⊙特約撰稿 萬(wàn)曉西
當(dāng)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局昨天統(tǒng)計(jì)出2007年上半年中國(guó)GDP同比增長(zhǎng)11.5%，同比加快0.5個(gè)百分點(diǎn)之時(shí)，似乎都有意無(wú)意忽略了熱錢(qián)的偉大作用。沒(méi)有熱錢(qián)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)怎樣？
感謝渣打銀行的王志浩先生，2006年他根據(jù)其他國(guó)家公布的對(duì)中國(guó)進(jìn)出口數(shù)字倒推，發(fā)現(xiàn)中國(guó)2005年真實(shí)貿(mào)易順差只有350億美元，僅為官方數(shù)字1019億美元的三分之一，也就是說(shuō)貿(mào)易順差中三分之二為熱錢(qián)（非貿(mào)易資金流入）。當(dāng)然有專(zhuān)家認(rèn)為這一比例太高，那么我們就貌似公允地假設(shè)貿(mào)易順差中一半是熱錢(qián)吧，2007年上半年貿(mào)易順差達(dá)1125億美元，50％為562.5億美元，平均匯率為7.7186，熱錢(qián)乘數(shù)假定為1.1，上半年名義GDP絕對(duì)增加額為15325億元，則熱錢(qián)導(dǎo)致GDP增長(zhǎng)3.6個(gè)百分點(diǎn)。剔除熱錢(qián)后，2007年上半年GDP真實(shí)增長(zhǎng)率僅為7.9%。
當(dāng)然你可以更公允地假設(shè)貿(mào)易順差中熱錢(qián)只有30％，那么GDP真實(shí)增長(zhǎng)率為9.3%；你也可以更激進(jìn)地假設(shè)貿(mào)易順差70％為熱錢(qián)，那么GDP真實(shí)增長(zhǎng)率為6.5%；總之，如果你相信貿(mào)易順差中有熱錢(qián)，那么官方公布的11.5%的增長(zhǎng)率恐怕就要大打折扣。
且慢，貿(mào)易順差中有熱錢(qián)，那么外商直接投資中有沒(méi)有熱錢(qián)呢？我們的稅收越來(lái)越高，我們的勞動(dòng)力成本越來(lái)越高，我們的人民幣也越來(lái)越貴。微觀數(shù)據(jù)是據(jù)說(shuō)沃爾瑪已經(jīng)削減四成中國(guó)定單，但是官方統(tǒng)計(jì)顯示2007年上半年外商直接投資實(shí)際使用金額319億美元，同比增長(zhǎng)12.2%，外商直接投資真的增長(zhǎng)了嗎？還是大量熱錢(qián)借道蜂擁而入？外商直接投資有熱錢(qián)，那么經(jīng)常轉(zhuǎn)移、服務(wù)貿(mào)易等其他渠道有沒(méi)有熱錢(qián)呢？
還是來(lái)看看更加全面反映資金進(jìn)出的
，人民銀行稱(chēng)國(guó)家外匯儲(chǔ)備上半年增加2663億美元，同比多增1440億美元，為了剔除儲(chǔ)備投資收益和會(huì)計(jì)估值方法的影響，我們來(lái)檢查一下外匯儲(chǔ)備對(duì)應(yīng)科目外匯占款的變動(dòng)。外匯占款上半年共增加15469億元人民幣，與GDP絕對(duì)增加額相差無(wú)幾。假設(shè)30％是熱錢(qián)，熱錢(qián)乘數(shù)為1.1，則熱錢(qián)導(dǎo)致GDP增長(zhǎng)3.8個(gè)百分點(diǎn)，剔除熱錢(qián)后，2007年上半年GDP真實(shí)增長(zhǎng)率僅為7.7%；當(dāng)然如果你認(rèn)為40％的外匯占款為熱錢(qián)，則我們GDP增長(zhǎng)率僅為6.4%。
沒(méi)有了熱錢(qián)，11.5%的增長(zhǎng)會(huì)持續(xù)嗎？一旦考慮了熱錢(qián)，無(wú)論是7.7%還是7.9%，都意味著
已經(jīng)被熱錢(qián)挾持或者說(shuō)綁架。以上分析，僅是假設(shè)熱錢(qián)零進(jìn)出，如果熱錢(qián)突然大規(guī)模流出呢？經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率6個(gè)百分點(diǎn)上下的劇烈波動(dòng)是可以預(yù)期的。
因此，2007年上半年宏觀數(shù)據(jù)最大的啟示是下半年宏觀調(diào)控的首要工作是應(yīng)當(dāng)以公檢法為主盡快加大打擊熱錢(qián)力度，而且打擊重點(diǎn)應(yīng)該是流出而不是流入，只有把已經(jīng)流入的熱錢(qián)留下并進(jìn)一步為人民服務(wù)，才能減輕未來(lái)可能出現(xiàn)的巨幅經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。在熱錢(qián)已經(jīng)挾持中國(guó)經(jīng)濟(jì)的情況下，如果按照人民銀行現(xiàn)行逐步加大打擊流入熱錢(qián)力度的做法，只能適得其反，熱錢(qián)必將在某一時(shí)刻蜂擁而出，打擊中國(guó)經(jīng)濟(jì)，到時(shí)必悔之晚矣。而打擊熱錢(qián)流出，我們有10年前的成熟經(jīng)驗(yàn)，法律規(guī)章健全。建議對(duì)于嚴(yán)重違反外管條例的外匯指定銀行，停止其全行的售付匯業(yè)務(wù)資格而不是單個(gè)分支行，并追究其主要負(fù)責(zé)人刑事責(zé)任；對(duì)于外資銀行，要一視同仁，不可給予超國(guó)民待遇；對(duì)違規(guī)貿(mào)易企業(yè)，仿此辦理。
筆者在2005年即指出“圍殲境內(nèi)外熱錢(qián)是厘清形勢(shì)未雨綢繆的關(guān)鍵所在，只有圍而殲之，熱錢(qián)才能為我所用。沒(méi)有對(duì)投機(jī)分子施以雷霆手段，建國(guó)初期上海物價(jià)就不能平抑，新中國(guó)可能就毀于一旦”。時(shí)間已經(jīng)過(guò)去兩年，目前可能是我們的最后一次機(jī)會(huì)了。
表一：2007年上半年貿(mào)易順差中熱錢(qián)對(duì)GDP影響估算
貿(mào)易順差（億美元）熱錢(qián)乘數(shù)名義GDP絕對(duì)增加額(億元)熱錢(qián)占貿(mào)易順差熱錢(qián)占GDP增加值熱錢(qián)導(dǎo)致的GDP增長(zhǎng)率剔除熱錢(qián)后GDP真實(shí)增長(zhǎng)率
11251.11532530%19%2.29.3
注：數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局新聞稿，其中名義GDP絕對(duì)增加額＝2007年上半年GDP－2006年上半年GDP（初步核算數(shù)），
按人民幣上半年月均匯率7.7186折算
表二：2007年上半年外匯占款中熱錢(qián)對(duì)GDP影響估算（單位：億元）
外匯占款增加額熱錢(qián)乘數(shù)名義GDP絕對(duì)增加額熱錢(qián)占外匯占款熱錢(qián)占GDP增加值熱錢(qián)導(dǎo)致的GDP增長(zhǎng)率剔除熱錢(qián)后GDP真實(shí)增長(zhǎng)率
