美聯(lián)儲二次量化寬松。08年金融海嘯過后，兩年的時(shí)間過去了，在以中國、巴西、印度等新興經(jīng)濟(jì)體強(qiáng)勢復(fù)蘇的帶領(lǐng)下，世界個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體剛剛展露出復(fù)蘇的跡象，各國也開始逐步收緊為應(yīng)對危機(jī)所釋放出的過剩流動性的時(shí)候。美聯(lián)儲選擇再次開啟印鈔機(jī)，再次向世界經(jīng)濟(jì)注入大量的美元，由于美元地位的特殊性，大量新的美元被印刷出來會對各國引發(fā)輸入性通脹，由美元大規(guī)模貶值從而引發(fā)各國之間為了保護(hù)出口而進(jìn)行的貿(mào)易戰(zhàn)，造成新的混亂局面，使本就已經(jīng)滿目瘡痍的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之路雪上加霜。

在20國集團(tuán)首爾峰會上，奧巴馬成了眾矢之的，峰會也出現(xiàn)了極為罕見的19:1的局面，美國總統(tǒng)成了美聯(lián)儲打出去的炮灰�？墒钦l曾想，僅僅過了10幾天的時(shí)間，市場上的風(fēng)向標(biāo)變了，在9月份就已經(jīng)出現(xiàn)苗頭的愛爾蘭主權(quán)危機(jī)有了新動向，愛爾蘭政府在11月20號改變了之前的強(qiáng)硬態(tài)度，低下了高昂的頭，包括愛爾蘭總理布賴恩和愛爾蘭央行行長霍諾翰在內(nèi)的多名官員都已開口求援。歐盟、歐洲央行、IMF代表齊聚愛爾蘭討論具體救助計(jì)劃。

在奧巴馬、伯南克僅僅做了十幾天的“過街老鼠”之后，全世界投資者和政府的注意力就都被引導(dǎo)到愛爾蘭是否推起歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)“多米若”效應(yīng)的問題上。下一個(gè)會使誰？葡萄牙、西班牙、意大利……

在麻藥還沒有被發(fā)明出來的時(shí)候，在治療上有一種方法叫做疼痛轉(zhuǎn)移，就是如果身體的重要部件出現(xiàn)問題，要進(jìn)行處理的時(shí)候，為了不使患者太注意傷口，而在大腿或者手臂，一些較能夠承受傷痛的地方扎上幾刀，已轉(zhuǎn)移大腦的注意力，從而完成手術(shù)。

說道這里，我想大家應(yīng)該已經(jīng)明白這盤棋是怎么下的了。那么美國為什么能夠如此輕易的引導(dǎo)市場風(fēng)向那？這就要從內(nèi)因和外因兩個(gè)方面去解讀。

首先，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)有其歷史、體制和自身的原因。

一、歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)-根本原因

美國著名的經(jīng)濟(jì)史學(xué)家查爾斯?P.金德爾伯格在其名著《世界經(jīng)濟(jì)霸權(quán)1500-1990》中曾意味深長的說，一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)最重要的就是要有“生產(chǎn)性”，歷史上的經(jīng)濟(jì)霸權(quán)大多經(jīng)歷了從“生產(chǎn)性”到“非生產(chǎn)性”的轉(zhuǎn)變，這就使得霸權(quán)國家有了生命周期性質(zhì)，從而無法逃脫由盛到衰的宿命。

實(shí)際上，這種“生產(chǎn)性”不僅是霸權(quán)國家盛衰的重要基礎(chǔ)，也是一般國家經(jīng)濟(jì)繁榮與衰退的基礎(chǔ)。歐洲國家的主權(quán)債務(wù)危機(jī)有其歷史、體制和自身的原因，但最根本的原因是這些國家的經(jīng)濟(jì)失去了“生產(chǎn)性”。

以希臘為例。作為歐盟援助計(jì)劃的主要受益國，希臘曾在2003年至2007年經(jīng)濟(jì)快速增長，平均年增長率達(dá)到4%。高增長主要來自于財(cái)政和經(jīng)常項(xiàng)目的雙赤字以及加入歐元區(qū)后更容易獲得廉價(jià)的貸款帶來的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的拉動以及信貸消費(fèi)。但是，金融危機(jī)嚴(yán)重影響居民消費(fèi)，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下滑，貨幣高估使得出口始終較差，而沒有靈活的貨幣政策，政府不得不依靠大量投資和消費(fèi)拉動經(jīng)濟(jì)，赤字不斷累積。

赤字與出口下滑的惡性循環(huán)，最終使得希臘的主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)逐步積累，并在本次經(jīng)濟(jì)危機(jī)中完全暴露出來。

就歐盟而言，隨著全球制造業(yè)逐步向新興市場國家轉(zhuǎn)移，歐元區(qū)的制造業(yè)在全球化中漸漸失去了市場，非高科技產(chǎn)品處于價(jià)格劣勢，市場不斷被擠壓。由于科技水平很難短期內(nèi)提升，而幣值又要保持穩(wěn)定，不能以高科技產(chǎn)品占領(lǐng)市場的國家就無法享受貶值帶來的益處。

二、歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)-體制問題

體制問題是誘發(fā)主權(quán)債務(wù)危機(jī)，乃至蔓延為歐洲債務(wù)危機(jī)的重要原因。

仍以希臘為例。作為歐元區(qū)中較弱的經(jīng)濟(jì)體，希臘政府有動力采取寬松的財(cái)政政策來刺激經(jīng)濟(jì)增長。在未加入歐元區(qū)之前，希臘政府采取刺激政策時(shí)要考慮因此帶來的通脹以及匯率的上漲對出口的影響、通脹以及出口下滑或?qū)��?dǎo)致經(jīng)濟(jì)情況變差會嚴(yán)重削弱本國的信用狀況，降低本國的融資能力。但是，在希臘加入歐元區(qū)之后，這些約束條件就被大大弱化了，因?yàn)樵谙ＥD看來，通脹壓力可以被其他歐元區(qū)國家攤薄，而與歐元區(qū)其他國家的貿(mào)易和資本流動也不存在匯率風(fēng)險(xiǎn)，出口一定程度上有了保障，匯率風(fēng)險(xiǎn)大大降低。

因此，在前幾年經(jīng)濟(jì)狀況較好時(shí)，希臘政府并沒有完全遵守穩(wěn)定與增長公約，優(yōu)化其財(cái)政狀況，而是不斷保持寬松的財(cái)政政策，以進(jìn)一步刺激經(jīng)濟(jì)增長。也就出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)學(xué)中的“負(fù)外部效應(yīng)”的情況。

另外，加入歐元區(qū)的國家，沒有獨(dú)立的貨幣政策，使得成員國少了一個(gè)重要的進(jìn)行宏觀調(diào)控的工具。希臘政府調(diào)控經(jīng)濟(jì)就幾乎完全依賴于財(cái)政政策，本次金融危機(jī)爆發(fā)以來，希臘政府為挽救經(jīng)濟(jì)，避免衰退，不得不擴(kuò)大財(cái)政開支以刺激經(jīng)濟(jì)，結(jié)果赤字更加嚴(yán)重。

僵硬的歐元區(qū)制度，僅以通脹作為貨幣政策的唯一目標(biāo)，本身就具有很大的不合理性。歐洲各國的差異化國情沒有得到充分考慮，財(cái)政政策與僵硬的貨幣政策存在矛盾，而其他方面的政策協(xié)調(diào)性缺乏磨合與一致性，監(jiān)管也不夠嚴(yán)格。歐元區(qū)成了一部零件不配套的機(jī)器，摩擦力大，運(yùn)行緩慢，吱嘎作響。

當(dāng)然，對于希臘而言，主權(quán)債務(wù)危機(jī)還有重要的歷史原因。2001年希臘加入歐元區(qū)，當(dāng)時(shí)為了努力達(dá)到《馬斯特里赫特條約》提出的要求：政府年度預(yù)算赤字不能超過GDP的3%，未清償債務(wù)總額不能超過GDP的60%，希臘通過與高盛等投行簽訂一系列金融衍生品協(xié)議，以降低財(cái)政赤字，2004年又曾向上修正2000-2002年的財(cái)政赤字，當(dāng)時(shí)對于財(cái)政赤字情況的隱瞞，也為今天的危機(jī)埋下了伏筆。

愛爾蘭在2008年金融風(fēng)暴之前經(jīng)濟(jì)增長在5%至11%之間，在歐洲首屈一指，其繁榮主要依靠房地產(chǎn)和金融業(yè)，金融危機(jī)爆發(fā)后，這兩個(gè)行業(yè)受到了很大的沖擊，房價(jià)最大跌幅近50%。主要行業(yè)大幅衰退導(dǎo)致愛爾蘭經(jīng)濟(jì)大幅衰退，08年GDP萎縮14%，09年下跌1.5%。房價(jià)的大幅下跌拖累銀行業(yè)，愛爾蘭很多大銀行瀕臨破產(chǎn)，為了救助銀行業(yè)，政府負(fù)債累累，09年公共財(cái)政赤字占GDP比重高達(dá)14.4%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于3%的紅線，預(yù)計(jì)今年這一比重將達(dá)到32%。

其次是外因，國際三大評級機(jī)構(gòu)和主流媒體皆來自美國。

評級機(jī)構(gòu)抓住了投資者寧可信其有不可信其無的心態(tài)，在金融市場上引導(dǎo)市場方向，在美國政府需要的時(shí)機(jī)，把最重磅的炸彈投入市場，幫助美國政府在金融戰(zhàn)中隨時(shí)占據(jù)有力的位置。

愛爾蘭被調(diào)評級，早在8月24日，標(biāo)普就將愛爾蘭主權(quán)信用評級由AA下調(diào)至AA-，且評級前景為“負(fù)面”，隨后8月27日美聯(lián)儲明確的表達(dá)了實(shí)施第二輪量化寬松政策的意圖。一出通過揭穿愛爾蘭債務(wù)問題，引發(fā)歐元下跌而為美元迎來足夠空間的戲，開演了。當(dāng)美聯(lián)儲宣布實(shí)施第二輪量化寬松政策，在G20峰會各國的批評譴責(zé)之聲達(dá)到巔峰的時(shí)候，鋪天蓋地的愛爾蘭債務(wù)問題，歐洲主權(quán)債務(wù)問題，被媒體連珠炮般的打響了，美元在逐步完成二次量化寬松之初，迎來了一輪強(qiáng)勁的反彈。

美國仍是世界金融穩(wěn)定的最大威脅

中長期真正的威脅，是發(fā)達(dá)國家的雙逆差及國債和外債的累積。誰來購買全球巨額的公共債務(wù)，特別是美國國債？日本債務(wù)占GDP比例高達(dá)200%，但日本儲蓄率很高，基本上是本國居民購買，國民財(cái)富基本上就可以搞定。歐元區(qū)的債券也是歐洲自己買。美國國債靠誰來買？全世界正在進(jìn)入一個(gè)借新債還舊債和央行印鈔票的階段，新債只能依靠有剩余儲蓄的國家購買。一旦新債券無人購買，將會導(dǎo)致國家破產(chǎn)、債券違約以及印鈔，結(jié)果必然是通貨膨脹。之所以現(xiàn)在沒有出現(xiàn)通貨膨脹，一方面是因?yàn)橹袊�等國繼續(xù)購買美國和歐洲債券，減少了印鈔票的壓力，另一方面是商業(yè)銀行的運(yùn)轉(zhuǎn)依然未恢復(fù)正常。

未來，美國依然是世界金融穩(wěn)定的最大威脅。因?yàn)闅W洲從總體上看，只有國債問題，外債問題尚不嚴(yán)重，如德國國際投資頭寸為正，歐元區(qū)國際收支基本平衡，在這點(diǎn)上，歐洲強(qiáng)于美國。而美國既有巨額財(cái)政赤字又有巨額外債，在雙赤字情況下能維持金融穩(wěn)定，很大程度是由于美元的國際儲備貨幣地位。隨著雙赤字的惡化，美元的地位終將削弱。美國國債的50%以上依靠外國投資者，2015年美國國債與GDP之比將大于100%，長期看不到改善的前景。因此在中長期，不排除美國發(fā)生國際收支危機(jī)和財(cái)政危機(jī)的可能性。

日本、中國、德國具有較強(qiáng)的財(cái)力購買美國國債。但希臘危機(jī)和世界各國財(cái)政狀況的普遍惡化，使日本、德國購買美國國債的能力下降。誰來買單？在此情境下，美國運(yùn)用視線轉(zhuǎn)移戰(zhàn)略，將這一壓力轉(zhuǎn)到逼迫人民幣升值上來。先有美國130名議員聯(lián)名要求人民幣匯率升值，諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主克魯格曼也屢提人民幣要升值、“不惜與中國打貿(mào)易戰(zhàn)”等觀點(diǎn)，聲稱人民幣升值可解決美國的貿(mào)易赤字。2010年5月份剛剛結(jié)束的中美戰(zhàn)略對話中，盡管美國以人民幣升值上的讓步換取開放市場的讓步。然而，出于政治需要，人民幣升值的話題一定還會重提。到底什么是中國的真正利益？未來中國在美元陷阱中會陷多深？值得我們深入思考。

黃金臺 張楊