來自：理財(cái)周刊 陳婷
2005年，中國(guó)債市成為資本市場(chǎng)上真正的“神話”。上證國(guó)債指數(shù)近一年時(shí)間里累計(jì)上漲14％。2006年的債市，又將呈現(xiàn)怎樣的局面呢？個(gè)人投資者還有好的投資機(jī)會(huì)么？
加息可能性很小
債市的主要因素之一就是市場(chǎng)基準(zhǔn)利率。 利率有較強(qiáng)的上升預(yù)期或?qū)嶋H發(fā)生上調(diào)，對(duì)于債市而言是利空；反之，則是利好。2006年是否會(huì)升息，主要可以從以下幾個(gè)方面來看。
從CPI角度來看，2006 年經(jīng)濟(jì)將是一個(gè)緩慢回落的過程，通貨膨脹壓力進(jìn)一步減輕。多數(shù)研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為，2006 年CPI平均 漲幅約為1.5%左右，低于2005年水平，物價(jià)的走勢(shì)不支持央行升息。
從利率和匯率關(guān)系來看，2006 年人民幣面進(jìn)一步升值的壓力，央行有必要通過維持人民幣和美元較大的利差來防止升值預(yù)期導(dǎo)致國(guó)際“熱錢”大量?jī)?nèi)流。因此，從本外幣政策協(xié)調(diào)的角度來看同樣不支持央行進(jìn)一步升息。
同時(shí)，現(xiàn)在我國(guó)是一方面儲(chǔ)蓄率太高，一方面大量的貸款貸不出去，宏觀上不存在利率上升的壓力。中國(guó)銀行行長(zhǎng)助理、經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱民就公開預(yù)測(cè)說，2006年中國(guó)的利率不會(huì)上升。
因此，2006 年央行上調(diào)基準(zhǔn)存貸款利率的可能性很小。
資金面仍然相當(dāng)寬裕
2005年，債市中充裕的機(jī)構(gòu)資金引領(lǐng)了長(zhǎng)達(dá)一年的上漲行情，2006 年債券市場(chǎng)充裕的資金仍將對(duì)債券市場(chǎng)形成支撐。
湘財(cái)證券研究所首席債券研究員胡偉東認(rèn)為，2006年國(guó)債發(fā)行量將小幅下降。市場(chǎng)資金供大于求的局面依然持續(xù)，其中存貸差穩(wěn)步增加的銀行資金仍是主要來源。其次，保險(xiǎn)資金的穩(wěn)步發(fā)展、貨幣市場(chǎng)基金和短債基金的大規(guī)模發(fā)展，也將繼續(xù)加強(qiáng)市場(chǎng)資金的寬裕程度。他還認(rèn)為新一年里央行仍將繼續(xù)堅(jiān)持利率市場(chǎng)建設(shè)，極可能再次下調(diào)超額存款利率，這也有利于金融機(jī)構(gòu)釋放資金。
國(guó)債投機(jī)機(jī)會(huì)減少
總體來看，由于2005年的國(guó)債各品種價(jià)格普遍大幅上揚(yáng)，收益率則下滑很多，因此可以預(yù)計(jì)2006 年市場(chǎng)提供的系統(tǒng)性機(jī)會(huì)將明顯減少。近兩個(gè)月來，交易所國(guó)債價(jià)格雖然已經(jīng)有所回調(diào)，但還沒有調(diào)整到位，尤其是中長(zhǎng)期債的價(jià)格，目前的收益率水平仍然太低，未來下跌的可能性較其他品種要大一些。
不過，正因?yàn)槲磥砝暑A(yù)期穩(wěn)定，又有相當(dāng)寬裕的資金面，因此債市整體態(tài)勢(shì)可能呈中性， 2006年債市二級(jí)市場(chǎng)仍存一定的差價(jià)空間，個(gè)人投資者還有一些波段操作賺取短期差價(jià)的機(jī)會(huì)。當(dāng)然，為了避免風(fēng)險(xiǎn)，個(gè)人在新年投資國(guó)債建議應(yīng)以中短期品種為主。
“老”轉(zhuǎn)債價(jià)值不復(fù)存在
除卻交易所國(guó)債，可轉(zhuǎn)債是個(gè)人投資者熟悉的另一個(gè)債券品種，2006年的投資機(jī)會(huì)又如何呢？
我們看到，股權(quán)分置改革是2005 年影響股票市場(chǎng)最大的因素，但是對(duì)轉(zhuǎn)債投資者而言，股改卻成為最大的利空：一級(jí)市場(chǎng)因?yàn)楣筛臅和Ａ诵碌目赊D(zhuǎn)債的發(fā)行，二級(jí)市場(chǎng)股改在充分照顧原有流通股東利益的情況下，完全拋棄了直接與流通股相對(duì)應(yīng)的轉(zhuǎn)債投資人的利益。
從既有的幾只可轉(zhuǎn)債“股改命運(yùn)”來看，我們認(rèn)為，今后含轉(zhuǎn)債的上市公司在股改中根據(jù)對(duì)價(jià)調(diào)整轉(zhuǎn)股價(jià)格已基本沒有可能，如此一來，則等于宣告股改完成后，公司轉(zhuǎn)債溢價(jià)水平將被大幅抬高，從而使得這些轉(zhuǎn)債的股性機(jī)會(huì)越來越小。2006年，隨著股改的全面展開，轉(zhuǎn)債受股改負(fù)面沖擊仍將延續(xù)。因此，在股改之前發(fā)行的可轉(zhuǎn)債的投資價(jià)值已經(jīng)無法和其所對(duì)應(yīng)的正股相比，投資轉(zhuǎn)債，不如直接買股票。
