黃金：新年不“歡喜”

金融危機(jī)后有利于黃金投資的環(huán)境已經(jīng)改變。種種對(duì)黃金價(jià)格的不利因素，在2014年將繼續(xù)沿著原有態(tài)勢(shì)發(fā)展。 

　　2013年對(duì)于黃金來(lái)說(shuō)，是糟糕的一年。就全年來(lái)看，黃金價(jià)格從2012年年底的每盎司1664美元下降到2013年12月27日的1214美元，跌幅達(dá)27%，為1981年以來(lái)最大的年度跌幅（1981年黃金價(jià)格下跌33%），也是金價(jià)在過(guò)去13年中的首次年度下跌。那么，新的一年里，黃金價(jià)格走勢(shì)是否會(huì)迎來(lái)轉(zhuǎn)折？答案恐怕并不樂(lè)觀。

　　2013年：投資動(dòng)因失效

　　回顧黃金在2013年的基本面可以看出，投資需求的下降是黃金價(jià)格下跌的主要原因和結(jié)果。

　　全年來(lái)看，黃金的基本供求符合預(yù)期。供給方面保持了一貫的穩(wěn)定；需求方面，黃金的工業(yè)需求持續(xù)保持穩(wěn)定，首飾需求小幅上升，而投資需求則大幅下降（見(jiàn)圖1）。黃金的工業(yè)需求在過(guò)去10年間一直保持平穩(wěn)，總體沒(méi)有出現(xiàn)任何增長(zhǎng)：2013年前三個(gè)季度，工業(yè)需求為309噸，簡(jiǎn)單年化后的全年需求大概會(huì)與2012年的407噸持平。黃金的首飾需求則表現(xiàn)出其一貫的與價(jià)格負(fù)相關(guān)：隨著黃金價(jià)格的下跌，黃金的首飾需求在2013年有所回升，前三個(gè)季度達(dá)到了1645噸。以此推測(cè)，2013年全年黃金的首飾需求有望超過(guò)2100噸，比2012年上漲15%左右。投資需求是過(guò)去10年推動(dòng)金價(jià)的最重要因素，而2013年則從反面對(duì)此做了最好的詮釋：隨著金價(jià)的下跌，2013年前三季度黃金的投資需求為555噸，簡(jiǎn)單年化后，全年投資需求大概為739噸，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2012年的1532噸。

　　顯然，黃金首飾需求的增加遠(yuǎn)不足以彌補(bǔ)投資需求的下降。這也表明，推動(dòng)黃金價(jià)格變動(dòng)的主要原因是投資需求。而影響黃金投資需求的動(dòng)因主要有三個(gè)——美元、避險(xiǎn)情緒和利率。金融危機(jī)以后，美聯(lián)儲(chǔ)推出數(shù)輪大規(guī)模的量化寬松政策，隨之而來(lái)的對(duì)通脹會(huì)侵蝕主權(quán)貨幣的擔(dān)憂，促使投資者投資黃金保值；而金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退帶來(lái)的各種不確定性，包括地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，也促使投資者投資黃金以避險(xiǎn)；與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策帶來(lái)的低利率，又降低了黃金投資的機(jī)會(huì)成本，從而造就了黃金投資的絕佳環(huán)境。一方面是投資者面臨種種不確定性，需要黃金來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，投資黃金的機(jī)會(huì)成本又被大大降低，這就是金融危機(jī)后黃金投資需求急劇上升的原因。

　　然而，這一切現(xiàn)在已發(fā)生改變。

　　第一，大多數(shù)投資者對(duì)美元的信心大增。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)的確立，美元從2011年春季開(kāi)始就呈現(xiàn)出波動(dòng)上升的趨勢(shì)（見(jiàn)圖2）。而不少人一直擔(dān)心的通貨膨脹并沒(méi)有出現(xiàn)，甚至在經(jīng)濟(jì)觸底回升四年后，市場(chǎng)和政策