理財(cái)周報(bào)專(zhuān)欄作者 清議 中國(guó)國(guó)情與發(fā)展研究所研究員

　　從商品投資的角度看，衡量黃金投資價(jià)值的尺度，似乎是黃金與其它商品的比價(jià)關(guān)系。到目前為止，與黃金有關(guān)的最完美的比價(jià)關(guān)系，似乎發(fā)生在黃金與原油之間。

　　1971年1月～1980年1月，黃金價(jià)格由每盎司37.88美元上漲到677.97美元（月度均價(jià)），累計(jì)漲幅為16.9倍，同期原油價(jià)格的累計(jì)漲幅大致為16.5倍，由每桶2美元上漲到每桶35美元。二者漲幅相差無(wú)幾，比價(jià)關(guān)系亦穩(wěn)定在19∶1左右。

　　隨后20年，原油價(jià)格大致在每桶20美元上下徘徊，而黃金價(jià)格大致在每盎司300美元上下波動(dòng)。這使人們相信，就歷史行情而言，黃金與原油之間的比價(jià)關(guān)系被控制在20∶1之內(nèi)。

　　必須承認(rèn)，黃金可能是最令人琢磨不透的投資品種。

　　就比價(jià)關(guān)系來(lái)說(shuō)，在原油價(jià)格上漲到每桶100美元以上并持續(xù)了8個(gè)多月的那段時(shí)期，黃金價(jià)格并沒(méi)有出現(xiàn)相應(yīng)的大幅上漲，與原油的比價(jià)關(guān)系最低曾達(dá)到6∶1以?xún)?nèi)。

　　不僅如此，如果說(shuō)本輪黃金價(jià)格上漲行情是從1998年原油價(jià)格創(chuàng)第二次石油危機(jī)以來(lái)新低后開(kāi)始的，那么，至今原油價(jià)格的最大漲幅與黃金價(jià)格的最大漲幅同樣極不對(duì)稱(chēng)，前者接近14倍，后者則不到4倍。

　　風(fēng)險(xiǎn)是不言而喻的。隨著原油價(jià)格的快速跳水，黃金與原油之間的比價(jià)關(guān)系出現(xiàn)了新的動(dòng)向，曾經(jīng)不到6∶1的價(jià)格比如今已突破28∶1。必須承認(rèn)，這幾乎是有史以來(lái)黃金與原油之間比價(jià)關(guān)系的最高紀(jì)錄。

　　為什么黃金重新受到投資者的追捧？大多數(shù)分析師的解釋?zhuān)c美元貶值預(yù)期有關(guān)。其基本邏輯是：由于美國(guó)政府為拯救經(jīng)濟(jì)開(kāi)出的藥方是印刷鈔票，美元貶值不可避免，而美元的貶值就是黃金的升值。

　　雖然美元的長(zhǎng)期貶值勢(shì)頭無(wú)可爭(zhēng)議，但將一種長(zhǎng)期價(jià)格趨勢(shì)當(dāng)作短期投資操作的依據(jù)，未必不是操之過(guò)急，屬于一種頗為典型的過(guò)度投機(jī)心態(tài)。

　　現(xiàn)實(shí)地講，自金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，由于信貸市場(chǎng)流動(dòng)性供給近乎枯竭，美元變得異常短缺，由此導(dǎo)致國(guó)際外匯市場(chǎng)上美元整體處在升值的狀態(tài)。鑒于尚無(wú)跡象表明美國(guó)的金融危機(jī)已接近尾聲，加上發(fā)生在第二陣營(yíng)國(guó)家的金融危機(jī)有蔓延之勢(shì)，美元短缺以及由此決定的美元強(qiáng)勢(shì)，似乎還要持續(xù)下去。

　　一個(gè)顯而易見(jiàn)的邏輯漏洞是：將黃金作為資金避險(xiǎn)工具，其本身是流動(dòng)性充裕的表現(xiàn)，但眼下的國(guó)際金融市場(chǎng)顯然不是流動(dòng)性充裕。

　　在很大程度上，處在擴(kuò)張周期的流動(dòng)性供給，由最基本的信貸市場(chǎng)向較末梢的金融工具市場(chǎng)逐步發(fā)散，是合乎邏輯的；反過(guò)來(lái)講，當(dāng)流動(dòng)性陷入緊縮的周期后，減少以往分布在較末梢的金融工具市場(chǎng)的流動(dòng)性，用以改善信貸市場(chǎng)的流動(dòng)性供給，同樣是合乎邏輯的。

　　接下來(lái)，一旦美元供給更加短缺，從商品市場(chǎng)抽回流動(dòng)性，未必不是金融業(yè)的下一個(gè)選擇之一。其實(shí)，如此抽回流動(dòng)性，已經(jīng)導(dǎo)致整個(gè)商品市場(chǎng)在第一波金融危機(jī)之后便陷入低迷。

　　值得注意的是，用比價(jià)關(guān)系權(quán)衡黃金的投資價(jià)值，與依據(jù)美元未來(lái)趨勢(shì)判斷黃金價(jià)值，其實(shí)是一碼事。當(dāng)美元升值的時(shí)候，差不多所有以美元標(biāo)價(jià)的商品都會(huì)降價(jià)；當(dāng)美元貶值的時(shí)候，這些以美元標(biāo)價(jià)的商品也都會(huì)漲價(jià)。

　　回顧歷史，布雷頓森林體系時(shí)期的美元是最強(qiáng)勢(shì)的，那時(shí)的黃金與原油都是平價(jià)的。此后，1990年代的美元是強(qiáng)勢(shì)的，這十年的黃金與原油價(jià)格都創(chuàng)下了因布雷頓森林體系崩潰而一度大幅上漲之后的新低。

　　有人說(shuō)，中國(guó)極低的黃金儲(chǔ)備率以及有關(guān)中國(guó)將增加黃金儲(chǔ)備的預(yù)期，是促進(jìn)黃金價(jià)格上漲的因素之一。坦率地講，我自己在幾年前也曾經(jīng)持有類(lèi)似的觀點(diǎn)。

　　說(shuō)到底，這是將黃金視為特殊商品的說(shuō)法。這里所謂特殊，指黃金是一種兼有貨幣功能的商品。然而，早在以英鎊為主的黃金匯兌本位制出現(xiàn)之后，黃金便失去了貨幣的支付功能，而自布雷頓森林體