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中國的流動性從哪里來?投資家1968 |
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發(fā)布日期:2007-8-20 14:35:00 作者:本站記者 新聞來源: 新聞點擊: |
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全球股市暴跌10-20%，中國股市無動于衷，不斷創(chuàng)出新高來。全球樓市為美國的次級按揭所震動而出現(xiàn)高位回落，中國的房地產(chǎn)價格繼續(xù)上漲。兩個最需要資金支撐的市場，中國都表現(xiàn)出無與倫比的強勢來。股票，可以在泡沫之上再加泡沫；房價，可以在高位之后再見高位。這就是中國的資本的力量。無論你承認與否，中國的錢，真的是太多了。專家和學者則說中國的流動性過剩了。
為什么我們好像突然之間有了那么多的錢？錢從哪里來？迄今還沒有見到業(yè)內(nèi)學者給出令人信服的結(jié)論。根據(jù)揚韜的研究，中國的流動性過剩的源泉來自五大領域。
第一，突然冒出的1000萬億的土地定價。
在中國傳統(tǒng)的計劃經(jīng)濟體系中，土地是國有資產(chǎn)，而且是無償劃撥的，是不需要定價的。比如，企業(yè)要用地，只需要相關管理部門劃撥一塊就可以了，根本無需什么土地證。城鎮(zhèn)居民的個人住宅則來源于排隊分配，房子也是免費的。對中國來說，土地，幾乎就不存在價格。
但是，當我們逐漸進入市場經(jīng)濟后，市場經(jīng)濟原理逐漸被熟悉，外商教會了我們，讓我們知道土地是有價值的。這個漫長的過程，用掉了將近20年的時間。1990年之前，外商來中國投資，土地的價格都是象征性的，根本就沒有足額收取土地轉(zhuǎn)讓金、土地使用費。為了吸引外資，很多土地幾乎就是白送的。1992年，小平南巡后，市場經(jīng)濟的閥門突然打開，人們的視野突然變得開闊，土地成片開發(fā)、土地批租等概念從海南和深圳向內(nèi)地延伸，土地的價值逐漸被認識，土地的價格也正是從那時候開始逐漸明朗化。到上海浦東開發(fā)開放的時候，土地已經(jīng)變成了十分緊張的稀缺資源。。從這個角度說，應該感謝1993-1994年的經(jīng)濟泡沫，人們見識了海南、北海等地的土地價格泡沫，各地政府逐漸認識到了土地的價值，到1998年前后，也就是改革開放20年之后，土地的價值日益明朗化了。
于是，到2007年8月，上海黃埔區(qū)163街坊地塊13700平米的土地使用權(quán)，政府掛牌拍賣的起拍價17.18億，相當于每平方米12.5萬元。業(yè)內(nèi)人士估計，最終成交價預計將超過20億，相當于每平米14.6萬元，也相當于每畝1億元左右。1億元，是一個什么概念？相當于每平方公里1460億！上海市土地總面積6340平方公里，其中市區(qū)面積610平方公里。如果市區(qū)土地都按照1460億計算，則上海的土地價值將達到90萬億。非市區(qū)土地如果按照百分之一算，則價值也接近10萬億，合計上海市的土地總價值將超過100萬億。就算這個數(shù)字夸張了，再去掉80%的折扣，就算只有上述估計數(shù)字的20%，我想，上海市土地價值20萬億人民幣總該沒有人懷疑了吧？（相當于每平方公里30億，每平方米3000元，每畝200萬而已）。而當前，上海的GDP總量剛剛突破1萬億元。全中國的經(jīng)濟總量也才剛剛超過20萬億。
現(xiàn)在，一個上海的土地價值，就可能以20萬億為計量單位，這在以前是否可以想象呢？不可想象。不只是你不可想象，政府當局也根本沒有預料到。因為，在中國的資產(chǎn)負債表里，政府的土地是沒有列入資產(chǎn)內(nèi)的，這20萬億，完全是憑空多出來的部分。而且，這也可以解釋�。和恋厥褂脵�(quán)70年，70年后，政府要收回土地，如果你要繼續(xù)用，對不起，需要再付錢。因此，這20萬億，就是“無中生有”的。
上海土地價值20萬億，全中國所有的城市和農(nóng)村，我們估計1000萬億，多不多？一點也不多！近1000萬平方公里，每平方公里算1億元，每平方米100元，多么？真的不多啊�？墒前�，我們這1000萬億元的資產(chǎn)，以前是不在賬面上的，這完全是多出來的資產(chǎn)，多出來的財富。
中國的流動性過剩，從哪里來？首先就從土地的價值來，從這1000萬億突然多出來的土地價值上來。
確實，這1000萬億，并非都能賣掉的。目前，全國每年土地拍賣所得大約1萬億元，按照這個速度，70年我們也就賣100萬億左右，相當于全國土地中面積的百分之十。但是！70年后，所有的土地都是國家的，我們還可以賣呢。因此，中國的土地，在政府手里，已經(jīng)變成無價之寶，變成難以想象的巨量財富的源泉。
想一下，每年1萬億的土地拍賣收入，過去10年，算5萬億的土地拍賣收入吧，平白無故冒出來了，變成了政府財富。這些錢，通過層層周折，變成民間的房產(chǎn)，跑到社會上流通了。（怎么跑出來的，我們下一節(jié)再談。）
所以，過去10年，政府賣地造成的流動性泛濫，估計為5萬億，未來10年，這個數(shù)字至少能達到15萬億。換言之，20年時間，會有20萬億財富憑空多出來。這就是流動性泛濫的第一個也是最重要的來源。
第二，突然冒出的20萬億房地產(chǎn)定價。
在土地逐漸變得有價值的同時，中國老百姓手里的房子也突然變得值錢了，而且這個數(shù)字極其龐大。
正如前面所說，市場經(jīng)濟時代，所有的房子都是國家的，老百姓只不過是暫時居住在里面而已。政府建造房屋的巨大開支早已按照一般資產(chǎn)處理，并且按照50年或30年的年限進行資產(chǎn)折舊。什么意思呢？就是說你住的房子，如果原來是國家花10萬元造的，經(jīng)過40年，這個房子的實際價值就是只有2萬元了，如果你要買，可以的，2萬元賣給你。
不要笑話，這正是中國最早房改時的真實寫照。絕大多數(shù)公務人員和國有企業(yè)職工以極其低廉的價格把自己居住的房屋買下來。但是，僅僅過了幾年，大家就發(fā)現(xiàn)那房屋的價格不是2萬元，而是10萬元、20萬元，甚至100萬元！對國家來說，原來的2萬元成本早已收回，經(jīng)過10年攤銷，這筆投資可以銷賬了，就是說，國家賬面上，這個房子的價值是0。但是，如果房主要賣房子，突然憑空得到了100萬元。這個100萬元，就是多出來的財富，與政府土地一樣，是憑空得來的。由此構(gòu)成的流動性泛濫的主要原因。
那么，這個流動性的規(guī)模有多大呢？根據(jù)國家統(tǒng)計局的年度統(tǒng)計公報，2006年底，中國城鎮(zhèn)人口5.77億。而按照建設部公布的“2005年城鎮(zhèn)房屋概況統(tǒng)計公報”顯示，2005年我國（不含港澳臺）城鎮(zhèn)居民人均住宅建筑面積升至26．11平方米。由此推算，中國城鎮(zhèn)居民的住房總面積150億平米。央行的統(tǒng)計數(shù)據(jù)則顯示，2007年上半年，全國竣工房屋1.5億平米，全年預計3億平米。過去10年，假設新造商品房20億平米（年均2億平米），則城鎮(zhèn)居民原來在房改前的居住總面積大約130億平米�，F(xiàn)在，我們對這130億平米的房屋進行估值，假設按照每平米平均2000元計算，則房屋的總價值是26萬億。如果原來的成本是6萬億，則憑空多出來了20萬億房屋價值，這個20萬億，就是憑空新增的財富，是突然就多出來的。就是新的流動性。（這個數(shù)據(jù)有疑問嗎？沒有。上海市目前市區(qū)居民約1600萬，2005年人均住房33平米，上海市的平均房價算5000元，則總價值超過2.5萬億。）
有人發(fā)現(xiàn)問題了：你這里所說的多出來的20萬億財富，并不真實，因為很多人并沒有賣房子而是自己居住，因此，它不能體現(xiàn)為多余的流動性。
錯了！這樣說，是忽視了人性的光輝和市場的力量。最近十年，恰恰是原來擁有住房的一群人，不管他是公務人員還是國有企業(yè)的職工，在房產(chǎn)升值的過程中體驗到了財富的巨大力量。他們也許沒有賣房子，但他們心底的財富觀念徹底改變了�，F(xiàn)在，全上海的居民，幾乎所有擁有住房者的家庭資產(chǎn)都超過了50萬。從原來的萬元戶罕見，到如今的百萬富翁滿地走，人們的財富觀、價值觀怎么可能不發(fā)生變化呢？這種變化，必然體現(xiàn)在對待房屋的態(tài)度上。
比如，某退休夫妻，原來分得的住房只有60平米，原來的成本不過2萬元�，F(xiàn)在，隨著周邊房屋價格上漲，如果拆遷，可以獲得80萬的補償款，如果賣掉，可以賣出100萬的市場價。對他來說，如果賣掉之后，還要再買房子住，很麻煩，也沒必要。
但是，此時出現(xiàn)了一個偉大的力量：銀行按揭。如果他賣掉房子，拿到80萬，新買一套價格150萬的房子，首付只需要45萬，加上裝修15萬，還可以白白省下20萬，他為什么不干呢？這20萬，可以改善生活質(zhì)量，也可以去投資其他方向。而如果再過幾年，房子能賣到200萬，他的賬面利潤就又增加了50萬，如此誘惑，誰能抵擋！
所以，銀行的出現(xiàn)，改變了一切。銀行的按揭，不只是增加了普通住宅的流動性，更重要的是同步促進了政府賣地的流動性。一切的一切，最后其實都是銀行來買單。比如，政府轉(zhuǎn)讓土地，1億元，開發(fā)商開發(fā)，增加投入0.5億，然后，開發(fā)商賣掉，2億元。這其中，增加的1億元，是社會的經(jīng)濟消耗，納入GDP匯總了，但是，賣地的那1億元，是沒有列入經(jīng)濟總量統(tǒng)計的。政府拿到那1億元之后，最后必然用于福利、基礎設施建設、公務人員開支，其實歸根結(jié)底變成了社會工資。這多余出來的1億元土地價值，就相當于銀行多印了一些鈔票一樣，增加了流動性。
同樣道理，在居民原有住宅升值的過程中，銀行扮演的角色，也相當于印鈔機。原來價值為0的房屋，在中國的經(jīng)濟統(tǒng)計中，根本不會列入，在居民收入體系，也根本不統(tǒng)計。但是，居民賣掉之后，通過銀行的周轉(zhuǎn)，手里突然多出來100萬資金，這就是流動性。
所以，在突然多出來的房地產(chǎn)市值中，總量20萬億，即便只有四分之一參與流通，所帶來的流動性泛濫也有5萬億。
當然，在這里，我們還沒有統(tǒng)計農(nóng)村居民的情況。目前，農(nóng)村居民人均住房面積約30平米，全國7.3億農(nóng)村居民，總面積200億平米。如果農(nóng)民住房允許流通，即使按照每平方米500元計算，總價值也將達到10萬億。這將構(gòu)成另外的一個巨大流動性：突然增加10萬億，這是一個不得了的事情。越往后拖，農(nóng)民的住房價值越高，如果每平米達到1000元，則增加20萬億流動性。那時候，我們再看社會的資產(chǎn)泡沫吧！
第三，突然漲起來的股市和房屋價格。
最近兩年，股市從2005年6月的1000點起步，最高接近5000點，給社會增加了多少財富呢？至少4萬億。證監(jiān)會網(wǎng)站公布的數(shù)據(jù)顯示，2005年3月開始，股市的流通市值低于1.1萬億，一直到2005年12月，持續(xù)時間長達10個月，包括A股和B股在內(nèi)的股市流通市值最低0.98萬億（7月），最高10.99萬億（3月），平均1.06萬億。我們由此以1萬億作為起點，在股市上漲4倍的情況下，老百姓的流通市值肯定增加4萬億。如果再考慮新股帶來的因素，應該再增加1萬億，合計5萬億。什么概念呢？就是兩年時間，我們的股市“創(chuàng)造”了5萬億的虛擬財富！如今，兩市流通市值已經(jīng)突破7萬億。按照流通限制的規(guī)定，到2008年底，流通市值總量將肯定突破10萬億，每年創(chuàng)造的流動性財富超過3萬億。這是另外一個巨大的流動性泛濫的來源。
隨著中國的民營企業(yè)上市數(shù)量的增多，民間的百萬、千萬乃至億萬富翁越來越多。今天，中國股市已經(jīng)創(chuàng)造了一個身價1100億的民間富翁。而這些富翁，絕大多數(shù)早已解決了溫飽，根本就沒有消費增加的欲望，只能選擇新的投資方向。每年3萬億的流動性泛濫由此產(chǎn)生。
不只如此，隨著房價的節(jié)節(jié)攀升，最近10年新造的20億平米商品房，如果每個平方平均升值2500元（上海有房屋每平升值3萬元，有的幾千元，但全國平均，算2500元，應該不算高），則新增加財富5萬億。
股市增加了5萬億，房屋增加了5萬億，如果再加上字畫等收藏品，則民間資產(chǎn)升值10萬億應該不算過分。其中的20%游動出來，就高達2萬億。誰能對這個力量無動于衷呢？普洱茶能在兩年內(nèi)漲10倍甚至100倍，字畫價格能在幾年內(nèi)漲10倍，蘭花的價格能達到100萬一株，不都是游資沖動造成的嗎？
問題是，如果股市繼續(xù)漲下去，如果2008年奧運會前股市再漲一倍，則股市創(chuàng)造的新的流通財富將很可能一年之內(nèi)達到10萬億，這才是最可怕的一股力量！
第四，突然開始的貨幣升值。
這個問題，其實不用多說。目前，中國每年的貿(mào)易順差2000-3000億美元，大約相當于2萬億人民幣。憑什么冒出這么多的貿(mào)易順差？國內(nèi)有機構(gòu)研究指出，人民幣匯率逐漸升值以來，民營企業(yè)出口的利潤率逐漸下降。這個好理解，國外訂單價格沒變，但人民幣升值了，利潤率自然就壓縮了。但是，與此同時，所有外資企業(yè)的利潤率居然都在上升，有的上升幅度還很大。為什么？因為原來外資企業(yè)有利潤要交稅，劃不來，所以，外資企業(yè)故意在對外銷售的時候降低價格，由此壓縮利潤�，F(xiàn)在，人民幣升值的趨勢明朗，很多企業(yè)開始把利潤做真實，有的甚至故意把報價提高做出利潤來，由此可以順利實現(xiàn)外資的流入。比如，原來賣1億元，利潤為0，現(xiàn)在賣1.5億元，可以多從境外吸收0.5億美元資金，進來換成人民幣，等待未來升值再兌換。如果人民幣升值一倍，則現(xiàn)在的0.5億美元就可以變成1億美元了。
所以，現(xiàn)在每年的出口1.1萬億美元，進口0.8-0.9萬億美元，其間的差額2000-3000億美元，有很明顯的境外游資進來套利人民幣的痕跡。央行的數(shù)據(jù)顯示，至少有1800億美元屬于游資性質(zhì)。我想這個數(shù)據(jù)應該并不夸張。如果謹慎一點，每年大約有相當于2萬億人民幣的外資涌進國內(nèi)的房地產(chǎn)市場和股市，應該并不過分。這是中國流動性泛濫的又一大來源。
第五，居民和國家收入的增加。
老百姓的工資性收入在顯著增加。這一點應該是不爭的事實。國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，城鎮(zhèn)居民的人均可支配收入7052元，全年1.5萬元應該有希望達到。如此，則城鎮(zhèn)居民年總收入將達到8.6萬億，而王小魯?shù)囊粍t研究還顯示，城鎮(zhèn)居民每年的灰色收入高達4萬億。可以肯定，這4萬億灰色收入不是窮人能獲得的，都是富人才擁有的，他們也缺乏消費積極性，卻更多投資積極性。如果城鎮(zhèn)居民收入的25%用于投資，每年就超過2萬億，加上灰色收入的一部分，全年居民收入的投資性流量就超過5萬億。
現(xiàn)在，揚韜來算一下總賬，看看我們的流動性到底有多少：
1、 土地憑空增加財富1000萬億。過去10年涌出5萬億，未來10年預計可涌出15萬億。
2、 城鎮(zhèn)房改憑空增加財富20萬億，過去5年涌出5萬億，預計未來10年可涌出15萬億。
3、 過去2-5年股市和房市增加10萬億財富，全流通，預計未來2年最大可能再增加10萬億。
4、 貨幣升值，每年涌現(xiàn)游資2萬億。兩年內(nèi)估計可達到4萬億。
5、 居民收入及灰色收入，每年5萬億。兩年內(nèi)估計可達到10萬億。
6、 農(nóng)村居民住宅潛在流動性10萬億以上。
如上所述，過去5-10年時間里，中國的資產(chǎn)漸進和突然性的升值帶來的財富總增加超過1000萬億。其中，最近五年新增加的財富數(shù)量大致是：3+5+9+5+15=37萬億。相當于每年7.5萬億。其中，最近兩年為15萬億。
未來可以預期的5年內(nèi)，潛在的可增加的財富數(shù)量是：5+5+20+10+20=60萬億，大約每年12萬億。
結(jié)論：
1、 過去2年，中國的資產(chǎn)增值每年帶來流動性7.5萬億。
2、 未來5年，中國的資產(chǎn)增值將每年帶來流動性12萬億。
如此巨大的流動性，將把股市打到哪里？將把房價炒到哪里？
更進一步，面對每年12萬億的新增財富，你讓股市怎么跌？你讓房市怎么跌？
所以，與美國和香港的資產(chǎn)狀況不同的是，中國的資產(chǎn)泡沫很可能通過高位的橫向整理消化掉，然后再不斷創(chuàng)造出新的泡沫來，一直到資產(chǎn)帶來的流動性泛濫發(fā)生根本性逆轉(zhuǎn)。而這個時間，看來顯然要大大后移了。至于如何消化流動性，我正在醞釀另外一篇文章，暫時放一放，應該沒有問題。 |
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