本周?chē)?guó)際現(xiàn)貨金價(jià)以929.2美元開(kāi)盤(pán)，最高上試932.1美元，最低下探904.7美元，截至周五午盤(pán)時(shí)分報(bào)收912.5美元，較上個(gè)交易周下跌19美元，跌幅2.04％，周K線呈現(xiàn)一根打破此前三周格局振蕩下行的中陰線。

繼前幾周的就業(yè)數(shù)據(jù)、通脹指標(biāo)等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)反應(yīng)市場(chǎng)目前的通脹情緒是不必要的憂慮以外，本周系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)再度顯示經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇步履可能也沒(méi)有那么快到來(lái)。針對(duì)本輪金融危機(jī)的流動(dòng)性堵漏或流動(dòng)性注入，不少流入了資本、商品市場(chǎng)，進(jìn)而形成在經(jīng)濟(jì)未見(jiàn)復(fù)蘇情況下的流動(dòng)性投機(jī)泡沫。缺少實(shí)體經(jīng)濟(jì)支撐的泡沫破滅只是一個(gè)時(shí)間問(wèn)題。近期支撐這種泡沫進(jìn)一步膨脹的理由越來(lái)越缺乏市場(chǎng)說(shuō)服力，故盡管本周美元表現(xiàn)依然維持橫向振蕩格局，但大宗商品在原油價(jià)格的大幅回落中開(kāi)始出現(xiàn)較強(qiáng)調(diào)整跡象。NYMEX近月國(guó)際原油期貨價(jià)格連續(xù)幾個(gè)交易日從最高的73.38美元大幅下跌至60美元下方，創(chuàng)出近7周新低。金價(jià)受到商品市場(chǎng)的拖累也創(chuàng)出自6月初見(jiàn)頂990美元后的調(diào)整新低。且我們通過(guò)種種跡象判斷，美元在階段性利空經(jīng)過(guò)充分消化后存在階段性走強(qiáng)可能。故如果商品市場(chǎng)的投機(jī)謝幕，以及伴隨美元的階段性走強(qiáng)，黃金還有望在下半年迎來(lái)階段性或再創(chuàng)歷史新高的跨年度牛市行情嗎？

　　我們認(rèn)為存在這種可能。盡管大多投資人對(duì)黃金市場(chǎng)下半年的牛市基礎(chǔ)推導(dǎo)可能是個(gè)錯(cuò)誤，但筆者認(rèn)為，即便下半年在很多時(shí)間內(nèi)美元維持強(qiáng)勢(shì)格局，黃金依然存在再創(chuàng)新高走牛的可能。我們可以從一些當(dāng)前的市場(chǎng)邏輯進(jìn)行推導(dǎo)：黃金ETF在近半年的增倉(cāng)超過(guò)40％，我想這群管理人即便是一個(gè)超長(zhǎng)期的戰(zhàn)略牛市布局，也不至于“傻”得過(guò)于離譜。即如果金價(jià)明顯回落，必將再度刺激黃金ETF的持續(xù)性買(mǎi)興。此外，還有一個(gè)我們不能忽略的因素，中國(guó)存在抓住一切有利機(jī)會(huì)調(diào)整外匯儲(chǔ)備的意愿，如果金價(jià)進(jìn)一步大幅回落，必將刺激中國(guó)進(jìn)一步增加黃金儲(chǔ)備的行動(dòng)。此外，一年一度的年底黃金消費(fèi)旺季，在黃金宏觀牛市格局前提下，對(duì)沖基金一般都不會(huì)放過(guò)借勢(shì)投機(jī)作多的機(jī)會(huì)。況且，從08年10月以來(lái)，他們已經(jīng)開(kāi)始了不錯(cuò)的戰(zhàn)略準(zhǔn)備。故如果下半年黃金存在跨年度牛市，但基礎(chǔ)不一定是美元的宏觀貶值。這會(huì)加大我們對(duì)于市場(chǎng)分析與操作的難度。

但從目前的市場(chǎng)運(yùn)行態(tài)勢(shì)來(lái)看，我們還沒(méi)有必要過(guò)早介入。需要進(jìn)一步觀察美元階段性走強(qiáng)對(duì)黃金指引失效的時(shí)機(jī)，目前這個(gè)時(shí)機(jī)還沒(méi)有顯現(xiàn)。目前整個(gè)黃金市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)環(huán)境及黃金本身技術(shù)面仍處趨空氛圍中。就黃金基本面而言，目前整個(gè)市場(chǎng)仍處于消費(fèi)淡季，無(wú)論首飾需求還是最新體現(xiàn)出的投資需求都顯示需求不強(qiáng)的態(tài)勢(shì)，黃金ETF沒(méi)有進(jìn)一步增倉(cāng)，甚至出現(xiàn)小幅減倉(cāng)跡象。關(guān)聯(lián)市場(chǎng)方面，原油價(jià)格的大幅回落，美元在80點(diǎn)上方拒絕進(jìn)一步下調(diào)又構(gòu)成利空金市的關(guān)聯(lián)環(huán)境。技術(shù)面上，如圖所示：

半年均線曾在4月金價(jià)調(diào)整至860美元附近構(gòu)成金價(jià)絕對(duì)支撐，隨后反彈雖曾受阻于季度均線反壓，但仍迎來(lái)了至990美元的局部牛市。隨后金價(jià)回調(diào)至920美元附近后，連續(xù)超過(guò)2周，金價(jià)皆受到季度均線與半年均線的共振支撐，甚至給多頭以可能在該共振支撐下形成小雙底回升的希望。但周三金價(jià)長(zhǎng)陰下行毅然擊穿了該共振支撐線，這示意階段性金價(jià)可能進(jìn)一步陷入復(fù)雜的縱深調(diào)整格局。盡管隨后的兩個(gè)交易日金價(jià)沒(méi)有呈現(xiàn)進(jìn)一步加速下跌，但在很大程度上受美元因?yàn)橹袊?guó)提議國(guó)際儲(chǔ)備貨幣多元化走弱的提振。整個(gè)金市階段性趨空的內(nèi)涵尚未得到根本牛市。故雖存在年末牛市預(yù)期，但現(xiàn)在似乎還不是介入建立多頭的好時(shí)機(jī)。

從資金流向上看，盡管近三周的金市資金流向呈現(xiàn)出隨波逐流的無(wú)前瞻性指引波動(dòng)。但威爾鑫提醒投資人必須牢記6月11日前的近8個(gè)交易日清晰資金流向意圖。這期間，盡管來(lái)自COMEX市場(chǎng)中期金多頭信號(hào)非常明顯，基金多頭持倉(cāng)也在不斷加大。但威爾鑫來(lái)自倫敦市場(chǎng)的場(chǎng)外數(shù)據(jù)采樣顯示，對(duì)沖基金在950美元上方建立了大量空頭，這個(gè)空頭的能量明顯大于當(dāng)時(shí)的多頭力量顯現(xiàn)出的增倉(cāng)表象，這或體現(xiàn)金市資金流向的本質(zhì)。隨后金價(jià)振蕩下行，在920～945美元區(qū)間振蕩運(yùn)行約3周，金價(jià)并未明顯遠(yuǎn)離對(duì)沖基金在場(chǎng)外建立的空頭成本。故威爾鑫斷言，金價(jià)應(yīng)該還將進(jìn)一步向下拓展空間。但我們不能確定是面對(duì)季度均線與半年均線的共振支撐，金價(jià)會(huì)否產(chǎn)生多余的反彈過(guò)程。之所以稱(chēng)之為多余反彈，是因?yàn)槲覀冋J(rèn)為金價(jià)反彈之后還將再創(chuàng)新低，而技術(shù)反彈的極限可能在960～965美元，但這個(gè)過(guò)程最終沒(méi)有出現(xiàn)，雙底宣告失敗，金價(jià)破位下行。故在很多時(shí)候，基本面上呈現(xiàn)捕風(fēng)捉影時(shí)，技術(shù)面上各種分析手段會(huì)產(chǎn)生矛盾時(shí)，洞悉市場(chǎng)資金流向的第三只眼能夠很好把握金價(jià)最終的突破方向。此外，我們還需要進(jìn)一步觀察基金在黃金期貨市場(chǎng)中的大量?jī)舳喑謧}(cāng)，我們尚不清楚這是進(jìn)一步打壓金價(jià)的子彈還是年末牛市到來(lái)前的庫(kù)存，希望是后者，這會(huì)讓我們對(duì)年末行情充滿期待。此外，筆者再度提醒一下，很多國(guó)際上的大銀行，它們既是COMEX市場(chǎng)的場(chǎng)內(nèi)會(huì)員單位，但又是場(chǎng)外做市商。故分析它們的期金持倉(cāng)結(jié)構(gòu)切忌只看表象，不排除它們很多期金市場(chǎng)的交易是在對(duì)沖場(chǎng)外市場(chǎng)的交易，故片面的資金流向跟蹤可能形成誤導(dǎo)，這是很