近期股市和商品內(nèi)外盤聯(lián)動發(fā)生了微妙變化：國內(nèi)股市強商品弱，國外股市弱而商品強。股市方面，上證綜指和深圳成指連連上行，而道瓊指數(shù)在6月則顯得有些迷失方向，經(jīng)平臺整理后重歸回落。商品市場與之恰好相反，在國內(nèi)漸顯疲態(tài)時外盤卻連續(xù)強勢拉升，其中以有色金屬（銅、鋁）最為典型。

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　　目前市場上有一種說法，即由于中國從國外采購了大量資源，國外庫存壓力轉(zhuǎn)移到國內(nèi)，進而導(dǎo)致近期商品市場出現(xiàn)“外強內(nèi)弱”的格局。筆者認為此觀點有失偏頗，“外強內(nèi)弱”的真正原因在于，國內(nèi)期貨價格已位于階段性頂部而上行乏力。隨著內(nèi)外盤比價逐漸修復(fù)和收斂，筆者預(yù)期，一場關(guān)于定價權(quán)的爭奪已然暗流涌動，當“內(nèi)強外弱—內(nèi)外正反饋聯(lián)動—外強內(nèi)弱”進入到第三個階段，“中國定價”還能走多遠理應(yīng)引起人們的警醒，倘若任由內(nèi)盤被動跟隨外盤上漲，那將不僅意味著“定價權(quán)”得而復(fù)失，而且產(chǎn)業(yè)安全的防線也將被劃開一道裂痕，因為原材料價格持續(xù)上漲，將給正處于結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)能過剩的國內(nèi)產(chǎn)業(yè)帶來巨大沖擊，產(chǎn)業(yè)鏈中上游企業(yè)利潤空間繼續(xù)擠壓，價格傳導(dǎo)也將拖累下游需求回暖步伐。

　　因此筆者認為，如果外盤異動頻繁，國內(nèi)市場需要更大幅度的反向調(diào)整來對沖和化解，簡單通過花錢抬高價格買來的“定價權(quán)”并非真正的話語權(quán)，如果能夠通過價格調(diào)整的方式取得主導(dǎo)，“中國定價”的價值才得以充分體現(xiàn)。

　　誘導(dǎo)性通脹不等于通脹預(yù)期

　　今年1-5月央行新增貸款近5.9萬億人民幣，此等超常規(guī)手筆使得通脹來臨的說法在社會上風(fēng)生水起，在這一預(yù)期的助推下，不僅是股市還是期貨，就連國內(nèi)的房地產(chǎn)市場也出現(xiàn)了出乎意料之外的持續(xù)火爆。

　　筆者認為，當前中國經(jīng)濟的特征可定義為“實體通縮”和“虛擬通脹”，后者折射出資金流動性在資產(chǎn)市場上的超常過剩。然而，“虛擬通脹”并非真實通脹預(yù)期，因為“實體通縮”的體量遠甚于“虛擬通脹”，反而是人們此前所熱議的“誘導(dǎo)性通脹”才是當前通脹預(yù)期的主要構(gòu)成部分，在此背景下，一旦當局信貸政策出現(xiàn)微調(diào)，其蘊藏的系統(tǒng)性風(fēng)險可能瞬間觸發(fā)。

　　國內(nèi)商品股市面臨分手

　　與美國“宏觀經(jīng)濟是機器，股市是發(fā)動機、商品是零部件”范式不同，國內(nèi)前期商品和股市的緊密聯(lián)動，更多地體現(xiàn)在流動性充裕這一資金紐帶上。但當商品“流動性溢價”逐漸接近階段性極限時，二者可能避免不了分手的結(jié)果，下一階段或?qū)⒏餍衅涞�，即使股市繼續(xù)上漲，商品回調(diào)也不會猶豫。

　　從當前情況看，境外市場仍處于患難之中，股市對商品的牽引力仍將發(fā)揮重要作用（如道指和原油），前期時常出現(xiàn)在商品大幅下跌之際，道指強勢上揚助推商品，從而導(dǎo)致其價格演繹日內(nèi)V型反轉(zhuǎn)。但隨著道指陷入迷失狀態(tài)，不排除“救世主”搖身一變成為“終結(jié)者”的角色。此外，包括商品指數(shù)基金在內(nèi)的資金建倉已接近尾聲（總量約為2008年的1/3），在美元流動性不足（從美元杠桿系數(shù)和貨幣乘數(shù)這一角度看），美元指數(shù)成功探底回升的情況下，商品出現(xiàn)較大幅度回調(diào)是個大概率事件。

　　綜上所述，筆者仍然堅持“商品M型第二個頂部已現(xiàn)”的觀點，原油目標位62美元/桶，黃金目標位850美元/盎司。