警惕人民幣陷入持續(xù)升值的陷阱
　　
　　 筆者認(rèn)為，人民幣升值不利于中國轉(zhuǎn)變發(fā)展方式。而且如果操作不當(dāng)，會給中國帶來許多長期的結(jié)構(gòu)性問題，加劇中國內(nèi)部的不平衡，導(dǎo)致人民幣持續(xù)升值的預(yù)期。而從日本的教訓(xùn)看，一旦市場形成了人民幣持續(xù)升值的市場預(yù)期,人民幣將被迫持續(xù)升值，中國將在事實(shí)上失去匯率主權(quán)。
　　 具體分析來看，當(dāng)以下條件共同存在時，人民幣就可能陷入持續(xù)升值的陷阱：
　　 ――中國將人民幣市場匯率作為匯率改革的目標(biāo)。目前人民幣和美元的供求關(guān)系不平衡，美元過度泛濫。在這種前提下，談?wù)撌袌鰠R率這個目標(biāo)機(jī)制，市場理所當(dāng)然的會期望人民幣持續(xù)升值，一直升到“到位”（市場匯率）為止。這是國際金融市場的現(xiàn)實(shí)，每當(dāng)投資者談?wù)撊嗣駧诺氖袌鰠R率體制時，言下之意，就是人民幣大幅度升值。
　　 ――美國財政赤字導(dǎo)致人民幣市場匯率的不斷變動。筆者認(rèn)為，只要美國持續(xù)推動赤字預(yù)算，只要中國延續(xù)出口導(dǎo)向的增長方式，在現(xiàn)有的貨幣體系下，人民幣市場匯率將永遠(yuǎn)是由美國赤字推動的移動目標(biāo)。市場匯率本身成了一個不斷上浮的變量。舉例來說，假定在某一年，人民幣同美元的匯率完全由市場匯率決定，并在當(dāng)年完成了一步到位的升值。但在第二年，由于美國繼續(xù)推行大規(guī)模的財政赤字，導(dǎo)致中國的美元儲備進(jìn)一步上升。供求關(guān)系的改變，必然導(dǎo)致市場匯率的變化。去年的到位，變成今年的錯位。人民幣必須再次升值。人民幣所謂的一次（或多次）升值到位，其實(shí)是一場看不到盡頭的長跑。
　　 ――在美國干預(yù)下，人民幣匯率或直接或間接地做出了反應(yīng)。假如人民匯率變化直接或間接的夾有美國因素，那么市場對人民幣升值的預(yù)期自然就受到美國因素的左右。市場在預(yù)期人民幣是否升值時，就自然會更多的考慮美國的態(tài)度，美國的政策取向。這種情況下，中國想要管理市場預(yù)期，就必須管理美國對人民幣匯率的態(tài)度和政策。而美國的匯率政策是受其國家利益支配的，中國不可能有效管理這個外生變量，從而也就無法有效管理市場對人民幣的升值預(yù)期。市場參與者，基于對國家利益的理解，基于對匯率和國家利益的關(guān)系，基于人民幣同美元的供求關(guān)系，只要中國擁有大量的美元儲備，市場參與者就會“合理”地預(yù)期到美國具有要求人民幣不斷升值的潛在沖動。
　　 綜上所述，筆者認(rèn)為，只要市場形成了持續(xù)升值的預(yù)期，人民幣不可能完成一步到位的升值。一次被動的較大幅度的升值，反而可能導(dǎo)致更大的升值預(yù)期，導(dǎo)致有人加大操縱人民幣升值預(yù)期的力度。
　　 而且，一旦市場形成人民幣持續(xù)升值的預(yù)期，人民幣匯率就可能面臨市場和美國兩面作戰(zhàn)的困境，而失去控制匯率的主權(quán)。希臘債務(wù)危機(jī)提醒我們，千萬不要低估金融資本的力量，也不要忽視美國追求國家利益的決心。人民幣持續(xù)升值的市場預(yù)期，必然導(dǎo)致從中套利的市場行為，這些行為又反過來推動人民幣持續(xù)升值的壓力，從而進(jìn)一步推動從中套利的市場行為――人民幣將很難跳出這個自我循環(huán)的市場怪圈。
　　 上世紀(jì)，日本就在這方面有過慘痛的教訓(xùn)。市場形成了日元持續(xù)升值的預(yù)期，日本完全失去了有效控制匯率的主權(quán)。在美國和市場的雙重推動下，日元走上了持續(xù)升值的道路。從360：1美元，一路上升，直到80：1美元，還沒有停滯之勢。后來，美國基于同日本的戰(zhàn)略關(guān)系，不愿意看到日本經(jīng)濟(jì)的破產(chǎn)，通過美日兩國政府共同對市場的干預(yù)，才阻止了日元的災(zāi)難性的繼續(xù)升值。否則，日本經(jīng)濟(jì)面臨的就不僅僅是“停滯”，可能是崩潰。那么，當(dāng)中國的人民幣處于類似的境況，美國會不會出手相救呢，這是一個值得我們冷靜思考的問題。
　　 另外，由于日元最后停止升值是美國因素干預(yù)的結(jié)果，而市場對日元升值的預(yù)期只是潛伏了起來，并沒有消失。市場依然認(rèn)為，只要美國改變對日元匯率政策，日元就會重新走向升值之路。這種潛伏的市場預(yù)期和美國因素，如同懸在日元頭上的達(dá)摩克利斯之劍。一有風(fēng)吹，市場就會聞風(fēng)“草動”，推動日元升值。