中國資本市場在經(jīng)過打壓之后面臨政策的呵護(hù)，當(dāng)然是在疲態(tài)顯露之后。有關(guān)方面對資本市場既愛又恨的情懷，通過打個巴掌揉三揉的方式，表現(xiàn)得淋漓盡致。實際上，我們要解決的惟一問題就是對于資本市場將引發(fā)負(fù)面影響的恐懼癥。
有關(guān)報道顯示，目前上報的融資方案有三成被駁，這被視為管理層減少資本市場負(fù)面影響的努力。實際上，三成方案被駁還是比較保守的說法，對資本市場的融資無限擴張的擔(dān)憂并不始于現(xiàn)在，管理層從年初就在有意識進(jìn)行控制，目前資本市場穩(wěn)定成為重中之重，融資擴張矛盾因此突顯。
管理層意在呵護(hù)股市，嚴(yán)控再融資意在達(dá)到兩個目的：一是通過對上市資源的篩選使投資者擁有好的投資對象；二是減少融資量，使入市資金與上市資源之間保持平衡。當(dāng)然，從以往的經(jīng)驗來看，篩選上市資源無法保證上市資源優(yōu)質(zhì)，減少融資量也無法解決資金不平衡的問題。
之所以出現(xiàn)上述明顯有違金融學(xué)常識的糾偏之舉，是因為對資本市場過于片面。對上市資源的行政篩選成本很高，而管理層也表示目前的核準(zhǔn)制遲早要過度到注冊制，目前的做法顯然離注冊制越來越遠(yuǎn)。是不是沒有市場化的辦法解決優(yōu)質(zhì)資源的問題？有的，就是注冊制加上退市的配套機制，只有退市機制暢通，才可能建立實行注冊制的基礎(chǔ)。如果退市成本過高，退市機制不暢，那么監(jiān)管部門只有徒勞地進(jìn)行審批控制。
減少融資量在入市資金與融資金額之間保持平衡，也是一個錯誤理論。資本市場是個預(yù)期市場，目前缺的不是資金而是對市場的預(yù)期，因此紛紛從市場中抽身而走。事實上，許多市場人士的判斷是二級市場黃金時光已逝，一級市場才是財富增殖之地。
資本市場資金的平衡是個動態(tài)的平衡，如果我國資本項目開放，那么在考慮資本市場資金時就必須考慮以世界流動性為限，而目前我國資本市場的資金應(yīng)該以存款、熱錢與市場存留資金通盤考慮。
在資本市場從來就沒有流動性過緊一說，而只有預(yù)期惡化情況下的資金抽逃。金融產(chǎn)品與金融衍生產(chǎn)品以債息與利率波動率為準(zhǔn)繩，從來沒有聽說過某個市場可以通過控制資金總量達(dá)到目的，當(dāng)一個市場需要通過外力控制資金量時，比如索羅斯襲擊英格蘭銀行、韓國向國際貨幣基金組織求助之時，已經(jīng)反映出市場出現(xiàn)傾斜。
有關(guān)方面能做的只有一件事，明確市場預(yù)期。開資金水閘與關(guān)資金水閘是目前資本項目管制與預(yù)期不明確下不得不然之舉，絕非長久之計，如果有關(guān)方面能夠明確大小非解禁是批發(fā)市場以做市商機制進(jìn)行交易、把再融資與上市公司的資產(chǎn)回報率結(jié)合在一起，那是對市場最大的利好，最明確的預(yù)期。以為控制資金流量就能控股資本市場，如同以為資本市場下挫就能減輕通脹壓力一樣，是愚昧而徹底的錯誤。
目前控制再融資實際上是對資本市場未來走勢、是對資本市場基礎(chǔ)制度缺乏自信的表現(xiàn)，當(dāng)然筆者認(rèn)為在特定時期政府有必要控制市場盡到信托責(zé)任，但同時認(rèn)為，建立基礎(chǔ)制度、給與資本市場明確的預(yù)期才是解決問題的根本，不能把應(yīng)急之策當(dāng)作長治久安之道。
絡(luò)繹不絕上報的融資方案，實際上也是中國企業(yè)缺乏融資渠道的形象表述。由于銀行信貸緊縮實行配額控制，企業(yè)尤其是房地產(chǎn)類企業(yè)從銀行貸款成為不可能完成的任務(wù)。同時，企業(yè)債等遠(yuǎn)遠(yuǎn)不敷所需。截至2007年底，偏股型基金資產(chǎn)規(guī)模占全部基金資產(chǎn)規(guī)模的89.80％，貨幣型基金占比為3.39％，債券型基金占比僅為2.51％。相比而言，美國債券基金資產(chǎn)凈值約占全美共同基金資產(chǎn)凈值的18％，債券市場規(guī)模與股票市場基本匹配，其中公司債占比高達(dá)70％，而國內(nèi)債券市場規(guī)模與股票市場相比屬九牛一毛，債券種類較少，國債、央行票據(jù)基政策性金融債幾乎三分天下，而商業(yè)銀行債、公司債以及企業(yè)債占比不到10％。造成的結(jié)果是所有的融資壓力壓到資本市場，興旺一時的風(fēng)投看重的同樣是資本市場。
控制再融資是資本市場不自信的表現(xiàn)。要恢復(fù)自信，不如進(jìn)一步開放上市公司退出通道，建立大小非的批發(fā)交易機制，建立再融資與回報率的掛鉤機制，大力發(fā)展其他融資市場減少股市壓力。我們要克服的，是對資本市場的恐懼之心，以及對資本市場供需關(guān)系的錯誤認(rèn)知。
注：與朋友交流，最擔(dān)心的是災(zāi)后重建資金的使用效率。
有關(guān)方面表示歡迎媒體監(jiān)督，也一再召開新聞發(fā)布會，對捐贈款物使用進(jìn)行說明。我相信有關(guān)方面做了努力，讓人遺憾的是，有朋友因為救災(zāi)帳篷進(jìn)入高檔小區(qū)的報道被撤職。一個事實，就足以毀滅信用。要建立互信，給堅守信念的新聞人復(fù)職，是最好的辦法。
對王石不應(yīng)進(jìn)行大批判。批評要理性，王石必須承擔(dān)他應(yīng)該承擔(dān)的責(zé)任，我已經(jīng)在第一時間撰文表明態(tài)度，在接受第一財經(jīng)《中國經(jīng)營者》欄目采訪時再次批評。但我堅持同樣認(rèn)為，王石不應(yīng)該成為大批判的對象。否則我們讓情緒徹底遮蔽眼睛，缺少長期的反省能力。
祝朋友們周末能夠放松。
