此時(shí)沒有人能夠深刻體會(huì)到周小川的加息決策之艱難。
“毫不夸張地說，加息與否正考驗(yàn)著貨幣政策制定者的信譽(yù)與能力”，對(duì)于越來越市場(chǎng)化的中國金融體系來說，央行貨幣政策的引導(dǎo)作用和影響力已經(jīng)延伸到經(jīng)濟(jì)和政治的各個(gè)領(lǐng)域�！斑m時(shí)調(diào)控靈動(dòng)的資金正在考量著央行領(lǐng)導(dǎo)層的工作能力�！北本┮患已芯繖C(jī)構(gòu)的人士直言不諱。
ＣＰＩ的持續(xù)攀升和美聯(lián)儲(chǔ)6月底以來連續(xù)三次提高聯(lián)邦基金利率，使得中國的央行處于是否加息的兩難境地。各方對(duì)于這個(gè)問題持續(xù)的激烈爭(zhēng)論更把央行推到了風(fēng)口浪尖之上。
而正是在這種目前還不明朗的氛圍下，市場(chǎng)中的各類資金也在伺機(jī)選擇捕捉財(cái)富的機(jī)會(huì)�！百Y金的流動(dòng)性是現(xiàn)代金融最明顯的特征，它不會(huì)有一刻停止逐利，嗜利的特性使得它不停地游走于各個(gè)可以獲得自身升值的領(lǐng)域。”西南財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院的一位教授描述道。
升息的預(yù)期
“盡管新的漲價(jià)因素推動(dòng)ＣＰＩ繼續(xù)攀升和固定資產(chǎn)投資的強(qiáng)烈反彈，導(dǎo)致數(shù)量型貨幣政策失效，從而增大了加息壓力，但綜合各方信息所得，高層加息的欲望并不強(qiáng)烈�！笔袌�(chǎng)分析人士認(rèn)為，“但這只能說明短期的加息可能性不存在�！�
“央行加息，目前不可能只考慮市場(chǎng)的因素。中國的商業(yè)銀行改革正在進(jìn)入關(guān)鍵時(shí)刻，經(jīng)過巨大的努力不良貸款率有所下降，此時(shí)加息無疑是加重它們的負(fù)擔(dān)。所以，目前不到萬不得已，央行寧愿用其他手段，也不用加息手段。”著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)觀察研究所的仲大軍指出。
但在一些國際投行看來，央行短期不加息，長期來看還是無可避免。摩根士丹利亞洲首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國忠認(rèn)為，中國央行跟隨美聯(lián)儲(chǔ)加息是最佳的決策。瑞士信貸第一波士頓亞洲首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陶冬估計(jì)，中國應(yīng)加息總幅度可能在2％～3％之間。
但不管如何，種種跡象表明，“人民幣升息”短期來看似已漸行漸遠(yuǎn)，不過兩道難題依然困擾著央行：一、貨幣供應(yīng)量增幅急劇萎縮；二、商業(yè)銀行錢多得無處可用，市場(chǎng)利率走低，銀行系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)抬頭。
由于中國公開市場(chǎng)操作回籠資金收效甚微，一些市場(chǎng)人士以此判斷，再度調(diào)高存款準(zhǔn)備金率比加息的可能性更高。
“短期升息不太可能了，但如果央行再度動(dòng)用法定準(zhǔn)備金率還是有可能的，這種手段在這個(gè)時(shí)候還是比較適合的�！焙ＭㄗC券研究所的金融分析師王勇先生表示認(rèn)同這種做法。
銀行資金的有效流動(dòng)
在是否加息的爭(zhēng)論聲中，更為現(xiàn)實(shí)的逐利資金已經(jīng)出現(xiàn)異動(dòng)。
據(jù)中國貨幣網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，9月21日，央行公開市場(chǎng)七天期正回購利率為1．82％，這與7月27日的2．33％相差近50多個(gè)基點(diǎn)。
雖然目前央行仍在繼續(xù)大規(guī)模地回籠貨幣，但貨幣市場(chǎng)的短期利率仍無止跌跡象，商業(yè)銀行資金流動(dòng)非常充裕。而這些資金抓在手里讓商業(yè)銀行卻又無所適從，巨額的存款利息成為商業(yè)銀行面臨的巨大壓力，另一方面，宏觀調(diào)控又控制著他們的貸款量，那么，過剩的資金往哪兒投？如何有效地使用手中的資金呢？
中國農(nóng)業(yè)銀行資金交易中心的一位人士指出，從存款業(yè)務(wù)來看，升息肯定是有利于吸儲(chǔ)的，但是，銀行就會(huì)面臨成本問題。
于是，商業(yè)銀行的資金只能在貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)逐利了，從而造成資金大量堆積債市，債券價(jià)格走高，造成債券利率降低。而隨著短期加息的預(yù)期減弱，9月下旬的兩周，債券市場(chǎng)持續(xù)反彈，上證國債指數(shù)已經(jīng)到達(dá)95．2點(diǎn)以上�！般y行間現(xiàn)券交易這段時(shí)間也有所增加�！蓖跤轮赋�。
同時(shí)央行的票據(jù)發(fā)行量也在增加。央行在9月份公開市場(chǎng)操作力度明顯加大，通過發(fā)行票據(jù)和正回購共回籠資金450 億元，凈回購量為110億元，顯示市場(chǎng)資金回籠力度加大。
記者了解到，央行年內(nèi)還可能會(huì)出臺(tái)“自動(dòng)質(zhì)押融資系統(tǒng)”，從而緩和一些商業(yè)銀行的頭寸問題，減少銀行的超額存款準(zhǔn)備金，還有助于形成一年期以下的短期基準(zhǔn)利率。
“體外循環(huán)”：另一個(gè)逐利通道
“商業(yè)銀行的惜貸對(duì)長期貸款的影響并不大，但對(duì)短期貸款的影響是巨大的，而受沖擊最大的當(dāng)然是中小企業(yè)和民營企業(yè)�！敝俅筌姺治龅�。
“銀行的路子斷了，其他的資金就會(huì)蜂擁而來。非正常渠道的資金和外匯資金進(jìn)來是很正常的事情。”西南財(cái)大的那位教授指出。
有關(guān)資料顯示，在新疆，一些企業(yè)開始向周圍百姓借錢。據(jù)傳，新疆一家企業(yè)甚至給職工25％的利息承諾。一些企業(yè)為了應(yīng)急，將該發(fā)給職工的工資以入股的方式籌集。
而廣東、浙江等地的企業(yè)信用擔(dān)�；钴S，許多企業(yè)轉(zhuǎn)向民間借貸。目前，溫州民間借貸利率已上升到12％，廣東借貸利率更高達(dá)20％－30％，而中國的實(shí)際利率已連續(xù)9個(gè)月為負(fù)，實(shí)際貸款利率連續(xù)兩個(gè)月幾乎為零。這加速了非正常資金的“體外循環(huán)”。
“這些資金借給一些企業(yè)的短期項(xiàng)目應(yīng)急，得到的利潤是可觀的，銀行不貸款、不時(shí)的加息預(yù)期正好讓這些資金有了機(jī)會(huì)，其實(shí)在浙江一些像我們這樣的工業(yè)發(fā)達(dá)地區(qū)，資金是很好消化的。”浙江一家餐飲業(yè)老板告訴記者。
而在東北地區(qū)，目前有一種企業(yè)轉(zhuǎn)貸，即所謂“對(duì)縫”的形式比較盛行。轉(zhuǎn)貸的“東家”（即能拿到大量銀行貸款的優(yōu)質(zhì)客戶）多是較知名和較有實(shí)力的企業(yè)，他們與一些發(fā)展?jié)摿^高而又較難得到銀行貸款的中小企業(yè)建立關(guān)系——既包括業(yè)務(wù)往來，也包括老總之間的個(gè)人交往。獲得轉(zhuǎn)貸的前提是必須“入會(huì)”，企業(yè)老板之間形成小型“俱樂部”，“東家”會(huì)經(jīng)常到各會(huì)員企業(yè)“作客”。轉(zhuǎn)貸雖然主要是“信用貸款”，但“會(huì)員”取得轉(zhuǎn)貸款必須向“東家”交納一定的“擔(dān)保金”——稱為“會(huì)費(fèi)”，一般占貸款總額的10％左右，以防范可能產(chǎn)生的“貸款”風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)約定，萬一“會(huì)員”不能還款，將拿企業(yè)的貨物作價(jià)償債。在“俱樂部”中，一家企業(yè)的貸款次數(shù)有一定限制，一般每年只能“貸款”1到2次，且多為短期貸款，期限多為三個(gè)月或半年。
此外，“宏觀調(diào)控并未影響外商投資”，商務(wù)部9月15日發(fā)布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年1到8月份，合同外資金額同比增長38．89％；實(shí)際使用外資金額同比增長18．77％。分析人士指出，外匯占款數(shù)量會(huì)不斷增加，其中不乏有投機(jī)人民幣利率上升的外匯資金，使得人民幣匯率升值壓力增加。
而另一方面，境外的游資通過地下渠道兌換成人民幣而進(jìn)入中國金融市場(chǎng)套利的行為愈加嚴(yán)重。
“資本的最原始沖動(dòng)就是獲利，在合適的溫度和環(huán)境中獲利”，在今年升息與否的不確定因素下，這似乎表現(xiàn)得尤其強(qiáng)烈。
股市的吸引力
“股市的這輪上漲顯然吸引了巨量的場(chǎng)外資金進(jìn)場(chǎng)，甚至有人統(tǒng)計(jì)認(rèn)為這波行情吸引了近千億資金進(jìn)來。對(duì)這波行情，基金開始基本是持觀望態(tài)度，如果沒有反應(yīng)靈敏的游資，不會(huì)有如此強(qiáng)勁的爆發(fā)�！北本┮患易C券公司營業(yè)部的經(jīng)理分析認(rèn)為。
他還介紹道，這段時(shí)間，該營業(yè)部做了多單三方監(jiān)管業(yè)務(wù)，在他們營業(yè)部開戶的很多深套其中的大戶和機(jī)構(gòu)都融進(jìn)來巨額資金，“可以想象，成本是相當(dāng)高的，但這樣一個(gè)機(jī)會(huì)誰會(huì)愿意放棄呢�！彼姓J(rèn)一些人已經(jīng)賺錢了。
從9月14日至9月27日，中小企業(yè)板十日內(nèi)換手達(dá)109％，為各分類指數(shù)漲幅之最，其財(cái)富效應(yīng)吸引了市場(chǎng)眾多的目光�？梢钥吹剑行“宓牧魍ㄊ兄祻�105億上升到130億，上升幅度為23％。
本輪行情的啟動(dòng)資金是政策敏感度較強(qiáng)的場(chǎng)外資金，以中小板為代表的小盤次新股與絕對(duì)低價(jià)品種，作為本輪調(diào)整行情中超跌最嚴(yán)重的品種，得到增量資金的重點(diǎn)關(guān)注。“這是一波游資主導(dǎo)的行情”，這一點(diǎn)似乎也已經(jīng)成為市場(chǎng)的共識(shí)。
“開放式基金不斷發(fā)行，基金管理的資金量仍在不斷上升，券商增資擴(kuò)股形成的主流資金、私募資金也在地下悄悄醞釀，非銀行金融機(jī)構(gòu)的集合性委托理財(cái)計(jì)劃在有條不紊地進(jìn)行，以及即將執(zhí)行的券商發(fā)債而形成的增量資金等等�！比A林證券的一位分析師認(rèn)為。
他同時(shí)指出，今年1－7月份通過資本市場(chǎng)回流，短線投機(jī)性較強(qiáng)的“熱錢”大概有250－300億美元，已經(jīng)兌換成人民幣，估計(jì)資金量有2500億左右。9月14日以來的股市連續(xù)上漲，有這些熱錢參與其中是完全可能的�！岸F(xiàn)在，股市又有良好預(yù)期，資金會(huì)更多的涌入�！蹦俏粻I業(yè)部經(jīng)理支持這種說法。
而近期股市資金還有另一股重要力量——保險(xiǎn)資金即將入市，但是，“保險(xiǎn)資金目前仍然傾向于投資海外市場(chǎng)，以及Ａ股市場(chǎng)中風(fēng)險(xiǎn)較小的一級(jí)市場(chǎng)�！币患液腺Y保險(xiǎn)公司的人士告訴記者。
值得注意的是，信托業(yè)也成為了資金追逐的對(duì)象。最近發(fā)出的資金信托計(jì)劃都在不同程度上提高了預(yù)期收益。北京一家中央級(jí)信托公司信托部負(fù)責(zé)人告訴記者，北京地區(qū)某信托項(xiàng)目預(yù)期收益率竟然高達(dá)8個(gè)點(diǎn)。該人士稱，信托貸款一般會(huì)采取固定利率，少數(shù)信托計(jì)劃采取浮動(dòng)利率。但問題在于，信托計(jì)劃目前仍然定位為私募，信托存續(xù)期一般也在兩年以上。因此，在加息預(yù)期下，很多信托公司為了吸引住眼前的客戶，就必須提高信托計(jì)劃的預(yù)期收益率。
而升息預(yù)期似乎并沒有成為股市的利空信號(hào)，“加息對(duì)股市影響不大，因?yàn)楝F(xiàn)在的中國股市炒作風(fēng)氣依然存在，小幅度的升息不會(huì)影響股市中的資金產(chǎn)生搖擺情緒，畢竟，股市漲得好，對(duì)它們來說升息是無所謂的。當(dāng)然，對(duì)外資和大資金可能會(huì)有一定影響�！薄 �
來源：搜狐網(wǎng)
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