當(dāng)前基金規(guī)模的快速擴(kuò)張引發(fā)的市場(chǎng)特征，呈現(xiàn)出類似于美國(guó)上世紀(jì)60～70年代“漂亮50”時(shí)期的基本規(guī)律。當(dāng)時(shí)，“漂亮50”最重要的特征就是大市值與高市盈率。那么，我們就不難理解為什么貴州茅臺(tái)、蘇寧電器、張?jiān)�A、招商銀行等股票能夠在高估值的狀態(tài)下，仍然得到機(jī)構(gòu)投資者的追捧。

　　稀缺籌碼仍可長(zhǎng)期持有

　　中國(guó)股市從2006年三季度以來(lái)呈現(xiàn)快速上漲的態(tài)勢(shì)，這其中最基本的支持因素就是充裕的流動(dòng)性。在流動(dòng)性中，基金規(guī)模的擴(kuò)張與基金倉(cāng)位的增長(zhǎng)都是推動(dòng)大盤上漲的主要因素。

　　從股票型基金和混合型基金看，去年一季度的總市值為2195億元，二季度達(dá)到2704億元，三季度為3648億元，四季度則迅速增加到5876億元，較一季度增長(zhǎng)1.68倍。與之對(duì)應(yīng)，基金凈值占兩市流通市值的比例從一季度的19.23％增加到四季度的24.83％。

　　這表明，我國(guó)基金進(jìn)入新一輪擴(kuò)張期。雖然通過(guò)新股發(fā)行、增發(fā)、小非流通，股票市場(chǎng)的市值規(guī)模也在加快增長(zhǎng)，但嚴(yán)格意義上可供投資的對(duì)象仍呈現(xiàn)籌碼稀缺的基本特征，由此帶來(lái)的變化是貪婪地持有股市稀缺籌碼成為了最簡(jiǎn)單有效的投資策略。由于這種特征還在進(jìn)一步演繹，持有真正具備價(jià)值的股票仍是最佳的盈利模式。

　　當(dāng)前基金規(guī)模的快速擴(kuò)張已經(jīng)形成與美國(guó)上世紀(jì)70年代初較為類似的特征，這也可以解釋為什么一批股票能夠立于高市盈率水平，正如美國(guó)上世紀(jì)60～70年代的“漂亮50”。

　　基于這種判斷，我們認(rèn)為，當(dāng)前處于百元左右價(jià)位的一批具有明顯“出色的資產(chǎn)負(fù)債表、強(qiáng)大的品牌、不容挑戰(zhàn)的競(jìng)爭(zhēng)地位”等基本特征的股票仍然可以作為長(zhǎng)期持有的對(duì)象。

　　基金增倉(cāng)積極

　　根據(jù)天相系統(tǒng)的統(tǒng)計(jì)，股票型和偏股型基金在四季度的整體股票資產(chǎn)占基金凈值的比例進(jìn)一步提升，由三季度的71.91％提高到80.1％。如果加上債券的資產(chǎn)，四季度基金的總倉(cāng)位達(dá)到92.63％，遠(yuǎn)高于三季度的87.14％；按照可比口徑計(jì)算（扣除四季度新發(fā)基金），基金的股票資產(chǎn)占凈值的比例為78.89％，由此顯示的信息是新發(fā)基金的倉(cāng)位要高于一批老基金。

　　四季度基金報(bào)表顯示的是，基金增倉(cāng)積極，并開(kāi)始逼近持倉(cāng)的上限。

　　基金的倉(cāng)位變化說(shuō)明基金的整體反映是落后于股市走勢(shì)的。9月～11月，上證指數(shù)接連創(chuàng)出新高，三季度基金相對(duì)一、二季度的趨勢(shì)是減倉(cāng)，而四季度開(kāi)始積極調(diào)整持倉(cāng)結(jié)構(gòu)和增加股票資產(chǎn)的比例。

　　另外，由于當(dāng)前基金進(jìn)入高倉(cāng)位區(qū)，新基金的發(fā)行與老基金的申購(gòu)將成為重要的支持，否則基金將不得不進(jìn)行倉(cāng)位的結(jié)構(gòu)性調(diào)整。當(dāng)前市場(chǎng)的火爆場(chǎng)面以及基金的收益表現(xiàn)，使我們相信基金會(huì)采取主動(dòng)持有的策略，不會(huì)輕易調(diào)減倉(cāng)位，因此，我們沒(méi)有必要擔(dān)心基金的高倉(cāng)位會(huì)影響后市走勢(shì)。

　　在宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)、上市公司的業(yè)績(jī)快速提升，同時(shí)股市的整體估值水平仍較為合理的狀況下，天相仍維持積極看好股市下一步走勢(shì)的判斷。

　　基金重倉(cāng)轉(zhuǎn)向三大行業(yè)

　　由于基金規(guī)模的擴(kuò)張和股市規(guī)模的加大，基金四季度在所有行業(yè)的資產(chǎn)配置都出現(xiàn)規(guī)模上的增加。從行業(yè)的配置比例看，金融、鋼鐵、地產(chǎn)是配置比例提高最顯著的三大行業(yè)。

　　從整體來(lái)看，基金的行業(yè)配置比例與這些行業(yè)在四季度的市場(chǎng)表現(xiàn)基本一致，如配置比例達(dá)到14.46％的金融行業(yè)，其四季度的行業(yè)指數(shù)漲幅達(dá)到77.72％，以鋼鐵為代表的金屬、非金屬配置達(dá)到10.17％，其四季度漲幅達(dá)到68.25％，而配置比例偏小的木材、家具、紡織服裝、建筑等行業(yè)的市場(chǎng)表現(xiàn)明顯弱于高配置行業(yè)。那么，從策略上可以理解為：跟隨主流資金的行為將能夠分享較好的收益，這也為一般投資機(jī)構(gòu)提供了很好的操作思路。

　　從行業(yè)配置增加的行業(yè)看，金融、鋼鐵、地產(chǎn)是增加最為顯著的行業(yè)，其占基金凈值的比例分別達(dá)到14.46％、10.17％和6.82％，較三季度分別增加5.9％、5％和1.27％，從而推動(dòng)金融、鋼鐵、地產(chǎn)成為四季度表現(xiàn)最為突出的行業(yè)。另外，配置顯著增加的行業(yè)還有食品飲料、采掘、電力、農(nóng)業(yè)、造紙等行業(yè)。

　　由于基金規(guī)模的擴(kuò)大，基金在四季度的配置比例減少的行業(yè)并沒(méi)有出現(xiàn)市值規(guī)模的減少，因此，其配置比例的減少并不表示基金對(duì)其發(fā)展前景的分歧，而是基于行業(yè)在市場(chǎng)中的地位決定了其配置比例的變化。統(tǒng)計(jì)顯示，商業(yè)、機(jī)械、交通運(yùn)輸、醫(yī)藥、電子等行業(yè)在基金配置中都有不同比例的下降，這也直接影響了這些行業(yè)在四季度的市場(chǎng)表現(xiàn)。

　　影響基金的行業(yè)配置因素主要有兩個(gè)方面，一是不同行業(yè)在股市中的市值規(guī)模，由于金融市值的增加一般會(huì)引起配置的相應(yīng)提高，這是其市場(chǎng)地位決定的；二是行業(yè)的基本發(fā)展趨勢(shì)和其中優(yōu)秀上市公司的規(guī)模。第二個(gè)因素所起的作用更為關(guān)鍵，當(dāng)一個(gè)行業(yè)不被看好時(shí)，必然引發(fā)減倉(cāng)行為，而行業(yè)的良好發(fā)展預(yù)期必然引發(fā)機(jī)構(gòu)的增倉(cāng)動(dòng)作。

　　經(jīng)過(guò)四季度的結(jié)構(gòu)性調(diào)整之后，預(yù)期基金的行業(yè)配置比例將保持較長(zhǎng)時(shí)間的相對(duì)穩(wěn)定，針對(duì)不同行業(yè)的趨勢(shì)變化，基金將做出微幅調(diào)整。由于中國(guó)不同行業(yè)都顯示出良好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，不同行業(yè)的短期估值相對(duì)優(yōu)勢(shì)也成為重要的引發(fā)結(jié)構(gòu)調(diào)整的力量。

　　因此，結(jié)合市場(chǎng)的運(yùn)行狀況，天相認(rèn)為，金融、地產(chǎn)會(huì)保持相對(duì)穩(wěn)定和小幅減少的趨勢(shì)；商業(yè)、食品飲料將穩(wěn)定中有增長(zhǎng)；電力、交通運(yùn)輸、醫(yī)藥、造紙、煤炭、化工、有色金屬、鋼鐵在利潤(rùn)大幅度增長(zhǎng)的支持下，有望繼續(xù)受到基金的青睞，相應(yīng)的這些行業(yè)的市場(chǎng)機(jī)會(huì)會(huì)更加顯著。

　　個(gè)股選擇向優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中

　　與行業(yè)配置的比例相對(duì)應(yīng)，基金在重倉(cāng)股上也進(jìn)行了較大幅度的調(diào)整，金融、鋼鐵、地產(chǎn)進(jìn)入重倉(cāng)股前列的股票增加；另一個(gè)更突出的變化是基金重倉(cāng)股向不同行業(yè)的優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中。

　　從前50名重倉(cāng)股看，金融、食品飲料、鋼鐵、地產(chǎn)是最大的贏家，這些行業(yè)的代表——招商銀行、貴州茅臺(tái)、寶鋼股份、萬(wàn)科A、中信證券是基金重倉(cāng)股的典型，成為基金不可割舍的對(duì)象。最引人矚目的是，各行業(yè)的優(yōu)勢(shì)企業(yè)都成為基金當(dāng)仁不讓的重點(diǎn)選擇，如中興通訊、海螺水泥、金發(fā)科技、福耀玻璃、中國(guó)國(guó)航、青島海爾、三一重工等。

　　在中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的背景下，在政府的主導(dǎo)下，國(guó)內(nèi)不同行業(yè)都在經(jīng)歷著整合和資源優(yōu)勢(shì)的進(jìn)一步集中，這為優(yōu)勢(shì)企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展提供了條件，而優(yōu)勢(shì)企業(yè)自身的競(jìng)爭(zhēng)力奠定了其持續(xù)增長(zhǎng)的前景。在這些優(yōu)勢(shì)企業(yè)中必然會(huì)涌現(xiàn)出一批能夠給投資者帶來(lái)10倍、百倍，甚至千倍收益的股票，這為長(zhǎng)期投資提供了基礎(chǔ)�！柏澙烦钟小钡幕�本策略就可以大膽應(yīng)用在這些好企業(yè)上，那些符合“農(nóng)夫式”理念的公司在從平凡走向優(yōu)秀、從優(yōu)秀邁向卓越的過(guò)程就是給我們帶來(lái)真正財(cái)富效應(yīng)的投資機(jī)會(huì)。

　　因此，建議繼續(xù)以招商銀行、貴州茅臺(tái)、寶鋼股份、萬(wàn)科A、中興通訊、海螺水泥、福耀玻璃、中國(guó)國(guó)航、青島海爾等作為長(zhǎng)期投資的對(duì)象，并進(jìn)一步挖掘具有潛在優(yōu)勢(shì)的“農(nóng)夫式”企業(yè)，如中牧股份、中捷股份、星新材料等逐步建立競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)。