負(fù)利率的問題引起了很多關(guān)注。導(dǎo)致真實利率偏低甚至為負(fù)的原因，除了宏觀經(jīng)濟管理的歷史習(xí)慣以外，一個重要因素是日益增加的外匯儲備。到10月底，央行的外匯資產(chǎn)已達(dá)20.1萬億元人民幣。這些外匯是央行通過各種方式的負(fù)債從商業(yè)銀行買來的，包括央票、商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金、以及現(xiàn)金發(fā)行。外匯儲備的收益是由國際市場決定的，與國內(nèi)的宏觀經(jīng)濟形勢樂正測關(guān)系不是很大，而央行負(fù)債的成本原則上等于國內(nèi)存款的基準(zhǔn)利率。目前由于美元利率很低，外匯儲備已經(jīng)產(chǎn)生了收益虧損。如果簡單提高國內(nèi)利率，外匯儲備的成本將進一步增加，而收益不變，央行的虧損將因此而增加。
運用較高的商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金率，加之偏低的準(zhǔn)備金利率，可以將外匯虧損的一部分甚至全部轉(zhuǎn)嫁給商業(yè)銀行，而使存款利率偏低產(chǎn)生的利益基本歸于央行。除了補貼外匯儲備之外，這還可以形成央行的額外利潤。按規(guī)則，央行的利潤或者虧損全部歸財政，它并沒有動機獲取最大利潤。另一方面，習(xí)慣上財政也不會補貼央行。因此，近年來，央行一直小心翼翼地保持利率體系的一種平衡。要點有二：一是保持央行資產(chǎn)負(fù)債表大致平衡，不出現(xiàn)過大的盈余或虧損（這里指央行的盈虧，而非外匯儲備的社會損益）；二是不過度觸及商業(yè)銀行的既得利益。在這種平衡下，外匯儲備收益率偏低，直接導(dǎo)致了國內(nèi)存款利率被壓低。
不過，外匯問題不是利率偏低的全部原因，中國宏觀經(jīng)濟管理的歷史習(xí)慣是，名義利率的變化遠(yuǎn)遠(yuǎn)趕不上通貨膨脹率的變化，這導(dǎo)致通貨膨脹率上升時，真實利率下降。存款利率偏低，一方面支持了外匯儲備，或者說補貼了國外，另一方面惠及了商業(yè)銀行和有貸款能力的國內(nèi)企業(yè)。
這產(chǎn)生了一個有意思的問題：存款利率偏低導(dǎo)致的超額利潤，是怎樣在商業(yè)銀行和貸款企業(yè)之間進行分配的？按照現(xiàn)在的規(guī)則，貸款利率可以在基準(zhǔn)利率的基礎(chǔ)上向上浮動，因此企業(yè)貸款是有競爭的。如果這種競爭是充分的，貸款利率將上浮到與競爭性行業(yè)投資報酬率（扣減成本和風(fēng)險貼水）相當(dāng)?shù)乃�。如果是這樣的話，一切超額利潤都將歸于商業(yè)銀行。
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Post By：2011/4/2 6:51:00
