從債務、資產(chǎn)角度看美元前景

　　單從不良資產(chǎn)的角度分析美元,那么在目前的水平上,如果美元匯率水平和實際價值繼續(xù)貶值,將帶動規(guī)模龐大的不良資產(chǎn)估值繼續(xù)下降,將使不良資產(chǎn)在扣除市價貶值、壞賬準備或風險計提等的條件下,另外扣除匯率水平下降的減值,僅從此出發(fā)就可能再度導致后續(xù)一輪的金融機構(gòu)危機,或更好的情況將是不良資產(chǎn)的大規(guī)模套售,這實際上將是系統(tǒng)性危機的再度惡化。從美國當局各方和美聯(lián)儲拯救市場的角度看,首要的即是穩(wěn)定不良資產(chǎn)體系,并創(chuàng)造價格回穩(wěn)的條件以降低不良資產(chǎn)崩潰的風險,再進一步則需要借助匯率水平的上升為不良資產(chǎn)尋找恢復流動性的空間,最終要實現(xiàn)不良資產(chǎn)體系逐步有序地改良、復蘇和清理的路徑。這實際上對美元匯率水平提出了剛性的要求,也是“強勢美元”路徑的最大價值。

 　　但通過匯率水平挽救不良資產(chǎn)體系的想法過于樂觀,其他國家支持“強勢美元”另有經(jīng)濟增長和貿(mào)易領域的目的,實際上,即便匯率水平能夠提供無限的支持,不良資產(chǎn)規(guī)模成為系統(tǒng)性問題之后也不易處理,這催生了挽救不良資產(chǎn)的第二個法寶,即將不良資產(chǎn)“國家化”,或者說通過財政成本降低不良資產(chǎn)的系統(tǒng)性危害,也即將符合條件的不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為政府債務,由政府承擔系統(tǒng)改良的成本。特別是規(guī)模居全球之首的住房抵押貸款證券和一部分商業(yè)地產(chǎn)抵押貸款證券,以及一些消費貸款證券等,這些所謂的“資產(chǎn)支持證券”所產(chǎn)生的風險和危機,大部分唯有轉(zhuǎn)化為財政赤字之后,才可以重新恢復整個資產(chǎn)支持證券市場的活力。而政府債務對匯率水平的要求不具剛性,相反,如果匯率水平大幅降低反而可以降低政府債務,這支持美元繼續(xù)貶值的預期。

　　從市場和技術(shù)看美元匯率

　　在2008年9月歐美國家央行大規(guī)模實施貨幣互換之后,美元指數(shù)從75附近至90附近波動,美元指數(shù)沒有突破90繼續(xù)上行,這并非意味不會出現(xiàn)“強勢美元”。2009年歐美央行實施第二輪貨幣互換,這絕非對第一輪貨幣互換的對沖或沖銷,而是在央行聯(lián)合實施貨幣投放的方向上繼續(xù)大步前進,也即央行以貨幣互換的舉措繼續(xù)聯(lián)合實施貨幣投放,以更快、更有效地擴張金融體系和市場空間,這也是反對“貨幣傾銷”主張的由來。這樣至整個2008年底結(jié)束,歐美央行在最低利率、貨幣集中投放和后續(xù)投放等領域已經(jīng)完成重要的階段,僅貨幣互換規(guī)模已達到1.5萬億美元左右,降低通脹、甚至繼續(xù)維持通脹下行以保證貨幣投放的政策成果就十分重要,而且仍不排除會有以貨幣互換形式的后續(xù)投放。實際上,美國為了創(chuàng)造一個“強勢美元”周期,已經(jīng)