一、人民幣長期升值空間有多大？
100多年前，倫敦是全球經(jīng)濟(jì)中心的時(shí)候，英鎊和美元的匯率是1:4.86。隨著美國經(jīng)濟(jì)的崛起，到1993年，這個(gè)匯率已經(jīng)變成1:1.4，美元升值了三倍多。1971年，美元兌日元的匯率是1:360，隨著日本強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)地位逐漸得到世界認(rèn)可，到1995年日元最高升至1:79，如今穩(wěn)定在1:117左右。
歷史經(jīng)驗(yàn)表明，一個(gè)國家經(jīng)濟(jì)的崛起，其本幣匯率的升值是必然的長期趨勢(shì)。
目前，中國最具生產(chǎn)能力、儲(chǔ)蓄能力和消費(fèi)能力的巨大人口，在走出“貧困陷阱”后終于形成生產(chǎn)、消費(fèi)和資本形成能力的正向循環(huán)，從而奠定了中國經(jīng)濟(jì)未來發(fā)展的長期趨勢(shì)。以改革初期的國內(nèi)生產(chǎn)效率、生產(chǎn)成本、產(chǎn)品服務(wù)質(zhì)量和購買力為基礎(chǔ)的人民幣估值面臨著同100多年前的美元和30多年前的日元同樣性質(zhì)的重新估值機(jī)會(huì)——如今，我們隨便構(gòu)建一個(gè)一攬子商品所做出的購買力平價(jià)都能夠?qū)⑷嗣駧艆R率估到1:6，甚至1:4以上，只要中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的進(jìn)程不會(huì)因?yàn)檎位驊?zhàn)爭因素突然中斷，這個(gè)過程必然要實(shí)現(xiàn)。
當(dāng)然人民幣匯率的重估也許需要較長的時(shí)間，以便緩沖國際金融、貿(mào)易格局變化帶來的資源重新配置的沖擊。如果升值的速度過慢，通常會(huì)導(dǎo)致本國貿(mào)易順差迅速增長、全球生產(chǎn)能力的向本國轉(zhuǎn)移、壓制全球生產(chǎn)要素和商品價(jià)格并帶來其他地區(qū)的緊縮效應(yīng)，本國也會(huì)因匯率低估造成國民財(cái)富和福利損失；反之，如果人民幣匯率調(diào)整速度過快，則會(huì)導(dǎo)致短期國內(nèi)經(jīng)濟(jì)緊縮效應(yīng)，延緩經(jīng)濟(jì)增長的進(jìn)程。因此，在人民幣匯率升值長期趨勢(shì)不可逆轉(zhuǎn)的前提下，具體實(shí)現(xiàn)路徑和速度的選擇對(duì)于中國和全球經(jīng)濟(jì)都至關(guān)重要。
二、增加黃金儲(chǔ)備是人民幣走向國際化必然的選擇！
當(dāng)英國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)大、倫敦是全球金融中心的時(shí)候，無論是德國還是美國要取得國際支付手段都必須用黃金購買英鎊，因此英國擁有全球最多的黃金。100多年來，隨著美國經(jīng)濟(jì)的崛起和美元匯率的升值，全球的黃金逐漸從倫敦向美國轉(zhuǎn)移。幾十年以來，美國的官方黃金儲(chǔ)備一直穩(wěn)定在8000噸以上，占本國戰(zhàn)略儲(chǔ)備的60%，占全球官方黃金儲(chǔ)備（3.3萬噸）的近1/4。
當(dāng)美元是弱勢(shì)貨幣的時(shí)候，它可以英鎊為基礎(chǔ)，當(dāng)美元逐漸成為強(qiáng)勢(shì)貨幣的時(shí)候，它必須以黃金儲(chǔ)備為基礎(chǔ)。當(dāng)人民幣是小國經(jīng)濟(jì)的弱勢(shì)貨幣時(shí)，中國的外匯儲(chǔ)備可以以美元為基礎(chǔ)，當(dāng)中國經(jīng)濟(jì)逐漸成為大國經(jīng)濟(jì)和強(qiáng)勢(shì)貨幣的過程開始之后，則必須適時(shí)調(diào)整戰(zhàn)略儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)，減少對(duì)某個(gè)單一貨幣的依賴——蚊子可以叮在大象上，�？梢远Ｔ诖笙笊蠁�？
可是，現(xiàn)在的國際貨幣體系的確就有兩頭牛都叮在一頭大象上，一頭牛是日本，另外一頭牛是中國。日本的外匯儲(chǔ)備相對(duì)中國更多元化一些，但是其官方黃金儲(chǔ)備也只有區(qū)區(qū)700多噸。中國呢？當(dāng)我們的外匯儲(chǔ)備總量是1000多億美元的時(shí)候，我們的官方黃金儲(chǔ)備是600多噸，現(xiàn)在外匯儲(chǔ)備第一次超過日本達(dá)到9000多億美元，我們的黃金儲(chǔ)備仍然是600多噸，占外匯儲(chǔ)備總額的1%強(qiáng)，——這不僅僅是中國的風(fēng)險(xiǎn)，也是全球貨幣體系的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)我國的國民經(jīng)濟(jì)總量，官方黃金儲(chǔ)備中短期至少應(yīng)該達(dá)到意大利和瑞士的水平，即2500噸左右；長期至少增加到德國、法國的水平，即3000噸以上。
2005年，我們看到，中國政府已經(jīng)放棄了長期以來事實(shí)上盯住單一美元的匯率政策，理性地選擇了一攬子貨幣組合，官方外匯儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)也正在做相應(yīng)的多元或調(diào)整。但是在增加官方黃金戰(zhàn)略儲(chǔ)備方面仍然沒有賣出關(guān)鍵的步伐——這種遲疑和猶豫不但不會(huì)等來國際黃金價(jià)格的下跌，反而會(huì)進(jìn)一步增加未來儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)調(diào)整的成本。
目前，從全球范圍看，俄羅斯黃金儲(chǔ)備增加迅猛，歐洲15國在華盛頓協(xié)議9月獲得黃金出售額度后，黃金儲(chǔ)備不減反增，日本長期生存在美國人的政治庇護(hù)下已經(jīng)多次錯(cuò)過了調(diào)整儲(chǔ)備的時(shí)機(jī)，從而造成同中國一樣的黃金儲(chǔ)備過少的局面，那么等待誰把國際黃金價(jià)格賣到我們?cè)敢饪吹降膬r(jià)格呢？
如同沒有及時(shí)增加足夠的石油戰(zhàn)略儲(chǔ)備一樣，我們?cè)谌蚍秶鷥?nèi)看到凡是同中國戰(zhàn)略進(jìn)口相關(guān)的商品都漲價(jià)，凡是同中國出口產(chǎn)業(yè)相關(guān)的商品都跌價(jià)——黃金雖然也漲了，但是同原油相比每盎司黃金可買的石油已經(jīng)只有三年前的一半，黃金價(jià)格還會(huì)繼續(xù)等中國嗎？
馬克思說，“貨幣天然不是黃金，黃金天然則是貨幣”——每一次全球經(jīng)濟(jì)格局調(diào)整的時(shí)候，黃金的流動(dòng)格局就會(huì)發(fā)生變化；越是國際貨幣體系不穩(wěn)定的時(shí)候，黃金的貨幣功能和戰(zhàn)略保值功能則表現(xiàn)得越充分。增加黃金儲(chǔ)備是人民幣走向國際化的必然選擇。
三、升值背景的生產(chǎn)與財(cái)富效應(yīng)及政策選擇
本幣升值所帶來的生產(chǎn)、貿(mào)易緊縮效應(yīng)和就業(yè)損失效應(yīng)，不能過分夸大。如果按照某些經(jīng)濟(jì)學(xué)家的靜態(tài)分析方法計(jì)算，人民幣每升值1%，各行業(yè)損失多少GDP，以及多少就業(yè)等等，那么美元升值三倍、日元升值超過400%的歷史早就把這兩個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)埋葬了——而事實(shí)上我們并沒有看到這種局面。
還有經(jīng)濟(jì)學(xué)家簡單地認(rèn)為某些出口行業(yè)只有5%的毛利率，如果升值超過5%，就全行業(yè)虧損了——這是更短期、更簡單地一種錯(cuò)誤推理。5%的毛利率不是由低估的貨幣匯率所能保持的，而是因?yàn)楸緡a(chǎn)品過度競爭、相對(duì)較低的生產(chǎn)效率、低估的國內(nèi)要素價(jià)格、以及國際貿(mào)易生態(tài)鏈中的底層地位決定的。假設(shè)人民幣不升值，而是貶值20%，那么這些產(chǎn)業(yè)的毛利率能不能上升并保持在25%呢？顯然不能，用不了幾個(gè)月的時(shí)間，我們就會(huì)看到這些行業(yè)仍舊把自己的產(chǎn)品價(jià)格“殺”下來，使該行業(yè)的利潤率仍然穩(wěn)定在5%左右，貶值帶來的財(cái)富效應(yīng)都將全部送給國外貿(mào)易商和消費(fèi)者。
所以，中國的外匯政策選擇一方面的在于調(diào)控好人民幣升值的速度，減少短期沖擊，另一方面，中國必須把應(yīng)對(duì)重點(diǎn)長期生產(chǎn)效率、定價(jià)能力提升，并最終通過提升國際貿(mào)易體系和國際金融安排中的地位來消化升值帶來的負(fù)面效應(yīng)，冷靜應(yīng)對(duì)從貿(mào)易加工優(yōu)勢(shì)向金融優(yōu)勢(shì)的轉(zhuǎn)化。此外，必須重視升值過程中政府和居民持有的資產(chǎn)和進(jìn)出口商品價(jià)格變動(dòng)所帶來的財(cái)富調(diào)整效應(yīng)
當(dāng)全球的投機(jī)資本都涌向人民幣的時(shí)候，中國被動(dòng)增加的外匯儲(chǔ)備與投機(jī)資本手中的人民幣之間就越來越多地帶上零和博弈的色彩——除非投機(jī)資本向世界其他部門收購人民幣，而不是中國。事實(shí)上國際金融實(shí)體增持的人民幣每年都將造成中國外匯儲(chǔ)備增加約兩千億美元，在這種格局下，在人民幣未來升值，對(duì)應(yīng)的就是國際投機(jī)資金的獲利和中國外匯儲(chǔ)備國際購買力的損失，而這種損失的避免只有通過增加黃金儲(chǔ)備來實(shí)現(xiàn)。
設(shè)想兩年后的某一天人民幣匯率升值到1:6的時(shí)候，中國的美元等外匯儲(chǔ)備增加到一萬多億，那個(gè)時(shí)候國際貨幣市場上如果有針對(duì)人民幣的“風(fēng)吹草動(dòng)”，為了阻止人民幣短期劇烈貶值，我們難道再用相對(duì)人民幣貶了20%的美元再把人民幣買回來嗎？或者我們像1998年韓國政府的做法向民間征集黃金來穩(wěn)定本國貨幣嗎？
因此，我們?nèi)绻荒茏柚箛H投機(jī)商賺我們的錢，又不想在未來損失財(cái)富，就只有把投機(jī)商的必賺的利潤轉(zhuǎn)移到其他商品上去——比如通過增加黃金儲(chǔ)備以及未來黃金資產(chǎn)的升值，轉(zhuǎn)移本幣升值造成的未來外匯儲(chǔ)備購買力損失。國際金價(jià)在20年前曾經(jīng)是800美元一盎司，但是以每年2%的通貨膨脹率算， 1983年的800美元可比現(xiàn)在的800美元昂貴多了。
總之，貨幣價(jià)格的變動(dòng)帶來的財(cái)富變動(dòng)相應(yīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于制造業(yè)工人的生產(chǎn)活動(dòng)。全球都可以通過買人民幣獲利，只有中國外匯儲(chǔ)備和中國投資者不能，因此中國只有買黃金。一旦人民幣升值的速度加快，全球通貨膨脹就不會(huì)受到中國商品低廉價(jià)格如此的抑制，在全球通貨膨脹開始之后，哪怕各國政府不增持黃金儲(chǔ)備，國際黃金價(jià)格也會(huì)加速上升，因此，在人民幣大幅升值之前增持黃金是無論對(duì)中國政府、企業(yè)、居民都是理性的選擇。
寫于2006年，整理自中國集幣在線幣市大家談
