只要經(jīng)濟(jì)發(fā)展還處于下行或筑底階段，只要美聯(lián)儲利率還處于歷史低位，只要各國央行沒有恢復(fù)向市場出售黃金，那黃金牛市的根基就還沒有扭轉(zhuǎn)

2011年黃金價格在避險因素主導(dǎo)下創(chuàng)出了1922美元/盎司的歷史新高，如果以2001年“9·11”事件作為黃金上漲的誘因算起，黃金已經(jīng)連續(xù)走了11年牛市。2012年黃金價格是否還會延續(xù)這個格局，市場分歧很大，筆者認(rèn)為，判斷黃金價格有兩個出發(fā)點，第一是將黃金作為避險資產(chǎn)，第二是將黃金作為風(fēng)險資產(chǎn)。

從避險資產(chǎn)角度，我們可以看出，2007年開始的黃金價格上漲核心原因就是紙幣貶值導(dǎo)致以紙幣為衡量標(biāo)準(zhǔn)的資產(chǎn)不斷縮水和由主權(quán)債務(wù)危機(jī)引發(fā)的對紙幣不信任，在此背景下黃金特有的貨幣屬性使其成為避險資產(chǎn)首選而受到市場追捧，價格一路上行。

債務(wù)危機(jī)仍將是2012年全球金融市場 最不確定因素，不斷發(fā)展的債務(wù)危機(jī)進(jìn)一步降低了紙幣信用從而對避險資產(chǎn)價格形成支撐，同時在世界經(jīng)濟(jì)增長乏力，只能依靠貨幣因素刺激經(jīng)濟(jì)增長情況下，濫發(fā)的紙幣不斷降低了紙幣內(nèi)在價值從而使黃金作為貨幣價值衡量尺度具有特定投資價值。

以避險資產(chǎn)來看待黃金，我們在操作上要注意幾個影響因素。第一是美元指數(shù)。當(dāng)美元同其他貨幣因橫向比較而顯示出強(qiáng)勁態(tài)勢時，資金回流會不斷推升美元指數(shù)壓制黃金價格，使黃金的避險屬性降低導(dǎo)致價格回調(diào)。

第二要關(guān)注歐債危機(jī)的發(fā)展，如果債務(wù)危機(jī)衍生為銀行系統(tǒng)的流動性危機(jī)，流動性緊縮會導(dǎo)致包括黃金在內(nèi)的各類資產(chǎn)價格的大幅下跌（不過從美聯(lián)儲等六國央行集中向市場提供流動性舉措分析，發(fā)生銀行系統(tǒng)性風(fēng)險概率不大）。

第三是時間上的差異。2012年上半年是意大利等國還債的高峰期，但歐盟峰會確定的解決債務(wù)危機(jī)的新財政公約、歐洲穩(wěn)定機(jī)制、IMF增資等措施需下半年才能實施，在這段時期內(nèi)，債務(wù)風(fēng)險將直接影響大宗商品價格，如同時伴隨國際評級機(jī)構(gòu)落井下石，不排除因歐洲主要債務(wù)國違約風(fēng)險而導(dǎo)致黃金價格隨著國際資本市場價格大幅回落而下跌。其實，這三個因素在2011年9月和12月黃金價格的兩次大幅下跌過程中得到驗證，投資者對此要有足夠的認(rèn)識。

從風(fēng)險資產(chǎn)角度，黃金作為大宗商品所具有的供需基本面關(guān)系（商品屬性）的變化成為資金關(guān)注理由。其一是因為紙幣信用危機(jī)引發(fā)黃金供需格局變化提升了黃金作為稀有商品的價格基礎(chǔ)。作為一種對沖和避險要求，黃金需求大幅提升，推動了黃金價格不斷上漲和抬高了黃金價格基礎(chǔ)。這種需求變化主要來自各國央行增持和大眾消費與投資需求的增加。

其二是