金價(jià)往哪兒去？

兩年前，幾家大銀行操縱倫敦銀行間同業(yè)拆借利率的丑聞被曝光，聞風(fēng)而至的監(jiān)管機(jī)構(gòu)開始抽絲剝繭地對(duì)金融領(lǐng)域的陰暗面進(jìn)行調(diào)查。

　　隨著越來(lái)越多的事實(shí)被挖掘出來(lái)，黃金定價(jià)也被懷疑其中有不少貓膩。從五大做市場(chǎng)商的密室協(xié)議，到美聯(lián)儲(chǔ)的瞞天過(guò)海，人們逐漸發(fā)現(xiàn)，金價(jià)走勢(shì)中人為干預(yù)的權(quán)重正在不斷加大。

　　當(dāng)然，禍兮福之所倚。在金融丑聞的另一面，人們也以此為契機(jī)，對(duì)黃金定價(jià)機(jī)制有了更全面和清晰的了解和認(rèn)識(shí)。如果忽略人為干預(yù)的因素，在“金價(jià)往哪兒去”的問(wèn)題上，主要取決于幾個(gè)因素。

　　從短期看，基本面上的供求關(guān)系會(huì)影響金價(jià)。由于黃金具有商品屬性，因此，年度的黃金供給、庫(kù)存及需求情況的變化，都會(huì)在金價(jià)變化中體現(xiàn)出來(lái)。

　　在供給方面，近年來(lái)，黃金礦產(chǎn)商的產(chǎn)出維持在一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的水平上，但由于技術(shù)不斷更新，黃金的回收再利用在供給中所占的比重不斷增加。此外，對(duì)于金融衍生品的出現(xiàn)，被長(zhǎng)約鎖定的黃金租賃合約也越來(lái)越多地被視為供給。

　　對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生影響的黃金庫(kù)存，從傳統(tǒng)上指的就是官方庫(kù)存。雖然金本位已經(jīng)是上個(gè)世紀(jì)的事情，但各國(guó)央行的黃金儲(chǔ)備仍一直起到關(guān)鍵的蓄金池的作用，很多時(shí)候會(huì)根據(jù)市場(chǎng)波動(dòng)來(lái)進(jìn)行流入或者流出的調(diào)節(jié)，總體保證市場(chǎng)穩(wěn)定。

　　不過(guò)，在金融危機(jī)之后，央行黃金的雙向流動(dòng)幾乎變成了只進(jìn)不出，歐洲國(guó)家簽署的央行黃金協(xié)定中關(guān)于限售的條款基本形同虛設(shè)，一些新興市場(chǎng)央行則黃金胃口大開。

　　在需求上，黃金版圖的重心不斷東移。目前，東亞、東南亞、南亞和中東地區(qū)的金飾和投資需求，已經(jīng)把全球需求扛在了肩上。目前，全球大部分的黃金都以黃金首飾和金條金幣的形式存在。此外，隨著電子和通訊等行業(yè)的發(fā)展，黃金的工業(yè)需求也成為難以忽略的一塊。

　　當(dāng)然，除供求外，其他因素也會(huì)在短期內(nèi)影響金價(jià)，比如美元匯率的波動(dòng)、信用危機(jī)和政治經(jīng)濟(jì)突發(fā)事件等。5月初，烏克蘭安全形勢(shì)惡化就曾拉升了金價(jià)。此外，同樣在日益發(fā)達(dá)的金融交易中，ETF等擁有大量黃金的機(jī)構(gòu)投資方由于具有高流動(dòng)性，會(huì)在供給、庫(kù)存與需求間不斷轉(zhuǎn)化角色。這部分交易量日益增大，也增加了建立供求關(guān)系對(duì)短期金價(jià)影響模型的難度。

　　從長(zhǎng)期看，決定金價(jià)的因素是通脹預(yù)期。黃金的貨幣屬性在對(duì)沖通脹風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)程中體現(xiàn)得淋漓盡致。實(shí)際利率是相對(duì)或者超出通貨膨脹的速度而支付給儲(chǔ)戶和投資者的年度收益率水平，黃金價(jià)格是由實(shí)際利率的上升或下降驅(qū)動(dòng)的。黃金價(jià)格依賴于偏低或負(fù)的實(shí)際利率，實(shí)際利率是由通貨膨脹決定的。當(dāng)實(shí)