——匯率與貨幣系列評(píng)論之二十四

　　周其仁
　　經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 2010年11月15日星期一

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　　本周實(shí)在熱鬧，美聯(lián)儲(chǔ)第二波定量寬松（QE2)出籠，加上G20峰會(huì)開鑼，全球經(jīng)濟(jì)究竟怎么了，中國當(dāng)如何應(yīng)對(duì)，引發(fā)評(píng)論無數(shù)。我讀到英國《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》雜志提出的辯護(hù)，是說QE2雖屬非常規(guī)但畢竟還是寬松貨幣政策中的一種。依作者之見，只要行貨幣寬松之策，長期債收益率下降，股價(jià)上揚(yáng)，美元匯率走低，當(dāng)然可以刺激經(jīng)濟(jì)增長。至于此舉是不是引發(fā)通脹預(yù)期，那是以后的事，反正當(dāng)下美國經(jīng)濟(jì)，與其擔(dān)心通脹，不如擔(dān)心通縮。

　　類似“寧冒通脹之險(xiǎn)，也要先保經(jīng)濟(jì)增長”的論點(diǎn)，我們?cè)缇投�熟能詳。金融危機(jī)以來，這也差不多是全球各主要經(jīng)濟(jì)體共同的主旋律。美國的麻煩，在于即使進(jìn)入所謂后危機(jī)時(shí)代，經(jīng)濟(jì)增長還是步履蹣跚，特別是失業(yè)率居高不下。既然寬松貨幣已幫美國渡過金融崩潰的難關(guān)，再來一回，又有什么不可以的？

　　批評(píng)意見的主要著眼點(diǎn)，是美國又一波寬松貨幣對(duì)全球的影響。那可是好大一個(gè)“外部性”。因?yàn)槊涝�一身二任，既是一個(gè)國家的國別貨幣，又是全球最重要的儲(chǔ)備貨幣。倘若美國只以本國物價(jià)指數(shù)為依歸，在CPI還沒有升到令公眾和政客不安之前不斷大手寬松貨幣，那美元作為一種可以流出的貨幣（outsidemoney），大肆流向增長較快、通脹壓力較大的新興市場(chǎng)的國家和地區(qū)，會(huì)不會(huì)把別人淹掉了一大片、自己還毫無感覺呢？

　　另外一個(gè)外部影響，是美元走貶等于別國貨幣升值。這對(duì)增加美國出口或許有利，至少很多人是這樣以為的，但對(duì)他國出口就有抑制作用。如果這些受影響國家還擔(dān)心經(jīng)濟(jì)走弱或“二次探底”，那QE2也將造福美國、遺禍他人。

　　不過再次定量寬松對(duì)美國自己的影響究竟如何，在一流的專家那里也很有些不同的看法。本周二，格林斯潘的前任PualVolker在2010北京國際金融論壇上講，美國的失業(yè)壓力需要幾年時(shí)間逐步化解，大手松貨幣無濟(jì)于事。這位前任的美聯(lián)儲(chǔ)主席，本專欄曾經(jīng)介紹過的，是上世紀(jì)80年代美元與黃金脫鉤之后，以堅(jiān)定的貨幣緊縮力挽美國通脹狂瀾的了得人物，當(dāng)然知道高失業(yè)是對(duì)付高通脹的一種代價(jià)，舍不得付出必要的代價(jià)，就沒有美國經(jīng)濟(jì)的未來。芝加哥期貨市場(chǎng)的總裁也認(rèn)為，在QE1的效果尚不清楚的情況下，急急推出QE2實(shí)屬不智之舉。

　　比較根本的，是世行行長佐立克關(guān)于重回某種修訂過的金本位制度的意見。不談細(xì)節(jié)，重建金本位的建議在每次重大的全球性危機(jī)后都出現(xiàn)過。其實(shí)奧地利學(xué)派的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，多少年前就堅(jiān)持非金本位不足以解決法定紙幣的問題，因?yàn)楣懿蛔∝泿女?dāng)局超發(fā)貨幣的沖動(dòng)，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的根基動(dòng)搖，那就萬事皆休。

　　從這次危機(jī)及應(yīng)對(duì)的經(jīng)驗(yàn)來看，僅從貨幣政策討論問題的確不足夠，有必要到貨幣制度的層面觀察現(xiàn)象、討論問題。這當(dāng)然不是說，貨幣政策是松還是緊、特別是各國貨幣松緊力度之間的協(xié)調(diào)不重要。問題是，靠開會(huì)、辯論、投票等等來決定貨幣政策的松與緊，定對(duì)了好辦，定錯(cuò)了又怎么辦？貨幣政策有時(shí)滯性，等到發(fā)現(xiàn)后果不佳，再評(píng)論、再開會(huì)、再辯論、再投票？至于各國之間的貨幣協(xié)調(diào)，像最近美聯(lián)儲(chǔ)的第二波寬松，選在G20之前出臺(tái)，擺明就是一個(gè)不交付國際討論的事項(xiàng)。對(duì)他國有影響嗎？影響到誰、誰去對(duì)付就是了。

　　于是訴諸金本位，以此約束貨幣當(dāng)局。倘若各主要國家的貨幣都受到黃金的約束，全球金本位卷土重來，金融麻煩當(dāng)然少得多了。以QE2為例，如果還是十九世紀(jì)八十年代的經(jīng)典金本位，主要西方國家的貨幣直接就是黃金量的表達(dá)，那么除非美國財(cái)政部突然多出一大塊黃金儲(chǔ)備，伯南克就算有天大本領(lǐng)，也發(fā)不出6000億美元來購長期國債呀！在承諾以黃金為本的貨幣制度下，例如1971年以前的布雷頓森林體系，美聯(lián)儲(chǔ)也不容易如此寬松貨幣，因?yàn)槌钟忻涝�的各國，不但可以口頭問責(zé)，還可以憑券到美國財(cái)政部兌換黃金，看看山姆大叔的承諾究竟值多少錢。

　　金本位也根除了匯率戰(zhàn)。既然各主要貨幣都以金為本，或與承諾金本位的貨幣以固定匯率相聯(lián)，那就無須做什么動(dòng)作也可維系匯率的穩(wěn)定，國際間又何來匯率的紛爭？在此環(huán)境里，國際貿(mào)易得到“黃金-價(jià)格機(jī)制”的自動(dòng)調(diào)節(jié)，甲國若對(duì)乙國有了貿(mào)易順差，等于多賺到乙國的錢 （黃金是也），錢多導(dǎo)致甲國物價(jià)上揚(yáng)，直到貿(mào)易品成本增加，把順差減下來。反之，逆差國貨幣外流，物權(quán)下跌，不需要逼別人升值也可恢復(fù)平衡。

　　簡言之，金本位有效約束各國政府對(duì)內(nèi)無從亂抽“通脹稅”，對(duì)外不能通過操控貨幣匯率以鄰為壑，以此構(gòu)造和平發(fā)展經(jīng)濟(jì)的環(huán)境，當(dāng)然是上佳的貨幣制度。這也是長久以來，“重返金本位”的主張屢屢出頭的原因吧。

　　像討論其他經(jīng)濟(jì)問題一樣，良好的愿望不但令人尊敬，而且也擁有格外強(qiáng)大的感召力。不過，為了讓良好的意愿真的通向天堂，我們還是要重視實(shí)現(xiàn)此種愿望的條件和機(jī)制。對(duì)于種種金本位的構(gòu)想，我們要提醒一點(diǎn)，千萬不要以為是黃金的物理特性，才約束了人類超發(fā)貨幣的沖動(dòng)。

　　沒錯(cuò)，黃金和其他貴金屬儲(chǔ)藏有限、開采不易，充作貨幣的本位，隨便多供應(yīng)貨幣的想頭就受到了約束。不論多么大事不好，打別的主意可以，開貨幣籠頭大肆放水是沒門的。因?yàn)樨泿艓胖捣�(wěn)定，所以物價(jià)穩(wěn)定，不會(huì)動(dòng)不動(dòng)相對(duì)價(jià)格風(fēng)起云涌，物價(jià)總水平漲落無度，弄得投資者、生產(chǎn)者無所適從。這也是金本位制度最明顯的優(yōu)勢(shì)。人們贊美金本位，要求回到金本位去，根據(jù)也在這個(gè)地方。

　　但是，并不是黃金具有不易增加的物理特性，才成為金本位貨幣制度的主角的。讓黃金當(dāng)上貨幣的，是人類的選擇。要不是人類有意愿，至少愿意接受保值程度高的商品來充當(dāng)交易媒介和儲(chǔ)存手段，黃金的物理特性又有什么用？是為了交易的方便和公道，人們千選萬選才從很多不同自然物質(zhì)中選中了黃金的。這是說，選可靠的交易媒介是因，黃金被選中是果。倘若造物主從來沒有“造出”過黃金，會(huì)不會(huì)沒有其他東西跑出來滿足人類關(guān)于貨幣的要求？我想還是有的，貨幣史上充作貨幣的可以開出一張單子來，而貨幣史并沒有終結(jié)。

　　廢除金本位的也是人類。遠(yuǎn)的不說，經(jīng)典金本位那樣盡如人意，為什么堅(jiān)持不過第一次世界大戰(zhàn)？布雷頓森林體系費(fèi)了那么大的力氣達(dá)成協(xié)議——據(jù)說是第一個(gè)靠協(xié)議運(yùn)行的貨幣體系——為什么僅僅二十多年后就漏洞百出，最后以美國食言、金本位崩潰而告結(jié)束？黃金的物理特性沒有改變，金本位卻成也蕭何、敗也蕭何，我們有沒有一個(gè)統(tǒng)一的理論可以解釋貨幣制度變化的命運(yùn)？

　　通過這次危機(jī)，我以為關(guān)鍵在于人類具有害怕疼痛的傾向。作為斯密認(rèn)定的天生傾向交易的動(dòng)物，人們需要交易媒介（貨幣），又擔(dān)心貨幣幣值不穩(wěn)定損害交易的進(jìn)行，這一種“怕痛”心理，引發(fā)了不斷尋找更可靠、更保值貨幣的持續(xù)努力。但是，在某些情況下，超發(fā)貨幣——讓貨幣貶值——也同樣成為減輕短期疼痛、避免經(jīng)濟(jì)調(diào)整代價(jià)過大的一種手法。當(dāng)企業(yè)破產(chǎn)、機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型、工人失業(yè)和政府從現(xiàn)存經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)收取的稅收和其他利益的難度陡然加大，超發(fā)票子能夠減少 “結(jié)構(gòu)改革”的痛苦的時(shí)候，“準(zhǔn)則至上、不通人情”的金本位就容易遭到唾棄。

　　這樣看，實(shí)際的貨幣制度取向，似乎服從“兩痛相權(quán)取其輕定理”。貨幣和物價(jià)不穩(wěn)定的痛苦更大，貨幣制度就向金本位靠近；經(jīng)濟(jì)調(diào)整的痛苦更大，則向易于放水的貨幣制度演變。當(dāng)今世界的麻煩在于，雖然全球化把主要經(jīng)濟(jì)體聯(lián)成一氣，但各國經(jīng)濟(jì)的“痛點(diǎn)”尚有不小的距離。缺乏對(duì)不同的痛點(diǎn)加以權(quán)衡的大體一致的感受，全球重回金本位的難度極大。如果這個(gè)判斷對(duì)頭，貨幣匯率的協(xié)調(diào)恐怕還要另辟路徑。