“高不成、低不就”，是近段時(shí)間對黃金價(jià)格走勢的最好詮釋。國際金價(jià)圍繞880~970美元之間的22個(gè)交易日的震蕩行情是對耐心與智慧的最好考驗(yàn)。其間，不乏有人這樣建議：拋出黃金，買入原油。筆者以為，在黃金金融屬性進(jìn)一步釋放的今天，這樣的策略并不可取。在黃金商品屬性占據(jù)主流的背景下，黃金與原油的比價(jià)關(guān)系被維持在5~15之間，而在黃金屬性進(jìn)一步向金融貨幣這一面傾斜的時(shí)刻，二者比價(jià)關(guān)系將被放大至15~30，在此，筆者也預(yù)計(jì)2009年黃金與原油的這種比價(jià)關(guān)系將維系于15之上。

　　投資性需求主導(dǎo)一季度金市

　　今年1~3月份，旺盛的投資性需求成為金市的突出亮點(diǎn)，對沖了珠寶首飾的萎縮，并且在900美元之上有一定幅度增長的舊金回收也被投資性需求所吞沒。新的避險(xiǎn)資金推動(dòng)和老投資性需求退出不斷在900美元之上擦出火花，新老多頭在900美元區(qū)間呈高位換手態(tài)勢。

　　近段時(shí)間黃金市場最過鮮明的特點(diǎn)便是實(shí)物買盤占據(jù)主流，過去8年大牛市行情黃金充分發(fā)揮了商品屬性功能，跟隨銅和原油這樣的商品價(jià)格亦步亦趨，基金買盤成為推升黃金價(jià)格的主要力量，由于國際黃金市場的定價(jià)權(quán)集中在銀行市場，而在這輪經(jīng)濟(jì)危機(jī)還在不斷深化時(shí)刻，我們原先熟悉的瑞士銀行和匯豐銀行仍在危機(jī)中忙碌著，黃金市場缺乏了這些做市商便缺少了市場的領(lǐng)路人。近期流入金市的資金與國債市場溢出的資金和全球套利型基金有較大關(guān)系，從亞洲時(shí)段、歐洲時(shí)段、美洲時(shí)段較為凌亂的零和博弈特征來看市場并沒有托市資金。

　　黃金ETF買盤短期引導(dǎo)作用有限

　　ETF基金買盤，可被市場理解為中期利好，但不應(yīng)成為市場短線指標(biāo)。被動(dòng)購買黃金滿足市場的需要是ETF基金的性質(zhì)，一旦申購數(shù)量超過贖回?cái)?shù)量，ETF基金就變?yōu)閿?shù)量上的增加，但也并不是像大家所認(rèn)為的基金買盤的增加。短期黃金ETF的增量正在消化礦場金商900美元之上的套期保值頭寸，一旦完成，金價(jià)有望在2季度價(jià)格迎來較大幅度的上漲。

　　ETF基金的增加反映出資金的流向，雖然短期黃金ETF基金數(shù)量的增加并沒有明確表達(dá)在黃金價(jià)格走勢上，但一旦珠寶首飾縮量+舊金回收增量+礦產(chǎn)企業(yè)套期保值增量沒有明顯增加時(shí)，ETF基金的增量將大幅度反映在價(jià)格走勢上。金融市場特點(diǎn)：價(jià)格數(shù)據(jù)并不反映過去和現(xiàn)在，而是未來。

　　900美元之下買入為主

　　根據(jù)過去40年黃金價(jià)格的高低點(diǎn)對應(yīng)關(guān)系來看，2季度黃金價(jià)格再次起飛的可能性較大，黃金如今對商業(yè)周期的敏感性大于季節(jié)性周期的調(diào)整。2季度是全球央行集中貨幣投放和貨幣競相貶值最為加劇的時(shí)間段，盡管此時(shí)夏季淡季因素將沖擊珠寶首飾業(yè)，但表現(xiàn)在價(jià)格上預(yù)計(jì)將有一輪爆發(fā)性的上漲。相信后市黃金價(jià)格將很難長時(shí)徘徊在900美元之下，總體我們建議投資者可在900美元之下買入為主。

　　黃金這輪行情最大的踏空者不是散戶也不是礦產(chǎn)企業(yè)，而是基金和銀行。次貸危機(jī)的爆發(fā)曾掀起過一輪去杠桿化潮流，時(shí)至黃金2月破千之日，基金頭寸一直萎靡不前（從CFTC公布的數(shù)據(jù)可以看出）。我們認(rèn)為，900美元之下，將是基金集中建倉的最佳時(shí)機(jī)。宏觀面上紙幣無限，黃金有限矛盾仍很突出，這也決定了可能在相當(dāng)長一段時(shí)間內(nèi)黃金相對于全球貨幣升值的趨勢不會(huì)改變，這也能持續(xù)吸引機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)駐金市。