2011年上半年黃金延續(xù)牛市格局。截至6月28日以美元標(biāo)價的黃金價格年內(nèi)漲幅達(dá)5.86%。盡管與去年同期漲幅的12.8%相比，遜色不少，但橫向比較之下，黃金的表現(xiàn)仍然令投資者滿意。

　　地緣政治、歐債危機(jī)和美元貶值是上半年黃金牛市的主要推動力。過去的行情已成為歷史，更為關(guān)鍵的是金價未來將如何演繹。我們認(rèn)為在今年余下的時間里黃金或?qū)⒊尸F(xiàn)先抑后揚(yáng)的走勢。

　　季節(jié)性因素、美元反彈以及技術(shù)性調(diào)整使得黃金將迎來中期調(diào)整。

　　(1)由于夏季中國和印度等黃金消費(fèi)大國節(jié)假日較少，黃金需求比較平淡。而此時卻是黃金采礦商最忙碌的季節(jié)，他們在開采金礦的同時，在期貨市場上建立相應(yīng)的賣方頭寸，提前鎖定利潤。因此，在買盤不濟(jì)和賣壓較大的雙重作用下，黃金在夏季的表現(xiàn)是一年中最差的。這一點(diǎn)也可從黃金價格的季節(jié)性分析中得到印證。

　　附圖顯示了倫敦黃金現(xiàn)貨各月上漲概率以及年平均月度收益率，這里選取了1969年～2010年倫敦黃金現(xiàn)貨月收盤價。我們可以看到，6月份的上漲概率是最小的，還不到40%，僅為38.10%，其月度收益率也比較低，為-0.16%。而今年以來黃金并沒有像樣的調(diào)整，因此在淡季出現(xiàn)調(diào)整的概率是比較大的。

　　(2)美元或?qū)⒄归_中期反彈。從美聯(lián)儲上周四凌晨公布的會后聲明來看，近期推出第三輪量化寬松政策（QE3）的概率并不大，而美元此前的跌勢中已經(jīng)反映了市場對美聯(lián)儲推出QE3的預(yù)期。換句話說，美聯(lián)儲的會后聲明是低于預(yù)期的，利空出盡的美元必然會迎來反彈。另外，美元的日線MACD指標(biāo)已回升至多頭區(qū)域，后市迎來中期反彈的概率較大。

　　(3)從技術(shù)面來看黃金也將迎來中期調(diào)整。其中，日線MACD指標(biāo)已進(jìn)入空頭區(qū)域，而且周線MACD指標(biāo)已形成高位死叉。后市黃金將下探120天線。預(yù)計會有50美元左右的跌幅。

　　不過，黃金長期上漲的趨勢仍未改變。首先，雖然美元或?qū)⒂瓉碇衅诜磸�，但其長期下跌的基本面并未改變。一方面，美聯(lián)儲在年內(nèi)加息的概率很小，而進(jìn)口物價指數(shù)的不斷攀升將會推高美國核心消費(fèi)者物價指數(shù)，從而使得美元的實(shí)際利率進(jìn)一步下滑；另一方面，美國政府還沒有找到解決高額債務(wù)的辦法，而這是美元長期走弱最重要的因素之一。其次，歐洲債務(wù)危機(jī)到目前為止還沒有出現(xiàn)好轉(zhuǎn)的跡象，希臘債務(wù)重組的概率還是相當(dāng)大的，市場避險需求仍將對金價構(gòu)成支撐。最后，9月份以后中印兩大黃金消費(fèi)國的節(jié)假日較多，旺盛的實(shí)物買盤將會給金價帶來堅實(shí)的支撐。