時(shí)局動(dòng)蕩時(shí)期，黃金是誘人的避險(xiǎn)資產(chǎn)。當(dāng)今希臘債務(wù)陰云籠罩、烏克蘭動(dòng)亂不息、股票市場(chǎng)波動(dòng)加劇，難怪有投資者重新提出是否應(yīng)該加倉(cāng)黃金這種世界上最古老的避險(xiǎn)資產(chǎn)的問(wèn)題。
我們認(rèn)為，現(xiàn)在仍不宜加倉(cāng)黃金，因?yàn)槠?2個(gè)月回報(bào)率仍可能為負(fù)數(shù)。更何況，除持有黃金外，投資者可以通過(guò)構(gòu)建多元化投資組合(包括流動(dòng)性較低的對(duì)沖基金或房地產(chǎn)等資產(chǎn))來(lái)規(guī)避上述不確定性。
持牛市觀點(diǎn)人也許認(rèn)為，黃金價(jià)格上漲的時(shí)候到了。首先，自2011年以來(lái)以美元計(jì)價(jià)的黃金已下跌三分之一。金價(jià)走低始于美聯(lián)儲(chǔ)縮減量化寬松(QE)以及一些熱衷黃金人士預(yù)期的通脹飆升最終未出現(xiàn)。其他風(fēng)險(xiǎn)已蓋過(guò)通脹，最明顯的是，關(guān)于希臘債務(wù)問(wèn)題無(wú)休止的博弈已導(dǎo)致部分投資者擔(dān)憂歐元區(qū)解體。
在當(dāng)今超低利率的背景下，黃金無(wú)法帶來(lái)收益似乎并不是一個(gè)太大缺點(diǎn)。畢竟截至2月中旬，全球約16%的政府債券的回報(bào)率也是負(fù)數(shù)。
此外，新增黃金供應(yīng)開(kāi)始放慢。按照目前的產(chǎn)量水平，金礦供給將在大約20年內(nèi)枯竭。隨著黃金開(kāi)采日益變得困難，長(zhǎng)此以往生產(chǎn)成本上升速度將超過(guò)美國(guó)通貨膨脹。從已知技術(shù)來(lái)看，還無(wú)法發(fā)掘新的黃金礦藏。因此，沒(méi)有“頁(yè)巖黃金”可促成黃金價(jià)格暴跌，就像我們?cè)谶^(guò)去6個(gè)月看到的油價(jià)暴跌那樣。
那么，我們?yōu)槭裁催�是對(duì)未來(lái)12個(gè)月的黃金前景不太樂(lè)觀呢?
金價(jià)上行的主要障礙很可能來(lái)自美聯(lián)儲(chǔ)。由于黃金以美元計(jì)價(jià)，因此美國(guó)實(shí)際利率的變化是決定持有黃金成本的最重要因素。如果到今年底美國(guó)基準(zhǔn)利率上升約1個(gè)百分點(diǎn)，黃金價(jià)格將進(jìn)一步承壓。
而且，無(wú)論是希臘債務(wù)還是烏克蘭危機(jī)擴(kuò)散而導(dǎo)致全球市場(chǎng)衰退的風(fēng)險(xiǎn)似乎都不大。就希臘而言，該國(guó)留在歐元區(qū)、歐元安然無(wú)恙的可能性仍非常高。對(duì)于烏克蘭，只要沖突不升級(jí)，其負(fù)面效應(yīng)就僅限于本地區(qū)之內(nèi)。
無(wú)論如何，應(yīng)對(duì)這種局部動(dòng)蕩的唯一最佳防御策略依然是在全球范圍內(nèi)進(jìn)行多元化配置，從而可減輕某一個(gè)國(guó)家或地區(qū)的影響。此外，股票通常比多數(shù)投資者設(shè)想的更快從地緣政治沖突中復(fù)蘇。瑞銀通過(guò)對(duì)1974年以來(lái)最大的六次危機(jī)所做研究發(fā)現(xiàn)，全球股市收復(fù)失地的時(shí)間少則1天，多則190天而已。
此外，黃金供應(yīng)下降的效應(yīng)還未顯示出來(lái)。實(shí)際上，去年全球黃金產(chǎn)量達(dá)3114噸，創(chuàng)歷史新高。除非金價(jià)跌至每盎司1000美元左右，產(chǎn)量才可能下降至足以支撐價(jià)格的地步。在此價(jià)位，全球大約10%的金礦企業(yè)的現(xiàn)金將跌至負(fù)數(shù)，這會(huì)刺激他們減少供應(yīng)。
對(duì)于厭惡價(jià)格劇烈起伏的投資者來(lái)說(shuō)，黃金并不是一個(gè)理想選擇。事實(shí)上，金價(jià)的波動(dòng)幅度通常遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)全球股票、債券或者美元。
在持續(xù)動(dòng)蕩的市場(chǎng)環(huán)境下，投資者不放棄任何有助于穩(wěn)定投資組合的做法無(wú)可厚非。有人堅(jiān)信無(wú)論發(fā)生什么，在別人恐慌時(shí)，實(shí)物黃金的保值作用能讓他們得以支付員工工資或購(gòu)買(mǎi)商品。然而，除非金融末日到來(lái)，否則在現(xiàn)階段加倉(cāng)黃金只會(huì)帶來(lái)負(fù)回報(bào)。
(陳敏蘭系瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)亞太區(qū)投資主管，Christopher Swann任職于瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)辦公室)
