2008年9月15日，雷曼兄弟破產(chǎn)，引發(fā)金融海嘯。一年以來，全球資產(chǎn)價格的走勢引人關(guān)注，尤其是今年以來的強(qiáng)勁反彈。

　　2009年9月18日，道指出現(xiàn)小幅上揚，收于9820點，較低點（6470）出現(xiàn)52%的強(qiáng)勁反彈；而金價也已站在每盎司1000美元上方；此前一些涉足債券及結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品投資的機(jī)構(gòu)，已嘗到甜頭。

　　然后，在資產(chǎn)價格反彈的背后，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍姍姍來遲。美國國內(nèi)房屋價格依舊下跌，失業(yè)率繼續(xù)攀升。近日，有外媒援引研究機(jī)構(gòu)的分析稱，8月份美國信貸和M3繼續(xù)出現(xiàn)一定程度的收縮（按年比率計算，M3貨幣供應(yīng)量下降的速度為5％）。

　　今年7月，美國麻省理工學(xué)院斯隆管理學(xué)院瑞穗金融集團(tuán)講席教授、上海交通大學(xué)上海高級金融學(xué)院院長王江在接受本報專訪時，已明確提出要謹(jǐn)慎樂觀，并提醒市場好轉(zhuǎn)產(chǎn)生原因；而政府拼命注入流動性的結(jié)果，并不意味著投資者對經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)期真正改善。

　　那么，全球資產(chǎn)的重新定價與通脹存在何種關(guān)聯(lián)，M3數(shù)據(jù)變動的背后又蘊藏何種玄機(jī)。在經(jīng)濟(jì)全球化的格局中，王江教授對于美國資產(chǎn)價格走勢的剖析和宏觀經(jīng)濟(jì)政策的點評，也有助于我們厘清對國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)運行中諸多問題的看法。

　　美國房地產(chǎn)市場調(diào)整還未結(jié)束

　　《21世紀(jì)》：目前，全球資產(chǎn)價格出現(xiàn)較大幅度的反彈，通脹壓力隱現(xiàn)，國內(nèi)也很擔(dān)心。你是如何看待這種反彈格局？

　　王江：反彈是明顯的。此次金融危機(jī)中給金融機(jī)構(gòu)帶來影響最大的資產(chǎn)，主要是與房地產(chǎn)、信貸產(chǎn)品相關(guān)的產(chǎn)品；再者是實物資產(chǎn)，黃金、石油、工業(yè)原料等。

　　從金融風(fēng)暴發(fā)生后，到去年年底，上述資產(chǎn)基本都出現(xiàn)大幅下跌的態(tài)勢。今年有所恢復(fù)，其中，股市的恢復(fù)情況相對最好，公司債和結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品也有一定恢復(fù)，但總體上，水平還遠(yuǎn)低于風(fēng)暴發(fā)生前的水平。

　　實物資產(chǎn)也經(jīng)歷了一個V形反彈，但反彈的部分還遠(yuǎn)沒有彌補(bǔ)之前下跌的部分，是否能反彈到之前的水平，現(xiàn)在還很難講。黃金的情況比較特殊，因為大家都知道金價的反彈實際上反映了通脹的預(yù)期。

　　此外，美國房地產(chǎn)的調(diào)整過程還沒有結(jié)束，有些地區(qū)出現(xiàn)小幅反彈，但對數(shù)據(jù)的解釋還需謹(jǐn)慎，比如，波士頓的房價有接近0到5%的變化，已不再下跌。但是否真的反映出可比價格變化，則不完全清楚。而有的地方則繼續(xù)下調(diào)，如西海岸、佛羅里達(dá)地區(qū)等。除民用住房市場之外，商業(yè)用房還在繼續(xù)下行，調(diào)整還沒結(jié)束。

　　《21世紀(jì)》：各個市場反彈的動力是否有所不同？

　　王江：對，供求的驅(qū)動因素不同。如流動性比較高的股票為例，反彈有兩個主要因素：一是在危機(jī)發(fā)生后的幾個月中，市場有一種普遍的恐慌，擔(dān)心是否會出現(xiàn)上個世紀(jì)30年代大蕭條的情況，很多人抱有這種擔(dān)憂。但我覺得不會出現(xiàn)那種極端情況。因為現(xiàn)在的世界經(jīng)濟(jì)格局，以及經(jīng)濟(jì)本身運行的過程，跟30年代已經(jīng)不相同。

　　由于金融風(fēng)暴來得突然，政府政策到底力度多大，效果如何，當(dāng)時大家都沒有底。說實話，現(xiàn)在市場里面的人都沒有經(jīng)歷過30年代的情況，不知道會不會再來，來了會怎樣。

　　現(xiàn)在這種恐慌情緒基本過去了。因為亞洲，尤其是中國，經(jīng)濟(jì)下滑的幅度并不大，雖然出口受到影響，但內(nèi)需影響有限，在政府救市計劃出臺后，馬上出現(xiàn)反彈。雖然關(guān)于這種政策本身的諸多問題都還是值得討論的，但經(jīng)濟(jì)本身的增長，從簡單的指標(biāo)來看，并沒有像人們原來顧慮的那么嚴(yán)重。所以，這種恐懼的因素、擔(dān)憂基本消失。

　　市場價格通常反映兩個因素，一是預(yù)期；二是不確定性，不確定性如果很高，由于風(fēng)險溢價，價格也會下行。

　　資產(chǎn)價格上升暗示未來通脹預(yù)期

　　《21世紀(jì)》：我們看到，資產(chǎn)價格走勢與實體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)一定程度的背離。英國首相布朗最近也提到，目前的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇并不是“自然復(fù)蘇”。奧巴馬的顧問說目前放棄刺激政策仍為時過早。你剛才