2012年的白銀價(jià)格，上半年振蕩筑底，下半年振蕩盤整，高點(diǎn)低于2011年。

白銀期貨即將上市，市場(chǎng)投資者都在通過(guò)不同角度，采用不同方法研究白銀期貨上市的意義及其影響。筆者通過(guò)簡(jiǎn)單的比較研究拋磚引玉，以幫助投資者更好地認(rèn)識(shí)白銀期貨。

合約流動(dòng)性對(duì)套保的影響

2011年以來(lái)，或許是與倫敦期貨接軌的需要，或許為了減少期貨交易中的投機(jī)性，新上市的商品期貨合約如鉛、焦炭和甲醇等均為大合約。以鉛為例：上海期交所的鉛期貨合約是每手25噸，上期所規(guī)定保證金比例為8%，期貨公司一般則按12%收取，以2012年4月9日鉛交易結(jié)算價(jià)15650元/噸計(jì)算，其保證金分別為31300元/手和46950元/手。同樣價(jià)格下，鋅的最低保證金則為3912元/手（交易所規(guī)定最低值為5%），期貨公司收取的保證金為9390元/手（按12%比例計(jì)算）。很明顯，一手鉛期貨的保證金遠(yuǎn)高于鋅，散戶投資者更傾向于投資鋅期貨。

鉛期貨上市以來(lái)，持倉(cāng)量達(dá)到1000手以上的月份未超過(guò)2個(gè)，且成交量很小，當(dāng)前最活躍的鉛1206合約，其交易也時(shí)常出現(xiàn)停滯。以2012年4月9日交易數(shù)據(jù)為例，當(dāng)日鉛持倉(cāng)為2558手共63950噸，成交228手共5700噸，而同期鋅最活躍月份1207合約，持倉(cāng)為171476手共857380噸，成交211916手共1059580噸，鉛和鋅持倉(cāng)與成交量比分別達(dá)到1：13.41和1：105.89。

與鉛期貨一樣不活躍的品種還包括大商所的焦炭和鄭商所的甲醇。品種不活躍，合約流動(dòng)性不足，導(dǎo)致套保盤缺乏交易對(duì)手而無(wú)法實(shí)施，一些生產(chǎn)企業(yè)要么參與少，要么用其他相關(guān)活躍品種代替，如鉛套保用鋅合約替代，導(dǎo)致鉛期貨功能難以正常發(fā)揮。

根據(jù)最新公布的方案設(shè)計(jì)，上期所銀合約為15千克/手，交易所規(guī)定保證金比例為7%，以近期價(jià)格600萬(wàn)元/噸計(jì)算，最低保證金即為6300元/手；期貨公司保證金比例按12%計(jì)算，則保證金約為10800元/手，與一手鋅期貨保證金相近，因此合約能夠調(diào)動(dòng)散戶投資者的參與積極性。有了大量散戶的參與，交易就具有了足夠的流動(dòng)性，企業(yè)套保盤也就有了接盤對(duì)手，銀期貨套保功能才有發(fā)揮的條件。

同質(zhì)性競(jìng)爭(zhēng)分流客戶

國(guó)內(nèi)白銀交易市場(chǎng)眾多，包括華通白銀、天津貴金屬交易所、上海黃金交易所等，雖然它們均是現(xiàn)貨交易市場(chǎng)，但事實(shí)上卻具有準(zhǔn)期貨交易功能。如上金所的黃金T+D和白銀T+D就與上海期貨交易所的黃金期貨合約交易規(guī)則類似，期貨合約具有的特點(diǎn)和功能，這兩個(gè)合約也大都具備。

表1 黃金T+D與黃金1206合約對(duì)比表 

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