美聯(lián)儲(chǔ)11月初推出第二輪“量化寬松”政策（以下簡(jiǎn)稱“QE2”），其要點(diǎn)是在保持0-0.25%利率水平的條件下，于明年6月底前購(gòu)買6000億美元的中長(zhǎng)期國(guó)債。此前，美聯(lián)儲(chǔ)于2008年底推出了第一輪“量化寬松”政策（QE1），預(yù)計(jì)兩輪“量化寬松”共投放2.3萬(wàn)多億美元。
    美聯(lián)儲(chǔ)QE2的出臺(tái)在全世界引起軒然大波。美國(guó)為了刺激經(jīng)濟(jì)、增加就業(yè)而向全球注水，時(shí)間巧妙——安排在中期選舉之時(shí)；意圖明顯——企圖政治經(jīng)濟(jì)兼修。它的如意算盤能夠?qū)崿F(xiàn)嗎？我看不那么簡(jiǎn)單，其后果可能有三。
    一是損人利己。損人是肯定的�！傲炕瘜捤伞北砻嫔鲜敲绹�(guó)“自掃門前雪”，本質(zhì)卻是一種“以鄰為壑”的貨幣貶值政策。其后果是過量的美元將導(dǎo)致流動(dòng)性泛濫，熱錢沖擊市場(chǎng)，匯率波動(dòng)加劇，引發(fā)全球通脹（預(yù)期）和資產(chǎn)泡沫，并沖擊他國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性，加劇全球范圍的“貨幣戰(zhàn)”和“貿(mào)易戰(zhàn)”，搞亂國(guó)際金融秩序，打擊全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。
    利己是愿望。前三季度，美國(guó)GDP環(huán)比增速分別為3.7%、1.7%、2%，趨于收窄；截至今年10月份，失業(yè)率連續(xù)18個(gè)月停留在10%左右，是26年來(lái)最嚴(yán)重的一次；消費(fèi)信貸出現(xiàn)超過26個(gè)月的環(huán)比負(fù)（零）增長(zhǎng)，消費(fèi)者信心難以恢復(fù)。在這種情況下，美國(guó)寄希望QE2或許能在短期內(nèi)刺激經(jīng)濟(jì)和就業(yè)，奧巴馬或可撈回一點(diǎn)政治主動(dòng)，為此再次鋌而走險(xiǎn)。
    二是損人不利己。QE2是一劑“猛藥”，但未必是“良藥”。據(jù)估計(jì)，美國(guó)M2已大幅增長(zhǎng)（到10月份，M2余額近9萬(wàn)億美元，比危機(jī)前增長(zhǎng)12%）；今年國(guó)債余額將達(dá)14萬(wàn)億美元，占GDP的93%；2010財(cái)年財(cái)政赤字高達(dá)1.5萬(wàn)億美元，占GDP的10%。在美國(guó)，現(xiàn)在的問題是，企業(yè)不愿借，銀行不愿貸。在這種情況下，QE2能收到預(yù)期效果嗎？美國(guó)消費(fèi)不振、投資信心缺乏、失業(yè)高位徘徊的根本原因不在貨幣量的大小，而在于社會(huì)經(jīng)濟(jì)的深層次結(jié)構(gòu)惡化，金融秩序的基本面遭到破壞。不采取治本之策，僅靠貨幣數(shù)量推動(dòng)可能只是政策上的一廂情愿或策略上的掩人耳目。正如弗里德曼比喻貨幣政策時(shí)所言，“你可以將馬拉到河邊，但不能逼著它喝水”。凱恩斯也說(shuō)過：“你不能推動(dòng)繩子（繩子是拉的）”，美國(guó)正是在用貨幣量這根繩子來(lái)“推動(dòng)”復(fù)蘇與就業(yè)，可謂舍本逐末，損了別人，未必利己。
    三是損人害己。要進(jìn)一步指出，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看QE2可能是飲鴆止渴，既損人又害己�！皳p人”有兩方面，一是對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇正常但通脹預(yù)期已經(jīng)抬頭的廣大新興國(guó)家與地區(qū)，無(wú)異火上澆油；二是對(duì)試圖學(xué)步的日本、英國(guó)等少數(shù)國(guó)家，將跟著別人吃錯(cuò)藥�！昂�己”至少有三方面，一是過度負(fù)債，美聯(lián)邦財(cái)政將難以為繼；二是美元長(zhǎng)期貶值，“貨幣領(lǐng)袖”地位的基礎(chǔ)動(dòng)搖；三是美國(guó)政府行不義之策久矣，必然飽嘗“失道寡助”之苦！
    之所以可能出現(xiàn)三種后果，蓋緣于美國(guó)危機(jī)的深刻性和世界經(jīng)濟(jì)的二元性。僅就二元性而言，當(dāng)今世界在經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、貨幣政策、匯率政策、貿(mào)易平衡、資本流動(dòng)等領(lǐng)域廣泛存在，而當(dāng)前最主要的是兩點(diǎn)。
    一是復(fù)蘇的二元性。國(guó)際金融危機(jī)以來(lái)，各國(guó)在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程中分化為兩大陣營(yíng)：以美、歐、日為代表的發(fā)達(dá)國(guó)家，復(fù)蘇仍面臨很大的不確定性，并伴隨一定程度的通縮；而以中國(guó)、印度為代表的新興市場(chǎng)國(guó)家，復(fù)蘇態(tài)勢(shì)基本確立，面臨通脹（預(yù)期）壓力。復(fù)蘇的二元性可能使QE2出現(xiàn)“冰火兩重天”的后果。
    二是美元的二元性。美元既是美國(guó)貨幣，又是國(guó)際貨幣，這種二元性決定了美元的流動(dòng)性與穩(wěn)定性難以兩全（即“特里芬難題”）。美國(guó)本該履行雙重責(zé)任，但卻置他人于不顧，這既暴露出當(dāng)前國(guó)際貨幣體制的內(nèi)在矛盾，更助長(zhǎng)了一種十分惡劣的國(guó)際金融文化。
    在這種二元性背景下，QE2的三種后果實(shí)屬必然，差別在于不同階段有不同的表現(xiàn)。短期可能出現(xiàn)某些“利己”的假象，中期則呈現(xiàn)“損人不利己”的困境，長(zhǎng)期看，必陷入“損人害己”的泥潭。
    當(dāng)前，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策面臨著諸多“兩難”，QE2又使其難上加難。說(shuō)實(shí)話，面對(duì)QE2，全世界還真沒有什么更好的辦法。過去美國(guó)是一手拿胡蘿卜，一手拿大棒；現(xiàn)在是一手拿軍事大棒，一手拿金融大棒；只不過在大棒外面包了橡皮管子罷了。前面分析的三種后果共同點(diǎn)是“損人”，而是否“利己”在兩可之間，因時(shí)而異。既然如此，美國(guó)為什么還要這樣做？這就牽涉到美國(guó)的“國(guó)家利益至上”理念，牽涉到美國(guó)的中期選舉和大選及美國(guó)的民主制度，非本文所能涵蓋。我們有我們的國(guó)家利益，我們有歷史形成的高額外匯儲(chǔ)備，這些外匯儲(chǔ)備既是武器，又是人質(zhì)。中國(guó)的貨幣當(dāng)局也真是夠難的。在這種情況下，只能剛?cè)嵯酀?jì)。綜合起來(lái)，無(wú)外乎三條：一是合縱連橫。緊密聯(lián)系新興經(jīng)濟(jì)體，求大同，存小異，捍衛(wèi)共同利益；積極爭(zhēng)取歐元區(qū)中間國(guó)家，加強(qiáng)政策協(xié)調(diào)，互助互利。二是積極抵御。加強(qiáng)對(duì)資本項(xiàng)目的管理，積極構(gòu)筑“防火墻”，完善人民幣匯率形成機(jī)制，掌握匯率主動(dòng)權(quán)，調(diào)控好“雙向波動(dòng)”的時(shí)機(jī)、幅度和節(jié)奏。三是完善自身。完善貨幣政策工具，增強(qiáng)貨幣政策的有效性；加強(qiáng)外匯儲(chǔ)備（2.6萬(wàn)億美元）的總量管理和結(jié)構(gòu)調(diào)整，減少被動(dòng)，增加主動(dòng)。這些話說(shuō)起來(lái)容易做起來(lái)難，不當(dāng)家不知柴米貴。