中國(guó)銅庫(kù)存出現(xiàn)快速下滑，原因一方面是7月份中國(guó)的進(jìn)口繼續(xù)下滑，另一方面生產(chǎn)經(jīng)銷商針對(duì)流通環(huán)節(jié)的庫(kù)存進(jìn)行補(bǔ)充。近期銅價(jià)的內(nèi)外盤(pán)比率有所回升，主要得益于美元的反彈，加之7月份中國(guó)未緞造銅和銅材進(jìn)口量依然低迷，二者均對(duì)短期銅價(jià)形成壓力。

　　中國(guó)對(duì)鋁合金加征15%的出口關(guān)稅，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)鋁制品的供給會(huì)面臨進(jìn)一步增大的局面。

　　7月份國(guó)內(nèi)原鋁的產(chǎn)量仍然保持了較高的水平；氧化鋁產(chǎn)量也創(chuàng)出月度新高。我們認(rèn)為在8月之后（奧運(yùn)因素結(jié)束）氧化鋁和原鋁產(chǎn)量仍將保持高位或繼續(xù)創(chuàng)新高，原鋁供需關(guān)系繼續(xù)向?qū)捤傻姆较蜃兓�；最極端的結(jié)果是國(guó)內(nèi)鋁價(jià)再度低迷，導(dǎo)致個(gè)別電解鋁企業(yè)出現(xiàn)局部虧損的情況。

　　供需面并未支持鉛價(jià)反彈，LME鉛價(jià)近期再度下跌。7月份中國(guó)鉛金屬繼續(xù)保持高位，我們對(duì)于鉛價(jià)將繼續(xù)下行的看法沒(méi)有改變。在7月份中國(guó)取消不低于99.995%的未鍛軋鋅的出口退稅后，我們認(rèn)為鋅價(jià)仍將在底部徘徊。在未來(lái)需求沒(méi)有出現(xiàn)顯著提升的前提下，鉛鋅金屬的供需關(guān)系的自我修復(fù)，最終可能由于高生產(chǎn)成本的企業(yè)虧損，出現(xiàn)停減產(chǎn)的情況而實(shí)現(xiàn)平衡。

　　7月中國(guó)金屬鎳產(chǎn)量小幅上升，而過(guò)去一周里L(fēng)ME鎳價(jià)有所反彈，但目前國(guó)內(nèi)鎳價(jià)還低于多數(shù)以紅土鎳礦冶煉取得金屬鎳的成本。我們認(rèn)為目前鎳價(jià)的擔(dān)心主要來(lái)自于未來(lái)不銹鋼對(duì)于金屬鎳需求轉(zhuǎn)為對(duì)于鎳鐵的需求，因此鎳價(jià)的趨勢(shì)并不為我們看好。

　　7月下旬以來(lái)錫價(jià)出現(xiàn)大幅下跌，這一方面由于美元反彈的壓力，另一方面我們推測(cè)是由于生產(chǎn)商的庫(kù)存推向市場(chǎng)導(dǎo)致。值得關(guān)注的是中國(guó)7月份錫金屬產(chǎn)量出現(xiàn)顯著下滑（主要原因在于錫業(yè)股份(000960,股吧)的停減產(chǎn)），對(duì)錫價(jià)短期有一定的支撐；但對(duì)于中期走勢(shì)我們認(rèn)為仍需考察資金的影響和供給面的變化。

　　從短期趨勢(shì)看，美元仍有波動(dòng)下行的可能，由此相關(guān)的投資資金也對(duì)于金價(jià)的反彈寄予厚望。但是我們認(rèn)為美元指數(shù)突破前期低點(diǎn)的困難更大，由此黃金反彈的空間其實(shí)并不可觀；而一旦黃金的投資需求出現(xiàn)下滑，黃金作為投資品會(huì)承受更大量的供給釋放。因此我們中期對(duì)于金價(jià)仍報(bào)以謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)。

　　國(guó)際金屬行業(yè)的PE水平大幅回落。從動(dòng)態(tài)的觀點(diǎn)看，國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)中銅業(yè)公司相對(duì)接近國(guó)際估值水平，黃金行業(yè)公司的估值也與國(guó)際的基本一致，但值得擔(dān)心的的是下半年業(yè)績(jī)的下滑。而鉛鋅、鎳的估值水平仍然明顯高于國(guó)際同類公司。所以我們給予有色金屬行業(yè)“中性”評(píng)級(jí)。