巴菲特沒寫過書，但每年都要在伯克希爾－哈撒韋公司的年報中給股東寫一封信，總結(jié)一年的得失。美國法律教授勞倫斯·坎安寧將這些信按主題整理成書，系統(tǒng)展現(xiàn)了這位大師的投資和管理哲學。巴菲特認為此書的價值超過任何一本有關(guān)他本人的傳記。編輯部摘錄了其中的精彩章節(jié)，以饗讀者。

　　NO.1價值投資？多余

　　大多數(shù)分析師認為他們必須在兩種相對立的投資方法中做出選擇:“價值”和“成長性”。我們認為這是一種模糊的概念(必須承認，我曾經(jīng)也這么認為)，因為這兩個方法的關(guān)鍵點緊密相連:成長總是價值評估的一部分，它是一個變量，其重要性可以小到忽略不計，也可能大到無限;其作用可以是負面的，也可以是正面的。

　　另外，我認為“價值投資”這種說法是多余的。如果投資不是尋找足以證明投入的資金是正確的價值的行為，那么什么是投資？如果你選擇為一只股票支付高于其價值的錢，希望馬上能以更高的價格賣出，那么你是在投機(我們認為，這樣做既違反規(guī)則，傷風敗俗，也不能獲利)。

　　公司的成長性說明不了什么問題。的確，成長性對價值常常產(chǎn)生積極的作用，其程度有時非常驚人，但這種影響很難確定。只有在合適的公司以有誘惑力的增值回報率進行投資的時候，成長性才能使投資者受益。

　　我們通常的做法是:第一，我們努力固守那些我們相信能夠了解的公司;第二，同樣重要的是，我們強調(diào)在買入價格上留有安全的余地。如果我們計算出一只普通股的價值僅僅略高于它的價格，我們就不會有興趣。

　　NO.2聰明的投資

　　我們深感巋然不動是聰明之舉。你僅僅需要以合理的價格，收購有出色的經(jīng)濟狀況和能干、誠實的管理人員的公司。之后，你只需要監(jiān)控這些特質(zhì)是否得到保護。

　　采用這種投資策略的人常常發(fā)現(xiàn)，自己的投資組合中占主要地位的只有少數(shù)幾個品種。這就像是一位投資者購買了以大學籃球明星為未來收益的證券，占組合中的20%。后來有少數(shù)大學明星發(fā)展為NBA明星，這位投資者從這些人身上獲得的收益很快成為組合中的大頭。如果你因為最成功的投資占了組合中的絕大部分，就賣掉了一些，這無異于芝加哥公牛隊賣掉喬丹，理由是他在球隊中太重要了。

　　你還會看到，我們偏愛那些不太可能發(fā)生重大變化的公司和行業(yè)。原因很簡單:我們尋找的是未來10年或20年有利可圖的買賣。迅速變化的行業(yè)環(huán)境可能會提供巨大的機會，但也會帶來不確定性。

　　作為公民，我們歡迎變化。新穎的創(chuàng)意、新奇的產(chǎn)品和全新的流程等等都會提高國家的生活標準。但作為投資者，我們對于潛在的變化，與我們對于太空探索的態(tài)度類似:我們鼓掌歡迎，但我們寧愿不參與。

　　我們尋找的是可預測性。比如，一個世紀以來，可口可樂公司的基本面就一直保持穩(wěn)定。相對于投資壽命而言，可口可樂將繼續(xù)在全球占據(jù)主導地位。事實上，這種主導地位很可能會增強。10年來，這家公司已經(jīng)大大擴展了已經(jīng)非常大的市場份額，而且有跡象表明將在未來的10年中保持這一勢頭。

　　顯然，許多技術(shù)領(lǐng)域或是新行業(yè)的公司，注定會比可口可樂這樣的公司發(fā)展得快很多。但我寧愿相信可靠的結(jié)果，也不愿意企盼偉大的結(jié)果。所以我們永遠也抓不到“漂亮50”這樣的熱門股，“漂亮20”也沒戲。

　　當然，即使是好公司，你也有可能出價過高。在一個過熱的市場中的投資者應該認識到，好公司的價值也可能要等相當長的時間才能與他們支付的錢相當。

　　聰明的投資并不復雜，盡管也絕非易事。一個投資者需要具備正確估價你所選擇的公司的能力。注意我用的“你所選擇的”這個詞。換句話說，你不必成為所有公司或者許多公司的專家，你只要學會對處于自己能力范圍之內(nèi)的公司進行估價，而范圍的大小并不重要。

　　作為投資者，你不需要了解B值、有效市場理論、現(xiàn)代投資組合理論、期權(quán)定價或是新興市場。事實上，你最好對此一無所知。當然，這不是大多數(shù)商學院的觀點。我認為投資專業(yè)的學生只需要學習兩門講授得當?shù)恼n——如何評估一家公司，以及如何考慮市場價格。

　　作為投資者，你的目標應當就是以合理的價格買入一家你了解的公司的部分股權(quán)。在未來的5年、10年或20年里，這家公司的收益幾乎可以肯定將大幅增長。在時間的長河中，你會發(fā)現(xiàn)這樣的公司并不多，所以一旦發(fā)現(xiàn)，就應當大量買進。你還必須拒絕會偏離這一投資策略的任何誘惑。如果你不愿意持有一只股票10年，那么你就不要考慮持有它，哪怕是10分鐘。這正是為伯克希爾公司的股東帶來了無數(shù)利潤的方法。

　　NO.3教訓

　　1.我的第一個錯誤是購買了那家紡織廠。盡管我知道它的業(yè)務幾乎沒有前景，但我沒有經(jīng)得起股價低廉的誘惑。事實上，除非你是不良資產(chǎn)經(jīng)紀人，否則僅僅因為價格低就購買的做法很可笑。首先，你買便宜貨的結(jié)果很可能并不便宜。在一家問題一大堆的公司，老問題沒解決，新問題又來了——廚房里不會就一只蟑螂。其次，你剛開始占的便宜很快會被公司的低回報所抵消。時間是優(yōu)秀公司的朋友、平庸公司的敵人。

　　2.在買進時，一定要尋找有一流管理人員的一流公司。一位好的騎手會在一匹好馬而不是劣馬上，充分展示技能。紡織廠的經(jīng)理誠實而且能干。假如他是被一家經(jīng)濟特性好的公司雇傭，會取得優(yōu)異的成績。但當他在流沙中奔跑時，卻永遠不會取得進步。

　　3.慢慢來。我購買并管理了大量不同的企業(yè)25年之后，還是沒有學會如何解決公司的問題，但學會了如何避開這些公司。從這個意義上說，我們已經(jīng)非常成功。

　　4.只與我喜歡、信任并欽佩的人做生意。這個策略本身并不能保證投資成功:不入流的紡織廠絕不可能成功，即便它的經(jīng)理是那種你想把女兒許配給他的那種人。但我們不希望與缺乏值得敬佩品質(zhì)的經(jīng)理合作，無論他們的業(yè)務前景多么動人。我們從未與一個壞人做成過一筆好買賣。