現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心是金融，實(shí)際上金融市場(chǎng)也有其定價(jià)中樞，所謂定價(jià)中樞就是驅(qū)動(dòng)和主導(dǎo)其他關(guān)聯(lián)市場(chǎng)價(jià)格運(yùn)行的某個(gè)核心市場(chǎng)。結(jié)合國(guó)際金融市場(chǎng)發(fā)展和世界經(jīng)濟(jì)周期演進(jìn)歷程來看，可以發(fā)現(xiàn)這樣的規(guī)律，即不同經(jīng)濟(jì)周期對(duì)應(yīng)著不同的金融市場(chǎng)中樞。 
 
事實(shí)上，近幾年市場(chǎng)變化也驗(yàn)證金融市場(chǎng)中樞經(jīng)歷了從證券——商品——貨幣的三階段重構(gòu)過程：

　�。ㄒ唬�2007年美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)前，全球股市處于牛市格局，特別是高風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的新興市場(chǎng)（金磚四國(guó)）股市表現(xiàn)最為突出，正反饋效應(yīng)進(jìn)一步加劇了投資者對(duì)股市的青睞，應(yīng)該說股市在整個(gè)金融市場(chǎng)格局占絕對(duì)主導(dǎo)。

　�。ǘ┐钨J危機(jī)爆發(fā)后，各主要股指均出現(xiàn)大幅回落，股票等傳統(tǒng)類資產(chǎn)成為燙手山芋，投資基金資產(chǎn)配置思路向另類投資策略轉(zhuǎn)變。特別是前期美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息導(dǎo)致美元流動(dòng)性泛濫的局面并未有效緩解，資金如潮水般涌入商品市場(chǎng)，很大程度上助推了以原油為代表的大宗商品牛市。在2008年7月中旬原油觸頂之前的大半年時(shí)期，商品市場(chǎng)取代股市成為金融市場(chǎng)中樞。

　�。ㄈ┰跈C(jī)構(gòu)投資策略中，商品往往被設(shè)置成最后一道防線。但2008年中期全球宏觀經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)明顯放緩，商品市場(chǎng)步入從高溢價(jià)回歸本質(zhì)之旅，而黃金價(jià)格也因其商品屬性慣性受到牽連。此時(shí)，長(zhǎng)期處于貶值通道的美元指數(shù)開始強(qiáng)勁反彈，美元逐步成為金融市場(chǎng)風(fēng)向標(biāo)，形象地說，現(xiàn)在商品價(jià)格變動(dòng)要看美元臉色，因此貨幣（匯率）市場(chǎng)成為金融市場(chǎng)中樞，黃金和美元之間的貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)戰(zhàn)火再度點(diǎn)燃。

　　雖然歷史是相似的，但也會(huì)有所不同。相似點(diǎn)在于，OECD等發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)已經(jīng)陷入衰退，一些新興市場(chǎng)國(guó)家如冰島則面臨貨幣貶值風(fēng)險(xiǎn)，黃金保值功能將得以充分顯現(xiàn)。不同點(diǎn)在于：本輪金融危機(jī)是一次全球系統(tǒng)性沖擊，實(shí)體經(jīng)濟(jì)衰退程度可能遠(yuǎn)比預(yù)期更為嚴(yán)重（美國(guó)S&P500指數(shù)已經(jīng)跌破2002年低點(diǎn)），各國(guó)政府竭盡全力的救市措施也僅能起到延緩衰退時(shí)期的作用。

　　由于無法確定美元能否維持平穩(wěn)，包括各國(guó)央行在內(nèi)的官方機(jī)構(gòu)已經(jīng)增加對(duì)黃金儲(chǔ)備的需求。根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)（WGI）最新報(bào)告，今年第三季度黃金需求創(chuàng)有史以來最高季度記錄（環(huán)比增長(zhǎng)45%），而法國(guó)自1980年以來也首次成為黃金凈投資國(guó)。隨著經(jīng)濟(jì)衰退進(jìn)一步深化，黃金已經(jīng)不再是被動(dòng)，而是主動(dòng)與美元進(jìn)行一場(chǎng)非對(duì)稱性的貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)：美元強(qiáng)黃金不一定弱，美元弱則黃金一定強(qiáng)。

上海證券報(bào)