市場的“紅五月”沒有出現(xiàn),滬深300指數(shù)下跌6.8%,但農(nóng)業(yè)股卻火紅異常,農(nóng)業(yè)指數(shù)上漲3.8%,相對收益高達10.6個百分點。從歷史上看,月度相對收益超過10個百分點是非常好的表現(xiàn)了。

　　過去5年的歷史表明,農(nóng)業(yè)股很難有貫穿全年的大行情。如果以2%的月度超額收益為衡量標(biāo)準(zhǔn),農(nóng)業(yè)指數(shù)每年平均有5個月超越滬深300指數(shù),表現(xiàn)最好的2008年有7個月。今年到目前為止已經(jīng)有3個月超額收益高于2%,如果再考慮到“歲末行情效應(yīng)”,到9月份之前的時間里農(nóng)業(yè)股的超額收益預(yù)期已經(jīng)非常有限了。

　　拿著“放大鏡”來看,我們發(fā)現(xiàn)農(nóng)業(yè)指數(shù)在2010年的超額收益主要來自兩個階段的抗跌:第一階段是1月份,第二階段則是4月15日以來。而農(nóng)業(yè)指數(shù)本身今年以來的絕對收益并不明顯,呈現(xiàn)震蕩特征。

　　我們認為,之所以會這樣,更多的是弱市之下,農(nóng)業(yè)股所呈現(xiàn)的避險效應(yīng),某種程度上類似于海外投資者將黃金作為避險選擇。

　　我們認為,投資者之所以將農(nóng)業(yè)股作為“避難所”,可能基于兩方面考慮:其一、農(nóng)業(yè)行業(yè)從來沒有利空政策,相反還不時出臺支持農(nóng)業(yè)的政策;其二、農(nóng)業(yè)股受益于通脹,加之今年異常天氣較多,農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)漲價預(yù)期強化。

　　不過,就農(nóng)產(chǎn)品價格而言,市場一直預(yù)期的“軟商品最后一波”遲遲未現(xiàn),進入2010年以來農(nóng)產(chǎn)品價格反而有所下跌。

　　我們認為,黃金的避險功能與其天然屬性有著不可分割的聯(lián)系,而這些特性,無論是農(nóng)產(chǎn)品還是農(nóng)業(yè)股都不具備。反觀2008年我們可以發(fā)現(xiàn),農(nóng)業(yè)指數(shù)在頑強地保持了半年的超額收益后,在上證指數(shù)見底前的3個月時間里,出現(xiàn)了明顯的補跌。在2008年8月到10月的三個月時間里,行業(yè)指數(shù)被腰斬,弱于同期滬深300指數(shù)的走勢。

　　對很多農(nóng)業(yè)股而言,最吸引投資者的并非是盈利,而是概念、政策等因素。我們認為,在市場調(diào)整的后半程乃至市場企穩(wěn)之后,農(nóng)業(yè)股補跌風(fēng)險非常之大,尤其是在目前超額收益已如此之高的時候。國泰君安