人民日報：抑制通脹不會以打壓股市為代價 2010年11月24日 11:20     石建勛     人民日報  
人民日報：保持物價基本穩(wěn)定可以預期 　　近段時間以來，國內物價上漲態(tài)勢較為突出，已對公眾的日常生活和消費心理產(chǎn)生了明顯影響。如果不采取有效措施應對漲價態(tài)勢，將會導致通貨膨脹預期進一步強化，惡化市場經(jīng)濟運行秩序。
　　11月20日，國務院正式發(fā)布《關于穩(wěn)定消費價格總水平保障群眾基本生活的通知》，要求各地和有關部門及時采取16項措施抑制通脹。這些措施立即引起了國內外廣泛關注，大家一方面對中國政!府抑制通脹、保障老百姓切身利益的決心和辦法表示理解和支持；另一方面又擔心抑制通脹難度大，如果措施不當，不僅效果有限，還有可能影響中國經(jīng)濟增長，進而影響中國經(jīng)濟在全球經(jīng)濟復蘇進程中“發(fā)動機”作用的發(fā)揮。近期股市大幅度波動就是對此憂慮的具體表現(xiàn)，筆者認為保持物價基本穩(wěn)定是完全可以預期的。
　　首先，中國目前物價上漲形勢和前兩年不完全一致，一方面，并未發(fā)生嚴重的惡性通脹；另一方面，當前經(jīng)濟運行也并沒有出現(xiàn)過熱。目前通脹是由內外多重復雜因素造成的，但無論從通脹的程度還是導致通脹的因素來看，目前通脹仍在可控、可調的范圍之內。
　　其次，盡管目前的通脹趨勢明顯，但中國有抑制通脹的雄厚物質基礎。今年以來，雖然我國遭遇了嚴重自然災害，但我國糧食連續(xù)7年獲得好收成。目前，全國糧食庫存占消費的比重超過40%，遠高于國際公認的17%至18%的安全水平，完全可以保證國內市場供應。此外，工業(yè)消費品生產(chǎn)能力遠遠超過國內需求，更不存在漲價的基礎。國家財力和經(jīng)濟實力不斷增強，使得各級政!府有能力通過提供補貼等手段，幫助低收入群體應對生活必需品價格上漲的壓力。
　　第三，中國政!府抑制通脹的決心是堅決的，動作是迅速的，措施是全面有力的。過去一周，政!府針對通脹形勢密集表態(tài)并迅速出臺的政策可謂是歷年罕見的“組合拳”。國務院發(fā)布的16項措施以增加市場供給的產(chǎn)業(yè)調控政策為主，輔之以價格體系監(jiān)管、社會保障聯(lián)動、行政責任落實等措施，特別強調要發(fā)展和鼓勵農(nóng)業(yè)生產(chǎn)、降低流通環(huán)節(jié)成本措施，這一思路擊中了當下物價上漲的要害。我們有理由相信，只要各級政!府部門把握好價格調控的時機、節(jié)奏和力度，“組合拳”打得好，就一定能夠保持消費價格總水平的基本穩(wěn)定，保障好群眾的基本生活。
　　第四，中國政!府抑制通脹不會以犧牲經(jīng)濟增長和打壓股市為代價。保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快增長，加大結構調整力度，管理好通脹預期，是今年乃至今后較長時期宏觀調控三大任務。雖然處理好這三者關系有一定難度，但中國政!府最近出臺的抑制通脹“組合拳”，慎用可能對實體經(jīng)濟帶來負效應的加息手段，而采用上調存款準備金率等數(shù)量手段吸收流動性，足見政!府抑制通脹的調控能力不斷增強、調控手段日趨完善、調控經(jīng)驗更加豐富。在抑制通脹的同時，保持中國經(jīng)濟平穩(wěn)健康較快增長是完全可能的。而股市是目前吸收流動性最好的地方，保持股市健康發(fā)展也是政!府經(jīng)濟管理的一項長期目標，抑制通脹對股市來說是長期利好，市場沒有必要對政!府抑制通脹的舉措反應過度。
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　　通脹階段A股投資路線圖
　　CPI持續(xù)上行已經(jīng)使得通脹因素成為制約市場的最大困擾。由于通脹本身同時體現(xiàn)的經(jīng)濟和政策信號左右資本市場，因此從歷史的角度，去探討通脹對A股市場運行和行業(yè)配置的未來意義，尤為重要。
　　重點關注估值和經(jīng)濟
　　“對于股市而言，通脹從兩方面影響市場：價格水平和貨幣政策。”長江證券首席宏觀策略分析師李冒余表示，首先通脹從價格水平上影響企業(yè)盈利，其次通脹將影響到貨幣政策變動，歷史上股市幾次關鍵的拐點都與貨幣政策變化有關。
　　其中比較典型的是1993年5月-1996年2月，在1993年初通脹迅速飆升至10%以上，當年5月26日央行上調存貸款利率以應對通脹，10%左右的通脹水平在當時被認為是調控目標線。隨后股市持續(xù)下跌到1996年1月19日創(chuàng)下521.83點的低點，但1996年初CPI首次下滑到10%以下，央行在當年2月降息表明通脹調控結束，滬指進入一輪牛市。
　　不過，歷史上也有幾次出現(xiàn)了通脹增長與股市的背離，如2002年7月-2003年10月，CPI、PPI溫和上升，并沒有達到政策調控的警戒線，但是A股卻出現(xiàn)持續(xù)下滑。與此相同的還有2007年2月-2007年10月，2008年10月-2010年6月。
　　李冒余表示，觀察歷史可以發(fā)現(xiàn)，在溫和通脹下，市場變動方向與通脹有著較大的一致性；當通脹由合理水平向高通脹轉變的階段，政策調控往往成為股市下跌的元兇；此外，在調控過程中股市運行與當時估值和經(jīng)濟所處的周期更相關。
　　“所以現(xiàn)在判斷未來市場走勢，關鍵的是看市場估值和經(jīng)濟所處的階段�！崩蠲坝啾硎�，當前應關注工業(yè)增加值何時見底，如果工業(yè)增加值在明年一季度見底回升，那么即使通脹維持相對高位，資本市場出現(xiàn)上漲的概率更大。而且，由于當前A股市場整體并無太大的泡沫，因此有估值支撐的資本市場下跌空間有限。
　　推薦金融和機械設備
　　目前，業(yè)內通脹主要分為六個階段：警戒線以上下行；警戒線以下下行，尚未進入通縮段；通縮背景下的價格持續(xù)下行；通縮背景下的價格持續(xù)上升；警戒線以下上行，處于非通縮階段；警戒線以上上行。那么，在通脹的不同階段，配置哪些行業(yè)才能獲得相對收益？
　　從今年6月份的2.8%，到10月份的4.4%，CPI連續(xù)五個月持續(xù)上漲。且目前市場預期11月份CPI將繼續(xù)上漲，甚至有機構預期可能超過5%。自從7月份上升到3.2%，CPI已經(jīng)連續(xù)四個月在警戒線以上運行。目前明顯處于上述劃分的第六階段。從歷史上看，2004年4月到8月以及2007年4月-2008年4月是處在通脹第六階段，這期間表現(xiàn)為CPI超越調控警戒線持續(xù)上行，貨幣政策調控手段頻出。
　　《大眾證券報》統(tǒng)計顯示，2004年4月到8月滬指下跌22.94%，交通運輸、采掘、金融服務、食品飲料、紡織服裝等行業(yè)位于漲幅前五，農(nóng)林牧漁、交運設備、房地產(chǎn)、餐飲旅游、電子元器件等位于行業(yè)跌幅前五；2007年4月-2008年4月滬指上漲15.99%，采掘、家用電器、農(nóng)林牧漁、金融服務、黑色金屬等行業(yè)位于漲幅前五，電子元器件、信息設備、公用事業(yè)、餐飲旅游、交通運輸?shù)任挥谛袠I(yè)跌幅前五。
　　可見，采掘、金融服務無論是在大盤下跌還是上漲時，都處于行業(yè)漲幅前列，而電子元器件、餐飲旅游則在兩個階段都處于行業(yè)跌幅前列。
　　愛建證券研發(fā)總部主管研究員詩揚表示，在第六階段，周期行業(yè)中的偏后周期的行業(yè)表現(xiàn)相對較好，推薦關注金融服務行業(yè)；在第一階段，受價格波動較小的行業(yè)，主要是防御類行業(yè)、周期性行業(yè)中的偏中下游表現(xiàn)相對較好，建議關注信息服務、機械設備。(大眾證券報)

　　近段時間以來，國內物價上漲態(tài)勢較為突出，已對公眾的日常生活和消費心理產(chǎn)生了明顯影響。如果不采取有效措施應對漲價態(tài)勢，將會導致通貨膨脹預期進一步強化，惡化市場經(jīng)濟運行秩序。
　　11月20日，國務院正式發(fā)布《關于穩(wěn)定消費價格總水平保障群眾基本生活的通知》，要求各地和有關部門及時采取16項措施抑制通脹。這些措施立即引起了國內外廣泛關注，大家一方面對中國政!府抑制通脹、保障老百姓切身利益的決心和辦法表示理解和支持；另一方面又擔心抑制通脹難度大，如果措施不當，不僅效果有限，還有可能影響中國經(jīng)濟增長，進而影響中國經(jīng)濟在全球經(jīng)濟復蘇進程中“發(fā)動機”作用的發(fā)揮。近期股市大幅度波動就是對此憂慮的具體表現(xiàn)，筆者認為保持物價基本穩(wěn)定是完全可以預期的。
　　首先，中國目前物價上漲形勢和前兩年不完全一致，一方面，并未發(fā)生嚴重的惡性通脹；另一方面，當前經(jīng)濟運行也并沒有出現(xiàn)過熱。目前通脹是由內外多重復雜因素造成的，但無論從通脹的程度還是導致通脹的因素來看，目前通脹仍在可控、可調的范圍之內。
　　其次，盡管目前的通脹趨勢明顯，但中國有抑制通脹的雄厚物質基礎。今年以來，雖然我國遭遇了嚴重自然災害，但我國糧食連續(xù)7年獲得好收成。目前，全國糧食庫存占消費的比重超過40%，遠高于國際公認的17%至18%的安全水平，完全可以保證國內市場供應。此外，工業(yè)消費品生產(chǎn)能力遠遠超過國內需求，更不存在漲價的基礎。國家財力和經(jīng)濟實力不斷增強，使得各級政!府有能力通過提供補貼等手段，幫助低收入群體應對生活必需品價格上漲的壓力。
　　第三，中國政!府抑制通脹的決心是堅決的，動作是迅速的，措施是全面有力的。過去一周，政!府針對通脹形勢密集表態(tài)并迅速出臺的政策可謂是歷年罕見的“組合拳”。國務院發(fā)布的16項措施以增加市場供給的產(chǎn)業(yè)調控政策為主，輔之以價格體系監(jiān)管、社會保障聯(lián)動、行政責任落實等措施，特別強調要發(fā)展和鼓勵農(nóng)業(yè)生產(chǎn)、降低流通環(huán)節(jié)成本措施，這一思路擊中了當下物價上漲的要害。我們有理由相信，只要各級政!府部門把握好價格調控的時機、節(jié)奏和力度，“組合拳”打得好，就一定能夠保持消費價格總水平的基本穩(wěn)定，保障好群眾的基本生活。
　　第四，中國政!府抑制通脹不會以犧牲經(jīng)濟增長和打壓股市為代價。保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快增長，加大結構調整力度，管理好通脹預期，是今年乃至今后較長時期宏觀調控三大任務。雖然處理好這三者關系有一定難度，但中國政!府最近出臺的抑制通脹“組合拳”，慎用可能對實體經(jīng)濟帶來負效應的加息手段，而采用上調存款準備金率等數(shù)量手段吸收流動性，足見政!府抑制通脹的調控能力不斷增強、調控手段日趨完善、調控經(jīng)驗更加豐富。在抑制通脹的同時，保持中國經(jīng)濟平穩(wěn)健康較快增長是完全可能的。而股市是目前吸收流動性最好的地方，保持股市健康發(fā)展也是政!府經(jīng)濟管理的一項長期目標，抑制通脹對股市來說是長期利好，市場沒有必要對政!府抑制通脹的舉措反應過度。
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　　通脹階段A股投資路線圖
　　CPI持續(xù)上行已經(jīng)使得通脹因素成為制約市場的最大困擾。由于通脹本身同時體現(xiàn)的經(jīng)濟和政策信號左右資本市場，因此從歷史的角度，去探討通脹對A股市場運行和行業(yè)配置的未來意義，尤為重要。
　　重點關注估值和經(jīng)濟
　　“對于股市而言，通脹從兩方面影響市場：價格水平和貨幣政策�！遍L江證券首席宏觀策略分析師李冒余表示，首先通脹從價格水平上影響企業(yè)盈利，其次通脹將影響到貨幣政策變動，歷史上股市幾次關鍵的拐點都與貨幣政策變化有關。
　　其中比較典型的是1993年5月-1996年2月，在1993年初通脹迅速飆升至10%以上，當年5月26日央行上調存貸款利率以應對通脹，10%左右的通脹水平在當時被認為是調控目標線。隨后股市持續(xù)下跌到1996年1月19日創(chuàng)下521.83點的低點，但1996年初CPI首次下滑到10%以下，央行在當年2月降息表明通脹調控結束，滬指進入一輪牛市。
　　不過，歷史上也有幾次出現(xiàn)了通脹增長與股市的背離，如2002年7月-2003年10月，CPI、PPI溫和上升，并沒有達到政策調控的警戒線，但是A股卻出現(xiàn)持續(xù)下滑。與此相同的還有2007年2月-2007年10月，2008年10月-2010年6月。
　　李冒余表示，觀察歷史可以發(fā)現(xiàn)，在溫和通脹下，市場變動方向與通脹有著較大的一致性；當通脹由合理水平向高通脹轉變的階段，政策調控往往成為股市下跌的元兇；此外，在調控過程中股市運行與當時估值和經(jīng)濟所處的周期更相關。
　　“所以現(xiàn)在判斷未來市場走勢，關鍵的是看市場估值和經(jīng)濟所處的階段。”李冒余表示，當前應關注工業(yè)增加值何時見底，如果工業(yè)增加值在明年一季度見底回升，那么即使通脹維持相對高位，資本市場出現(xiàn)上漲的概率更大。而且，由于當前A股市場整體并無太大的泡沫，因此有估值支撐的資本市場下跌空間有限。
　　推薦金融和機械設備
　　目前，業(yè)內通脹主要分為六個階段：警戒線以上下行；警戒線以下下行，尚未進入通縮段；通縮背景下的價格持續(xù)下行；通縮背景下的價格持續(xù)上升；警戒線以下上行，處于非通縮階段；警戒線以上上行。那么，在通脹的不同階段，配置哪些行業(yè)才能獲得相對收益？
　　從今年6月份的2.8%，到10月份的4.4%，CPI連續(xù)五個月持續(xù)上漲。且目前市場預期11月份CPI將繼續(xù)上漲，甚至有機構預期可能超過5%。自從7月份上升到3.2%，CPI已經(jīng)連續(xù)四個月在警戒線以上運行。目前明顯處于上述劃分的第六階段。從歷史上看，2004年4月到8月以及2007年4月-2008年4月是處在通脹第六階段，這期間表現(xiàn)為CPI超越調控警戒線持續(xù)上行，貨幣政策調控手段頻出。
　　《大眾證券報》統(tǒng)計顯示，2004年4月到8月滬指下跌22.94%，交通運輸、采掘、金融服務、食品飲料、紡織服裝等行業(yè)位于漲幅前五，農(nóng)林牧漁、交運設備、房地產(chǎn)、餐飲旅游、電子元器件等位于行業(yè)跌幅前五；2007年4月-2008年4月滬指上漲15.99%，采掘、家用電器、農(nóng)林牧漁、金融服務、黑色金屬等行業(yè)位于漲幅前五，電子元器件、信息設備、公用事業(yè)、餐飲旅游、交通運輸?shù)任挥谛袠I(yè)跌幅前五。
　　可見，采掘、金融服務無論是在大盤下跌還是上漲時，都處于行業(yè)漲幅前列，而電子元器件、餐飲旅游則在兩個階段都處于行業(yè)跌幅前列。
　　愛建證券研發(fā)總部主管研究員詩揚表示，在第六階段，周期行業(yè)中的偏后周期的行業(yè)表現(xiàn)相對較好，推薦關注金融服務行業(yè)；在第一階段，受價格波動較小的行業(yè)，主要是防御類行業(yè)、周期性行業(yè)中的偏中下游表現(xiàn)相對較好，建議關注信息服務、機械設備。(大眾證券報)