日前在國際金價“破千”的時候，里昂證券“狂言”2010年黃金能見3500美元/盎司！也幾乎在同一時刻，黃金與石油的比價突破了“警戒線”，一次罕見的“沽空黃金，做多石油”的套利良機已經(jīng)來臨。

　　黃金與石油的比價關(guān)系分析

　　市場分析中有一種做法是建立一個代表不同經(jīng)濟因素的指標體系，如資金利率、貨幣量、產(chǎn)量等。同時通過觀察這些指標近階段的波動，來預(yù)測市場即將發(fā)生的變化。期貨市場分析也存在類似的方法。但通過對兩種不同商品的價格比照，達到成功套利的做法卻較為鮮見，且很難找到合理的科學依據(jù)。而黃金與石油的歷史價格走勢似乎證明，如此套利并非沒有可能。

圖1反映的是1967年以來黃金與石油的期貨價格的比價關(guān)系（黃金價格/石油價格），圖中的兩條水平線是過去40多年以來黃金對石油平均價格比率的上下“警戒線”。從過去40多年的歷史來看，黃金與石油的比值水平若超過25倍“警戒線”以上，均會大幅回落。若該比率跌至10倍附近，也都會大幅上升。交易者可以據(jù)此歷史經(jīng)驗，通過買入石油并賣出黃金或賣出石油并買入黃金的對沖交易模式進行反復(fù)套利。

　　最新的典型案例

　　本輪黃金與石油的比率變化就是一個比較經(jīng)典的最新案例。2008年7月以來，隨著石油價格的迅速暴跌和黃金價格的高位運行導致黃金與石油的比值迅速攀升，最高至2009年2月12日的27.8倍。（2月12日現(xiàn)貨黃金最高見952.50美元/盎司，收市報946美元/盎司，是期油33.98美元/桶的27.8倍。）根據(jù)歷史經(jīng)驗，每當黃金升至油價的25倍以上，這個比率都會急速回落。

　　投資者如果及時做多石油并做空黃金的話，收益頗豐。截至2009年3月10日美原油收市報45.75美元/桶，漲幅達34.6％。黃金持續(xù)下跌，跌破900美元/盎司，收報898美元/盎司。因此，黃金/期油比率回落至19.63，與近期高峰27.8比較，急挫29.39％。（見圖2）

　　從過去40年歷史經(jīng)驗看，在五次黃金/期油比率從25倍以上快速跌至20倍附近中，有三次出現(xiàn)了短暫的反彈，但僅是反彈而已。由于目前該比率已跌到25倍以下，處于20倍附近，安全的套利機會暫時消失，不過若未來該比率再次回升到25倍以上，投資者可以再次套利。而若該比率持續(xù)下跌，當?shù)翚v史低位10倍附近時，投資者也可以通過賣出石油并買入黃金進行反向套利。中長期來看，黃金/期油比率還會再次回到10倍左右。

　　但需要注意的是，首先，黃金/期油比率的下跌不等于未來黃金價格的走跌和石油價格的走高，僅表明兩種商品價差的縮小。而兩種商品價差的縮小意味著3種可能走勢：1，黃金下跌，石油上漲；2，黃金下跌，石油也下跌，但跌速低于黃金；3，黃金上漲，石油也上漲，但漲速高于黃金。

　　對于無法參與相關(guān)套利的投資者或許更加關(guān)心黃金和石油各自的單向走勢。從歷史經(jīng)驗看，在五次黃金/期油比率大幅下跌中，均伴隨著黃金價格不同程度的下跌。

　　《紅周刊》特約作者邁克•吳曾在《石油黃金走勢對中國市場的導向分析》（見2009年第7期“高端視野”）一文中，準確地預(yù)測“1000美元/盎司的價格將是黃金難以逾越的鴻溝”。并預(yù)計“在全球經(jīng)濟重新步入新的平穩(wěn)增長期之前，原油價格將長期圍繞30美元/桶波動。而2009年經(jīng)濟不確定性依然很強的背景下，黃金市場將繼續(xù)劇烈震蕩，交易區(qū)間可能在500～950美元/盎司上下。

　　其次，若單純對比黃金和石油價格走勢，歷史上看，黃金與石油價格的走勢沒有直接的同向或負向的關(guān)系。國際黃金和石油惟一的共同之處在于都以美元計價，但兩者與美元波動也沒有固定的規(guī)律可循。盡管黃金和石油的價格有著各自不同的趨勢，但兩者的歷史比價確實為投資者成功的套利提供了寶貴經(jīng)驗。

　　值得探討的問題