體現(xiàn)了資金的時間價(jià)值。因此正常情況下，長期債券的收益率往往高于短期債券。反之，如果短期債券收益率高于長期債券，說明投資者因?yàn)榻?jīng)濟(jì)前景疲軟或低通脹預(yù)期而預(yù)計(jì)未來利率將下降。

　　平滑的利率曲線（長短期利率之差為0或接近0）通常預(yù)示著后期經(jīng)濟(jì)將保持平穩(wěn)發(fā)展，至于是平穩(wěn)的增長還是下滑則取決于利率曲線呈平坦之前長期和短期的利率之差是正值還是負(fù)值。如果利率曲線是從正向傾斜變?yōu)槠教梗⑶以趦A斜部分的尾端，長短期利率之間的息差出現(xiàn)快速收窄，表明短期利率在快速追趕長期利率。這種情況通常發(fā)生在經(jīng)濟(jì)快速擴(kuò)張以及資金大量涌進(jìn)股票和商品市場的時期。

　　2009年以來，在美國量化寬松的貨幣政策及避險(xiǎn)情緒推動下，美國債市場需求異常強(qiáng)勁，名義收益率低位徘徊、實(shí)際收益率大幅下降。這也給黃金的大幅走高提供了動力。

　　警惕債市的“流動性陷阱”

　　值得我們思考的是，這種情況能否持續(xù)下去？凱恩斯曾經(jīng)提出過著名的“流動性陷阱”的學(xué)說——當(dāng)利率降到足夠低時，人們普遍預(yù)期利率將會上升；此時，企圖通過增加貨幣供給等擴(kuò)張性貨幣政策來降低利率、刺激經(jīng)濟(jì)的做法將收效甚微。因?yàn)�，預(yù)期利率將會上升，此時增發(fā)的貨幣都將被人們以貨幣的形式持有。也許目前美國的國債市場正逐步走向這個陷阱——超低的收益率水平、持續(xù)寬松的貨幣政策……

　　筆者對美國后期的政策取向作出兩種假設(shè)：第一種情況是政策的制定者確信經(jīng)濟(jì)仍處于緩慢復(fù)蘇的軌道（目前很大部分人的看法），它們所需要考慮的是如何、何時退出之前的量化寬松政策。這種情況將維持并逐步推升國債的收益率水平從而提高投資黃金的機(jī)會成本。另一方面，在復(fù)蘇階段，舒緩的政策起了作用，GDP逐步增長而通脹率增幅不大，因?yàn)榭罩玫纳a(chǎn)能力還未耗盡，周期性的生產(chǎn)能力擴(kuò)充也變得強(qiáng)勁；此時，股票市場也許會顯得更具吸引力。

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