除非政府出臺更多更嚴(yán)厲的措施，市場很可能會消化印花稅上調(diào)的心理作用，重新回到牛市思維
　　最近，中國政府將股票交易的印花稅率從1‰調(diào)高到3‰。顯然，這一政策意在擠出股市泡沫，市場在此后也的確出現(xiàn)了大幅回調(diào)。但是，這樣的措施能讓泡沫冷卻下來么？如果不能，還有什么備選手段呢？
　　中國股市不正常
　　提高印花稅是一項相當(dāng)嚴(yán)厲的手段。2007年前四個月，政府每個交易日日均印花稅收入達到5.3億元，再加上券商每日傭金收入4.2億元，市場平均每天付出的交易費用達9.5億元。如果成交量還保持在目前水平的話，印花稅率上調(diào)將使交易費用每天增加10.6億元，相當(dāng)于調(diào)整之前的兩倍。在一個正常的市場里，這樣的政策足以使市場降溫。
　　投資者購買股票，實際上是購買股權(quán)的盈利。然而，在一個充滿泡沫的市場中，驅(qū)動市場的通常不是投資者而是投機者。投機者買入股票不是為了獲得上市公司利潤，而是為了追求短期價差。中國股市的平均股價已經(jīng)翻番，市場指數(shù)則上漲了60%。股票每月的平均漲幅都超過了10%，流通股票每月平均換手2.5次，交易費用為每月0.9%。這樣，投機者的盈利大約相當(dāng)于交易費用的11倍。如果上漲勢頭在短期內(nèi)保持下去，投機就將持續(xù)。
　　從投機者角度看，上調(diào)印花稅的威懾力似乎還不夠。交易費用達到此前的兩倍多，但他們的預(yù)期收益仍然相當(dāng)于交易費用的5倍，收益可能會遜于以往，但仍然足夠可觀。如果有足夠多的投機者相信這一邏輯，泡沫在短期內(nèi)就會是自我實現(xiàn)的。
　　泡沫頂多是一個零和博弈。在賭場里，每個人都明白這是一場零和游戲，你輸即我贏。在股市泡沫中，股票就是籌碼，而股票的價格可以持續(xù)上漲一段時間。這段時間內(nèi)，由于所有股票的名義價格都在上漲，每個人都成為贏家。但當(dāng)泡沫破裂時，股價會回落到以前的水平。因此長期來看，股市泡沫是零和博弈。而由于浪費資源和盲目投資，它往往會成為負和博弈。
　　在相當(dāng)長時間內(nèi)，股市泡沫能夠給人們帶來一種人人都是贏家的幻覺，這會吸引更多的人進入股市。如果人們是完全理性的，泡沫就不會發(fā)生。但是，泡沫卻不斷發(fā)生，而且在大多數(shù)國家都發(fā)生過。當(dāng)有足夠多的人相信自己要交好運，市場又有充足的流動性時，泡沫就應(yīng)運而生了。