世界組織展開(kāi)對(duì)于先有國(guó)際貨幣體系進(jìn)行改造的討論，目標(biāo)直指美元。不少國(guó)家認(rèn)為，應(yīng)考慮通過(guò)創(chuàng)建新的貨幣體系來(lái)降低美元在國(guó)際貿(mào)易中的作用。雖然近期實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)還不太顯示，但各國(guó)中央銀行外匯儲(chǔ)備已開(kāi)始逐漸多元化，以減少對(duì)的美元以來(lái)。這無(wú)疑對(duì)美元長(zhǎng)期走勢(shì)形成利空。

　　3.商品價(jià)格對(duì)預(yù)支“中國(guó)需求”的修正

　　我們發(fā)現(xiàn)，此次美元連創(chuàng)新低并不像以前那樣“有效”刺激大宗商品價(jià)格攀升，有色金屬價(jià)格仍在高位振蕩。前期因“中國(guó)需求”概念的炒作，商品價(jià)格漲幅較大，但投資者現(xiàn)在不得不面對(duì)中國(guó)需求的現(xiàn)實(shí)：產(chǎn)能過(guò)剩導(dǎo)致高庫(kù)存，國(guó)內(nèi)需求增速放緩致使中國(guó)進(jìn)口需求低于預(yù)期。雖然眾多機(jī)構(gòu)上調(diào)對(duì)金屬價(jià)格預(yù)期，但仍無(wú)法改變基本面形勢(shì)。

　　4.黃金實(shí)物消費(fèi)進(jìn)入傳統(tǒng)需求旺季

　　從過(guò)去10年的金價(jià)走勢(shì)看，黃金價(jià)格的季節(jié)性特征明顯。一般每年的10月份到次年2月份，由于傳統(tǒng)節(jié)日的到來(lái)，印度、中東以及中國(guó)等黃金消費(fèi)大國(guó)進(jìn)入季節(jié)性消費(fèi)的旺季。世界黃金協(xié)會(huì)發(fā)布的今年第二季度報(bào)告顯示，中國(guó)的黃金需求持續(xù)旺盛，而印度的消費(fèi)也開(kāi)始恢復(fù)。黃金消費(fèi)旺季的概念也從一定程度上推動(dòng)了黃金價(jià)格上漲。

　　5.避險(xiǎn)情緒是金價(jià)上漲的最大推手

　　本月2-3號(hào)，美元指數(shù)無(wú)明顯波動(dòng)，以及其他有色金屬價(jià)格大幅下跌的情況下，黃金卻出人意料開(kāi)始了逆勢(shì)大幅上揚(yáng)。這種突然上漲，很難用美元貶值或者通脹預(yù)期來(lái)解釋，畢竟市場(chǎng)早已接受這兩種說(shuō)法，很難成為金價(jià)突然啟動(dòng)的理由。

　　我們始終認(rèn)為，黃金價(jià)格與美元掛鉤，其價(jià)格走勢(shì)要避險(xiǎn)情緒的體現(xiàn)。值得注意的是，本輪金價(jià)上揚(yáng)是在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格回調(diào)、美元指數(shù)振蕩整理以及G20財(cái)長(zhǎng)會(huì)議之前發(fā)生的。伴隨著持倉(cāng)量和成交量的顯著放大，資金推動(dòng)的背后實(shí)際上反映了投資者的避險(xiǎn)需求與風(fēng)險(xiǎn)偏好�；趯�(duì)目前全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程和各國(guó)經(jīng)濟(jì)政策去向不明朗的擔(dān)憂，以及主要風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格在前期累計(jì)上漲后大部分進(jìn)入敏感區(qū)間，資本市場(chǎng)中的一部分資金轉(zhuǎn)而尋求安全資產(chǎn)規(guī)避避險(xiǎn)，在美元得不到市場(chǎng)信任的情況下，黃金理所當(dāng)然的成為最后的“避風(fēng)港”。

　　在避險(xiǎn)情緒的帶動(dòng)下，各路資金紛紛進(jìn)入市場(chǎng)“淘金”，投資黃金的熱情不斷升溫。根據(jù)CFTC的持倉(cāng)報(bào)告顯示，截至9月18日，基金多頭大幅增倉(cāng)5萬(wàn)手，從而使非商業(yè)凈多頭數(shù)為384932手�；鸪謧}(cāng)占總持倉(cāng)比重大幅上升，這一比例已達(dá)到59.95%。

　　圖3: CFTC基金持倉(cāng)變化

　　ETF-SPDR最新持倉(cāng)數(shù)據(jù)也顯示，9月21日，該基金黃金持有量增加15.256噸，至1101.735噸。自進(jìn)入9月份以來(lái)，該基金已經(jīng)連續(xù)增持黃金達(dá)到24.65噸。同時(shí)，根據(jù)NYMEX貴金屬期貨、期權(quán)持倉(cāng)報(bào)告顯示，貴金屬持倉(cāng)全面增加，其中黃金持倉(cāng)量暴增超過(guò)2倍。這些數(shù)據(jù)顯示，隨著金價(jià)大漲，資金對(duì)黃金的追捧不斷升溫。

　　圖4： SPDR黃金持有量走勢(shì)

三、結(jié)論

　　回顧此次黃金啟動(dòng)上漲行情，我們認(rèn)為是由避險(xiǎn)資金推動(dòng)的。但在這背后，正是資金在股市大跌、商品價(jià)格走軟、美元低位整理等情況下，是市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)未來(lái)走勢(shì)以及各國(guó)政策傾向充滿疑問(wèn)的正常反應(yīng)，體現(xiàn)了資金的短期避險(xiǎn)需求，是短期風(fēng)險(xiǎn)偏好轉(zhuǎn)向所致。

　　中期來(lái)看，世界經(jīng)濟(jì)開(kāi)始復(fù)蘇，資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好逐漸轉(zhuǎn)強(qiáng)。但是還應(yīng)看到目前的復(fù)蘇進(jìn)程中還存在著大量不確定性因素，各國(guó)經(jīng)濟(jì)政策走向不甚明朗，以及主要風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格在前期累計(jì)上漲后大部分進(jìn)入敏感區(qū)間，維持振蕩格局，趨勢(shì)性走向不明，部分資金尋找安全資產(chǎn)進(jìn)行避險(xiǎn)。在“新歡”美元弱勢(shì)走低，資金重拾“舊愛(ài)”黃金，使得金價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)勁。

　　在美聯(lián)儲(chǔ)利率會(huì)議和20國(guó)集團(tuán)峰會(huì)召開(kāi)之前，市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)可能適時(shí)釋放退出貨幣寬松政策的信號(hào)。另外，G20峰會(huì)期間，若各國(guó)繼續(xù)敦促美國(guó)政府采取積極措施刺激經(jīng)濟(jì)，或能使美元止跌回穩(wěn)。投資者應(yīng)關(guān)注近期美國(guó)財(cái)政貨幣政