黃金價(jià)格短期弱勢(shì)仍將持續(xù)

　　12月12日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布推出QE4，每月采購(gòu)450億美元國(guó)債替代扭曲操作，這是9月宣布的每月買入400億美元按揭證券之外的新一輪舉措。二者疊加起來(lái)，聯(lián)儲(chǔ)每月共計(jì)有850億美元的資產(chǎn)采購(gòu)額。然而，在QE4推出之后，黃金僅短暫上攻1725美元/盎司，隨后迅速回落，結(jié)束反彈，重歸跌勢(shì)。黃金的頹勢(shì)與量化寬松對(duì)于通貨膨脹的實(shí)際影響有關(guān)。

　　QE3情況生變

　　在前兩輪量化寬松政策出臺(tái)之后，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)經(jīng)歷了大幅上漲，尤其是有抵御通脹功能的貴金屬，在疊加了歐洲債務(wù)危機(jī)帶來(lái)的避險(xiǎn)需求之后，經(jīng)歷了暢快淋漓的暴漲，但這樣的情況在推出QE3之后出現(xiàn)了變化。從9月13日到QE4公布之前，黃金價(jià)格卻出現(xiàn)了下跌。QE4出臺(tái)之后更是節(jié)節(jié)敗退，金價(jià)接連跌破1700美元/盎司和1680美元/盎司。這實(shí)際上是市場(chǎng)投資者的預(yù)期發(fā)生了變化。

　　通脹不是短期風(fēng)險(xiǎn)

　　通脹不是短期要面臨的問(wèn)題。盡管在前兩次的量化寬松中，投資者認(rèn)為通脹水平將迅速上揚(yáng)并據(jù)此買入，但經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的表現(xiàn)顯然擊潰了這一判斷。在經(jīng)歷了三輪量化寬松之后，美國(guó)11月消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)還停留在1.8％的低水平，除去食品和能源的核心通脹依然在2％下方。10年期普通國(guó)債和通脹保值債券的收益率之差代表債券市場(chǎng)對(duì)于相關(guān)債券期限內(nèi)物價(jià)上漲幅度的預(yù)期，而這一差額近期已經(jīng)縮小至2.5％，顯示債市對(duì)長(zhǎng)期通脹壓力看淡。

　　實(shí)際上，美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松是通過(guò)銀行在二級(jí)市場(chǎng)大量購(gòu)買國(guó)債、機(jī)構(gòu)債和機(jī)構(gòu)MBS等資產(chǎn)，同時(shí)增加商業(yè)銀行在美聯(lián)儲(chǔ)的儲(chǔ)備金，即所謂印鈔。這一行為要產(chǎn)生高通脹的前提是銀行從美聯(lián)儲(chǔ)提取儲(chǔ)備金，并且借貸給私人部門，導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的貨幣供應(yīng)量上升，并帶來(lái)通脹壓力。然而，美國(guó)銀行的惜貸行為削弱了這一傳導(dǎo)機(jī)制，也使得前兩輪量化寬松沒(méi)有導(dǎo)致廣義貨幣供應(yīng)量的持續(xù)快速上升。至少短期看來(lái)，通脹還不是市場(chǎng)面臨的主要問(wèn)題，黃金抵御通脹的作用就沒(méi)有空間發(fā)揮。

　　“財(cái)政懸崖”構(gòu)成壓制

　　“財(cái)政懸崖”構(gòu)成壓制。在奧巴馬最終贏得大選獲得連任之后，金融市場(chǎng)焦點(diǎn)迅速轉(zhuǎn)移到“財(cái)政懸崖”問(wèn)題上來(lái)。目前“財(cái)政懸崖”尚未達(dá)成全面協(xié)議，引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂。無(wú)論最終的決議如何達(dá)成，財(cái)政政策的緊縮是美國(guó)在2013年必須面對(duì)的情況，而這對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇同樣會(huì)構(gòu)成拖累，只是拖累程度視協(xié)議內(nèi)容而定。這樣的情況反過(guò)來(lái)又將影響到通脹預(yù)期，更進(jìn)一步對(duì)黃金構(gòu)成壓制。

　　綜上所述，由于量化寬松并未通過(guò)增加廣義貨幣途徑帶來(lái)通脹威脅，黃金白銀抵御通脹的光芒黯淡，再加上“財(cái)政懸崖”的威