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在08年3月17日美元見(jiàn)底70.68點(diǎn)以前，美國(guó)的弱勢(shì)美元政策令美元不斷貶值，但筆者要強(qiáng)調(diào)的是對(duì)沖基金在此過(guò)程中運(yùn)作的高超水平。在07年6月前，對(duì)沖基金在美元期貨市場(chǎng)中累積大量空頭籌碼，隨后盡管美元還存在超過(guò)10％的跌幅，但對(duì)沖基金并未順勢(shì)追加空頭繼續(xù)做空，而是在美元不斷下跌中兌現(xiàn)美元空頭獲利。在07年底整個(gè)獲利兌現(xiàn)過(guò)程基本完成。

（需要說(shuō)明一點(diǎn)的是，圖中對(duì)沖基金的雙向總持倉(cāng)有時(shí)比整個(gè)未平倉(cāng)合約還多，這是因?yàn)槲覀冊(cè)谠O(shè)計(jì)該分析系統(tǒng)時(shí)，將對(duì)沖基金的總持倉(cāng)設(shè)置為多空總持倉(cāng)。對(duì)沖基金多空總持倉(cāng)并不相等，故差值體現(xiàn)為對(duì)沖基金凈持倉(cāng)。而整個(gè)市場(chǎng)未平倉(cāng)合約總持倉(cāng)只是單向持倉(cāng)總計(jì)，因?yàn)樵诹愫陀螒虻钠谪浭袌?chǎng)中，多空雙向總持倉(cāng)是一樣的，整個(gè)市場(chǎng)凈持倉(cāng)始終是零。當(dāng)圖示中對(duì)沖基金總持倉(cāng)超過(guò)整個(gè)市場(chǎng)未平倉(cāng)合約時(shí)，說(shuō)明對(duì)沖基金在市場(chǎng)中的操作占據(jù)主導(dǎo)地位，成為引領(lǐng)市場(chǎng)波動(dòng)的主要力量）

07年底至08年3月，美元繼續(xù)下跌，但對(duì)沖基金內(nèi)部多空分歧加大，主要體現(xiàn)為對(duì)沖基金雙向持倉(cāng)明顯增加。08年3~8月，美元在相對(duì)低位區(qū)域區(qū)間橫盤(pán)整理，但我們發(fā)現(xiàn)對(duì)沖基金的美元凈多持倉(cāng)在悄然增加。隨后金融危機(jī)爆發(fā)，美元迎來(lái)一輪強(qiáng)勁漲勢(shì)，漲幅超過(guò)20％。但圖示中可以看出，在08年9月中旬，對(duì)沖基金的場(chǎng)內(nèi)凈多已經(jīng)創(chuàng)出歷史新高。隨后盡管美元進(jìn)一步大幅上行，但對(duì)沖基金在卻在美元期貨市場(chǎng)不斷逢高兌現(xiàn)獲利。但在場(chǎng)外則繼續(xù)用無(wú)形之手引領(lǐng)著美元漲勢(shì)。最終對(duì)沖基金在美元期貨市場(chǎng)的多頭實(shí)現(xiàn)勝利撤退。至2009年9月，對(duì)沖基金全部?jī)冬F(xiàn)了美元期貨市場(chǎng)中的多頭獲利。此輪行情的基本面動(dòng)力是金融危機(jī)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)美元的避險(xiǎn)需求。

09年11月開(kāi)始，一輪與08年8月之后幾乎完全一樣的美元多頭行情開(kāi)始啟動(dòng)，而對(duì)沖基金在美元市場(chǎng)中的運(yùn)作也是如出一轍。在10年2月前，利用市場(chǎng)的猶豫建立了大量美元期貨與場(chǎng)外保證金交易多頭，隨后盡管美元進(jìn)一步大幅上行，而對(duì)沖基金則一方面在場(chǎng)外繼續(xù)引領(lǐng)市場(chǎng)，而場(chǎng)內(nèi)則不斷逢高兌現(xiàn)多頭獲利。最終依然實(shí)現(xiàn)勝利大撤退。美元上行至88.71點(diǎn)后回落。而此輪行情的基本面動(dòng)力是以希臘為代表被極盡渲染的歐債危機(jī)。

分析前面兩輪行情的特點(diǎn)及基金運(yùn)作手法，主要是為目前行情的可能演繹做參考。如09年10月至今的美元指數(shù)日K線(xiàn)，及對(duì)沖基金在ICE FUTURES U.S.中的持倉(cāng)及運(yùn)作線(xiàn)路圖示：

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首先圖中顯示出美元10年6月7日見(jiàn)頂88.71點(diǎn)前，與09年3月4日見(jiàn)頂89.62點(diǎn)前，對(duì)沖