2010年12月01日 08:52馬紅民 唐琴期貨日?qǐng)?bào)

隨著11月紐約期金連創(chuàng)新高，沖破1400美元/盎司，黃金再次引起了人們的高度關(guān)注，同時(shí)對(duì)其未來(lái)趨勢(shì)也產(chǎn)生了極大爭(zhēng)議。爭(zhēng)議的焦點(diǎn)是：黃金已處在“大泡沫”之中嗎？黃金會(huì)重新成為貨幣嗎？

金融大鱷——索羅斯放言“黃金是終極的泡沫”，理由是“金價(jià)可能繼續(xù)上漲，但其攀升態(tài)勢(shì)并不安全，而且肯定無(wú)法一直延續(xù)下去”。巴菲特表示，把世界上所有已開(kāi)采的黃金堆積起來(lái)，也就是一個(gè)不到67立方英尺的“金屬塊”。按目前的黃金價(jià)格，這個(gè)“金屬塊”可以換全部的美國(guó)耕地，再加上10個(gè)�？松�美孚，再加上1萬(wàn)億美元現(xiàn)金。你愿意選哪一個(gè)，誰(shuí)能產(chǎn)生更多價(jià)值？

也有很多知名投資人士并不認(rèn)同。比如羅杰斯近期表示，貴金屬市場(chǎng)未來(lái)5—10年還會(huì)異�；鸨�，因?yàn)楝F(xiàn)在只有非常少的人持謝平穡貝蠖嗍碩疾揮滌心持腫什保竊趺匆部床壞匠魷幀芭菽鋇睦磧傘

近期，索羅斯基金管理公司、保爾森基金、杜拉基資本管理公司向美國(guó)證券交易委員會(huì)提交的監(jiān)管文件顯示，黃金投資是他們的最大投資。世界銀行行長(zhǎng)佐利克更是提出應(yīng)考慮重新實(shí)行經(jīng)過(guò)改良的全球金本位制。在種種質(zhì)疑和爭(zhēng)議聲中，黃金價(jià)格卻扶搖直上，不斷創(chuàng)出歷史新高。溫故而知新，對(duì)比一下黃金30年前經(jīng)歷的那一輪超級(jí)牛市，有助于我們更清醒地認(rèn)識(shí)它的未來(lái)。

30年前超級(jí)牛市的動(dòng)因

在金本位制度和布雷頓森林體系下，黃金充當(dāng)一般等價(jià)物或準(zhǔn)一般等價(jià)物，各國(guó)政府努力維持黃金價(jià)格穩(wěn)定。1833—1923年，國(guó)際黃金價(jià)格大致穩(wěn)定在20美元/盎司左右；1923—1968年，黃金價(jià)格圍繞在35美元/盎司上下波動(dòng)。布雷頓森林體系崩潰后，黃金開(kāi)始了非貨幣化的改革進(jìn)程，1971年至1980年不到十年的時(shí)間，金價(jià)從35美元/盎司上漲到852美元/盎司，漲幅高達(dá)2300%，在其背后有多方面的原因。

首先，長(zhǎng)期被壓抑的黃金需求迸發(fā)。20世紀(jì)中早期，黃金一直受到各國(guó)嚴(yán)格管制，金價(jià)長(zhǎng)期被人為控制。70年代初，國(guó)與國(guó)之間的貿(mào)易壁壘造成黃金幾乎沒(méi)有流動(dòng)性，市場(chǎng)機(jī)制被嚴(yán)重壓抑。在布雷頓森林體系中，黃金是穩(wěn)定這一貨幣體系的最后屏障，它的價(jià)格及流動(dòng)仍受到嚴(yán)格控制，各國(guó)禁止居民自由買賣黃金。布雷頓森林體系瓦解后，浮動(dòng)匯率制度登上歷史舞臺(tái)，黃金的貨幣職能嚴(yán)重削弱，作為儲(chǔ)備資產(chǎn)的功能凸顯，各國(guó)紛紛增加黃金儲(chǔ)備。1978年，黃金非貨幣化正式明確，成為了可以自由擁有和自由買賣的商品，流動(dòng)性大大增強(qiáng)，全球抑制了30多年的消費(fèi)需求和投機(jī)需求得到釋放。從供需角度看，政府黃金儲(chǔ)備的增加和人們長(zhǎng)期被壓抑的黃金需求的釋放一定程度上推動(dòng)了金價(jià)上漲。

其次，美元危機(jī)�！岸�戰(zhàn)”后，美國(guó)憑借其絕對(duì)優(yōu)勢(shì)地位，創(chuàng)建了以美元為中心的國(guó)際貨幣體系。20世紀(jì)60—70年代，美國(guó)深陷“越南戰(zhàn)爭(zhēng)”泥潭，財(cái)政赤字巨大，國(guó)際收入情況惡化，美元信譽(yù)受到極大沖擊。到70年代初，美元一再貶值，僅1971—1973年就出現(xiàn)5次美元危機(jī)，使得國(guó)際社會(huì)對(duì)美元的信心大幅下降�！霸侥蠎�(zhàn)爭(zhēng)”更是把美國(guó)經(jīng)濟(jì)拖入低谷。面對(duì)日本、德國(guó)等戰(zhàn)后復(fù)興國(guó)家咄咄逼人的氣勢(shì)，美國(guó)通過(guò)美元貶值來(lái)取得出口競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。面對(duì)美元的持續(xù)貶值，投資者更傾向于投資美元以外的低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，比如黃金。所以，美元的持續(xù)貶值成為當(dāng)時(shí)黃金價(jià)格上漲的主要因素。

再次，石油危機(jī)。1973年10月，中東的石油輸出國(guó)組織停止對(duì)包括美國(guó)在內(nèi)的西方國(guó)家的石油輸出，導(dǎo)致20世紀(jì)70年代第一次石油危機(jī)發(fā)生。突如其來(lái)的石油危機(jī)造成西方世界特別是美國(guó)原油價(jià)格大幅上升，使得當(dāng)年美國(guó)的工業(yè)生產(chǎn)下降14%，GDP下降4.7%。到1975年，美國(guó)消費(fèi)物價(jià)指數(shù)升至15.3%，失業(yè)率高達(dá)8.9%。1979—1980年，伊朗爆發(fā)伊斯蘭革命、“兩伊”戰(zhàn)爭(zhēng)，引發(fā)了第二次石油危機(jī)。在兩次石油危機(jī)的打擊下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入停滯。1975—1976年，高通脹率引發(fā)美國(guó)和其他國(guó)家嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退，高通脹，高失業(yè)，經(jīng)濟(jì)停滯不前，使得黃金的抗通脹性和避險(xiǎn)功能得到體現(xiàn)，價(jià)格強(qiáng)勁上揚(yáng)。

最后，動(dòng)蕩的國(guó)際局勢(shì)。任何一次戰(zhàn)爭(zhēng)或政治局勢(shì)動(dòng)蕩往往都會(huì)促使金價(jià)上漲，突發(fā)性事件也會(huì)讓金價(jià)短期大幅飚升。1980年1月18日金價(jià)達(dá)到歷史高點(diǎn)，其中一個(gè)重要因素就是，1979年11月發(fā)生的伊朗學(xué)生挾持美國(guó)人質(zhì)事件和12月的前蘇聯(lián)入侵阿富汗。這使得金價(jià)以每日30—50美元的速度飆升，不到一年就從500多美元/盎司漲到850美元/盎司。

正是在上述多重因素疊加的影響下，1971年到1980年的近10年時(shí)間，黃金價(jià)格上漲了2300%。進(jìn)入20世紀(jì)80年代后，隨著通脹、財(cái)政赤字的日益嚴(yán)重，美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息，各國(guó)央行也紛紛拋售無(wú)息資產(chǎn)——黃金。此后，美國(guó)逐漸進(jìn)入低通脹周期，經(jīng)濟(jì)回暖，美元表現(xiàn)堅(jiān)挺。與此同時(shí)，國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)局勢(shì)相對(duì)比較穩(wěn)定，支撐20世紀(jì)70—80年代黃金走強(qiáng)的因素不復(fù)存在，超級(jí)牛市終結(jié)。

本輪牛市環(huán)境有了根本變化

與30年前金價(jià)快速上沖至850美元/盎司的情況不同，本輪近10年的黃金牛市所處的歷史環(huán)境發(fā)生了根本變化，價(jià)格上漲更多源于供需基本面的強(qiáng)勁支撐。

首先，黃金需求不斷強(qiáng)化。與20世紀(jì)70年代黃金供需情況不同的是，2007年以來(lái)全球范圍內(nèi)黃金處于供不應(yīng)求狀態(tài)，每年供需缺口300噸左右，成為金價(jià)上漲的基礎(chǔ)，其中“中國(guó)因素”成為不可忽視的力量。2001年中國(guó)黃金消費(fèi)量只占全球的6%，到2009年已經(jīng)達(dá)到18%，接近世界第一黃金消費(fèi)大國(guó)印度的水平。印度和中國(guó)對(duì)黃金巨大的剛性需求支撐了金價(jià)。2007年美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)金融局勢(shì)的不穩(wěn)定使得黃金的投資需求迅速?gòu)?qiáng)化。2000年，黃金投資需求僅占黃金需求的4%不到，到2008年投資需求已擴(kuò)大到20%，2010年的投資需求已占一半以上。

其次，黃金在儲(chǔ)備資產(chǎn)中依然占據(jù)重要地位。“二戰(zhàn)”后，國(guó)際貨幣體系是以美元為中心。1999年，歐元誕生，2002年1月1日正式進(jìn)入歐洲12國(guó)流通市場(chǎng)，這是“二戰(zhàn)”后美元取代英鎊成為全球儲(chǔ)備貨幣以來(lái)金融市場(chǎng)中最重大的變化，改變了美元“一元獨(dú)大”的局面，改變了世界金融力量的格局和國(guó)際金融體系。但是，國(guó)際貨幣體系演變至今，黃金一直占據(jù)重要地位。

布雷頓森林體系崩潰后，美聯(lián)儲(chǔ)的核心資產(chǎn)依然是高額的黃金儲(chǔ)備。近年來(lái)，各國(guó)政府紛紛調(diào)高黃金儲(chǔ)備在其外匯儲(chǔ)備中的比重以分散匯率風(fēng)險(xiǎn)。過(guò)去兩年，國(guó)際金價(jià)一路飆漲很大一部分源于政府資產(chǎn)儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)的調(diào)整。中國(guó)擁有巨額外匯儲(chǔ)備，但黃金儲(chǔ)備只占外匯儲(chǔ)備的2%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家。2009年，中國(guó)悄然購(gòu)進(jìn)454噸黃金，這一戰(zhàn)略舉措對(duì)全球金融格局正在產(chǎn)生深刻影響。在新興國(guó)家增持黃金的同時(shí)，歐、美央行也放緩了售金速度，政府行為對(duì)于金價(jià)上行的支撐作用重大、深遠(yuǎn)。

再次，美元更加不穩(wěn)定。2000年，互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅，美國(guó)長(zhǎng)達(dá)10年的“高增長(zhǎng)、低通脹、低失業(yè)”經(jīng)濟(jì)形勢(shì)畫上了句號(hào)。為刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)增加貨幣供應(yīng)量并連續(xù)大幅降息，以促使美元貶值。2007年9月次貸危機(jī)爆發(fā)，直接導(dǎo)致美國(guó)房地產(chǎn)泡沫和信貸泡沫破滅。為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)多次降息，加之國(guó)際資本外流，以及國(guó)內(nèi)民眾對(duì)經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期，美元進(jìn)一步貶值。數(shù)據(jù)顯示，2002年1月—2008年3月，美元指數(shù)下降24.5%。歐洲債務(wù)危機(jī)以來(lái)，歐元大幅貶值，美元被迫升值�，F(xiàn)階段，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之路漫長(zhǎng)，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)國(guó)際貨幣體系改革的爭(zhēng)議等造成美元匯率的不穩(wěn)定，黃金作為美元資產(chǎn)的最佳替代品，其避險(xiǎn)功能得以凸顯。

第四，出現(xiàn)了大量黃金ETF。與20世紀(jì)70年代有所不同，黃金投資出現(xiàn)了一種全新的方式——交易基金投資(ETF).2003年，第一支黃金ETF基金在悉尼上市。2004年，黃金ETF市場(chǎng)的巨無(wú)霸——StreetTracks GoldTrust基金上市，引發(fā)認(rèn)購(gòu)熱潮，吸引了上千億資金流入黃金市場(chǎng)，直接促成2004年后期金價(jià)的�！皠�(shì)”。黃金ETF基金的出現(xiàn)，激發(fā)了投資者的熱情，吸引了大量資金，構(gòu)成了推動(dòng)金價(jià)的有力因素。

2007年至今，全球經(jīng)濟(jì)處在一個(gè)較復(fù)雜的環(huán)境中，美國(guó)為刺激消費(fèi)和就業(yè)，先后兩次啟動(dòng)量化寬松政策，過(guò)度濫發(fā)貨幣必將造成通脹肆虐和人們對(duì)貨幣的不信任。當(dāng)前，社會(huì)流動(dòng)性過(guò)剩，沖擊著股市、房市和商品市場(chǎng)，硬通貨——黃金的抗通脹價(jià)值將充分得到體現(xiàn)。自紐約期金沖破前期850美元/盎司高點(diǎn)，并逐步攀升至1400美元/盎司上方后，“黃金泡沫說(shuō)”甚囂塵上。筆者看來(lái)，對(duì)比20世紀(jì)80年代852美元/盎司的高位，如今的黃金仍然處在上升通道中，如果未來(lái)通脹壓力持續(xù)擴(kuò)大，金價(jià)持續(xù)上漲不可避免。

金融危機(jī)爆發(fā)后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)時(shí)好時(shí)壞，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢。歐洲債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)和次貸危機(jī)一樣，看起來(lái)突然，但“冰凍三尺非一日之寒”。對(duì)經(jīng)濟(jì)的不樂(lè)觀和對(duì)信用貨幣的不信任，使得黃金成為最好的避風(fēng)港。黃金是否重新成為貨幣并不重要，關(guān)鍵是其貨幣屬性正在不斷被激活，不排除黃金在未來(lái)的貨幣體系中重新占有一定權(quán)重。在全球經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)再平衡及新的國(guó)際貨幣體系重建的大背景下，黃金的長(zhǎng)期上漲趨勢(shì)并未結(jié)束。未來(lái)兩年商品市場(chǎng)真正的主角，就是黃金。