人民幣升值：資金蜂擁下資產(chǎn)如何重估？
陸媛
編者按 概念先行。股市價(jià)格往往反映的是“預(yù)期”，因此概念對股價(jià)的影響常常在一定的時(shí)期內(nèi)明顯大于業(yè)績。當(dāng)我們盤點(diǎn)2006、展望2007，哪些概念已經(jīng)預(yù)設(shè)、哪些概念正在發(fā)生作用？把握概念，也是投資的重要法則之一。
人民幣升值概念被普遍認(rèn)為是帶來股市大漲的超級重要因素之一。截至2006年底，滬深兩市新增總市值減去新股市值，余額為1.8萬億元。這1.8萬億元從何而來？是人民幣匯率變動(dòng)帶來的影響，還是有其他因素？
“籠統(tǒng)概念”下的助漲 由于人民幣升值是一個(gè)籠統(tǒng)的概念，一些研究報(bào)告并不能說明股市究竟受何影響。人民幣對美元升值，對歐元貶值，在不同的參照系下應(yīng)有不同的前提分析。以2005年7月21日匯改啟動(dòng)日為基準(zhǔn)日，截至2006年12月29日，人民幣對美元升值5.65%，人民幣對歐元貶值2.75%。
很多研究報(bào)告籠統(tǒng)地說人民幣升值對于資源進(jìn)口型公司是重大利好，成本的降低有利于業(yè)績增長，所推薦的受益板塊集中在航空、汽車、石油加工、高檔造紙、金屬加工業(yè)。同樣是出口型的上市公司，主營業(yè)務(wù)也分布在與美元掛鉤的匯率國地區(qū)，還是主要在歐盟等國開展，人民幣匯率變動(dòng)帶來的影響則恰好相反。投資者若只抱著人民幣升值和出口導(dǎo)向型戰(zhàn)略兩把尺子去卡，只會(huì)卡出一些僵硬的框框，不利于投資。
但目前的現(xiàn)象就是——人民幣匯率變動(dòng)吸引了大批資金流向股市，使得股價(jià)水漲船高。全國人大財(cái)經(jīng)委副主任、曾任證監(jiān)會(huì)主席的周正慶近日在一個(gè)公開場合說：“我最近聽說有外國人在做私募基金，投資股市，應(yīng)該查查怎么管這些資金�！睙o論這些資金從貿(mào)易渠道進(jìn)來還是其他渠道，這些資金和QFII資金的確助漲了股市。
一些觸角敏銳的國內(nèi)私募基金操盤手們分析，這些國外資金若是來賭人民幣匯率變動(dòng)的未免有些簡單化，如能夠確定它們的來源，起碼可追根溯源。操盤手們猜測它們的來源是從全球房
地產(chǎn)市場撤出的大資金。
資產(chǎn)如何重估？ 無論錢來自哪里，資金流入不但改變了供需關(guān)系，還引發(fā)了“資產(chǎn)重估論”。
資產(chǎn)重估論最早是由光大證券研究所首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文提出的，他認(rèn)為，貿(mào)易順差和匯率升值壓力形成了基礎(chǔ)貨幣的大量投放，高速增長的貨幣供應(yīng)更多地流向了資產(chǎn)市場，正在形成全面的資產(chǎn)價(jià)格重估。對于金融資產(chǎn)來說，重估在理論上意味著無風(fēng)險(xiǎn)利率和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的下降，對于股票來說這形成了市盈率等估值中樞的上升。這也許能夠解釋
銀行股的主力上漲現(xiàn)象。
張衛(wèi)星用一句簡白的話來把高善文的資產(chǎn)重估論概括成偏向需求型的通貨膨脹：“發(fā)了太多錢出來，涌到股市里面，股價(jià)自然會(huì)高�！钡J(rèn)為股市高漲的根本性原因還是經(jīng)濟(jì)增長。
那么到底重估了多少？是什么因素造成的？2006年滬深股市總市值超過8萬億元，比2005年新增了44000億元，新股發(fā)行上市后至年底的總市值為26000億元，剩下的18000億元就是資產(chǎn)重估帶來的效果？
證監(jiān)會(huì)一位官員前日解釋說：“這1.8萬億元的重估，我不覺得是人民幣升值帶來的，而是今年我們的經(jīng)濟(jì)高速增長帶來的，上市公司整體平均的利潤增長率是30%�！�
股指的增長恰如其分地反映了對這種實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期嗎？將2005年12月30日和2006年12月29日這兩個(gè)最后交易日互為參照，上證指數(shù)分別是1161.06點(diǎn)和2675.47點(diǎn)，增長了130.43%，深成指增長了132.12%，滬深300指數(shù)增長了121.02%。股指的表現(xiàn)顯然已經(jīng)數(shù)倍于上市公司的利潤增長率，而且這種預(yù)期在2007年很難持續(xù)，大部分智囊機(jī)構(gòu)預(yù)測明年的經(jīng)濟(jì)增速是放緩的。
誰的邏輯出了問題？堅(jiān)持經(jīng)濟(jì)增長論的上述證監(jiān)會(huì)官員說：“股指是虛高的。一部分權(quán)重股漲，另一部分不漲，那么不能真實(shí)反映整個(gè)市場的股指是錯(cuò)誤的，需要重新制定股指的計(jì)算規(guī)則。”人民幣升值發(fā)揮的作用力更大，還是實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長的作用更真實(shí)？也許，重新制定股指的計(jì)算規(guī)則，剔除當(dāng)前股指虛高泡沫之后，會(huì)有一個(gè)真實(shí)的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。
堅(jiān)持經(jīng)濟(jì)增長論的一方還包括全國人大常委會(huì)副委員長成思危。他在《證券法》、《公司法》實(shí)施一周年的座談會(huì)上公開了自己的觀點(diǎn)：“虛擬經(jīng)濟(jì)本身不創(chuàng)造價(jià)值，是通過資源優(yōu)化配置提高效率來使實(shí)體經(jīng)濟(jì)為社會(huì)創(chuàng)造更多財(cái)富價(jià)值，其中一部分財(cái)富會(huì)理所當(dāng)然地分配給市場的投資者們，這才是真正的財(cái)富，不是只賺指數(shù)不賺錢�！�
個(gè)股風(fēng)云： 華泰股份(600308.SH) 造紙行業(yè)顯著受益于人民幣升值，若人民幣升值2%時(shí)，華泰股份的盈利能力將提升5.20%，預(yù)計(jì)其2006年每股收益0.82元，2007年0.99元。(世紀(jì)證券 平安證券)中國國航(601111.SH)
人民幣加速升值對航空業(yè)構(gòu)成利好，給予行業(yè)“推薦”評級，建議穩(wěn)健投資者首選國航。國航具有估值優(yōu)勢，資產(chǎn)質(zhì)量高且航線優(yōu)良，受益于高商務(wù)旅客比例及國際航線景氣度。
(申銀萬國 招商證券)
天津港(600717.SH) 人民幣升值將帶來港口類企業(yè)人民幣資產(chǎn)估值水平提升。天津港還受益于濱海新區(qū)納入國家總體開發(fā)戰(zhàn)略，預(yù)計(jì)2006年凈利潤為511.7百萬元，2007年凈利潤為578百萬元，2008年凈利潤為610.2百萬元。(國金證券)
