黃金投資是實(shí)物資產(chǎn)的一種投資形式，在當(dāng)今社會(huì)高通脹勢(shì)頭不減而內(nèi)地金融市場(chǎng)上各投資品種收益率與通脹率相比已呈明顯的負(fù)相關(guān)的情況下，黃金投資無(wú)疑是一種值得參與的投資形式
廣義貨幣M2的高增長(zhǎng)使通脹壓力增大
說(shuō)起高通脹，我們不能不提到上一世紀(jì)80年代中期和90年代上期內(nèi)地所出現(xiàn)的兩次通脹高增長(zhǎng)期。由于當(dāng)時(shí)有關(guān)部門(mén)實(shí)施高度擴(kuò)張的貨幣政策來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，致使當(dāng)年我國(guó)廣義貨幣M2的年增幅高達(dá)百分之二三十，直接導(dǎo)致了1995年、1996年連續(xù)兩年的高通脹率。因此，當(dāng)時(shí)的銀行定期存款利率高達(dá)14%還要外加一定的保值貼補(bǔ)率。但從1997年起，通脹率開(kāi)始逐漸下降，之后中國(guó)又進(jìn)入了通縮狀態(tài)，國(guó)內(nèi)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)連續(xù)幾年幾乎為零增長(zhǎng)。為了擴(kuò)大內(nèi)需，央行又不得不開(kāi)始實(shí)行適度擴(kuò)張的貨幣政策，特別是最近兩年，因國(guó)家外匯儲(chǔ)備快速增加，央行不得不被動(dòng)地增發(fā)廣義貨幣M2，從2000年起迄今已連續(xù)4年保持在年均增幅達(dá)16.5%左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于GDP的年均增長(zhǎng)率，是GDP實(shí)際增長(zhǎng)率和國(guó)內(nèi)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)增長(zhǎng)率之和，而M2的高增長(zhǎng)又反過(guò)來(lái)推動(dòng)通脹率的進(jìn)一步增大。
投資需求使居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)的增幅并不明顯
按照傳統(tǒng)的貨幣金融理論，快速增長(zhǎng)的貨幣供應(yīng)量將會(huì)推動(dòng)物價(jià)持續(xù)上漲，但從最近幾年國(guó)家統(tǒng)計(jì)部門(mén)所公布的消費(fèi)物價(jià)指數(shù)來(lái)看，物價(jià)好像并沒(méi)有出現(xiàn)太大的變化，2004年全年為3.9%，今年一季度保持在3%左右。因此，有很多人認(rèn)為近年來(lái)中國(guó)仍處在一個(gè)低通脹的狀態(tài)之中。
那么，實(shí)際情況又是如何呢？我們不妨先來(lái)看看以下這些數(shù)據(jù)：
根據(jù)國(guó)家有關(guān)部門(mén)所公布的統(tǒng)計(jì)資料顯示，2004年我國(guó)全年的GDP為136515億元，2003年則為116694億元，與2003年相比，2004年全年GDP的名義增長(zhǎng)率達(dá)到了16.99%，這個(gè)增幅與廣義貨幣M2的年平均增幅基本吻合。那么，為什么國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的2004年全年GDP增幅卻只有9.5%，為什么名義增長(zhǎng)率與實(shí)際增長(zhǎng)率之間有7.49%的差額？這7.49%的差額又說(shuō)明了什么？
實(shí)際上，我們應(yīng)該注意到，這7.49%是包含在GDP指標(biāo)中的一個(gè)不可比因素即社會(huì)總體的物價(jià)上漲因素。因此，國(guó)家統(tǒng)計(jì)部門(mén)在公布GDP數(shù)據(jù)時(shí)將其剔除了。但現(xiàn)在又有人提出了疑問(wèn)，既然統(tǒng)計(jì)部門(mén)在統(tǒng)計(jì)2004年全年GDP的增長(zhǎng)率時(shí)剔除的通脹因素為7.49%，那為什么公布的通脹率僅為3.9%？有關(guān)部門(mén)所公布的通脹率數(shù)據(jù)是否含有水分？我認(rèn)為這不是水分的問(wèn)題，而是實(shí)際通脹率與名義通脹率這兩個(gè)不同概念的混淆。
由于上一世紀(jì)的通脹主要表現(xiàn)在居民的日常消費(fèi)領(lǐng)域，與普通老百姓的日常生活息息相關(guān)。因此，當(dāng)初普通百姓對(duì)通脹的感受也比較直觀和密切，而國(guó)家有關(guān)部門(mén)用國(guó)內(nèi)居民消費(fèi)物價(jià)指數(shù)來(lái)衡量整個(gè)社會(huì)的通脹狀況也比較恰當(dāng)，迄今整個(gè)社會(huì)仍習(xí)慣于用國(guó)內(nèi)居民消費(fèi)物價(jià)指數(shù)來(lái)替代社會(huì)通脹率。但伴隨著20多年來(lái)的改革開(kāi)放，我國(guó)的整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)生了巨大的變化，居民的財(cái)富也得以迅速增加，而日用消費(fèi)品市場(chǎng)的迅速發(fā)展、居民財(cái)富的快速增加也促使居民的日常消費(fèi)品需求由緊缺型轉(zhuǎn)化為盈余型，并由此帶動(dòng)居民的日常消費(fèi)需求由衣、食、住、行的溫飽型轉(zhuǎn)向教育、旅游、保健和財(cái)富增值的投資需求型，并使近年來(lái)國(guó)家大量增發(fā)的廣義貨幣有可能流向傳統(tǒng)的日用消費(fèi)品領(lǐng)域之外的一些消費(fèi)和投資領(lǐng)域，而這些領(lǐng)域恰恰又不在國(guó)家統(tǒng)計(jì)部門(mén)所編制的國(guó)內(nèi)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)的物價(jià)統(tǒng)計(jì)范圍之內(nèi)。因此，當(dāng)前國(guó)內(nèi)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)不高，但教育、旅游、醫(yī)療等領(lǐng)域的漲價(jià)之風(fēng)卻屢禁不止，而社會(huì)整體的實(shí)際通脹率也并不低。對(duì)此，投資者必須予以關(guān)注。
既然近年來(lái)增發(fā)的廣義貨幣M2沒(méi)有大量流入居民的日常生活消費(fèi)領(lǐng)域，除了教育、旅游、醫(yī)療等非傳統(tǒng)消費(fèi)領(lǐng)域在部分吸納增發(fā)資金之外，還有哪些領(lǐng)域和市場(chǎng)正在吸納著大量增發(fā)的基礎(chǔ)貨幣，這些市場(chǎng)的通脹狀況對(duì)老百姓到底有沒(méi)有影響？
證券市場(chǎng)
證券市場(chǎng)在上一世紀(jì)90年代之前的中國(guó)內(nèi)地是不存在的，因此，盡管最近幾年證券市場(chǎng)連續(xù)下跌，股票基金大幅縮水，但迄今仍吸納了大量的基礎(chǔ)貨幣。據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)公布的數(shù)據(jù)顯示，自1991年起至1995年3月止的14年間，上市公司共融資11705億元。我們可以設(shè)想一下，如果沒(méi)有證券市場(chǎng)這個(gè)儲(chǔ)水池，國(guó)內(nèi)居民消費(fèi)物價(jià)指數(shù)將會(huì)是一個(gè)什么樣的狀況。由此可見(jiàn)，證券市場(chǎng)在相當(dāng)程度上減緩了當(dāng)前增發(fā)大量基礎(chǔ)貨幣之后的消費(fèi)物價(jià)上漲的壓力。
房地產(chǎn)市場(chǎng)
近幾年來(lái)，國(guó)家通過(guò)公改、出售、轉(zhuǎn)讓和拍賣(mài)等方式，將大批計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期無(wú)貨幣表現(xiàn)的居民住宅、商住樓變成有價(jià)商品推向市場(chǎng)，使其成為與貨幣相對(duì)應(yīng)的實(shí)物資產(chǎn)。特別是最近兩年，內(nèi)地房地產(chǎn)市場(chǎng)的迅速發(fā)展吸引了大量投資者入市，導(dǎo)致房?jī)r(jià)快速上漲，在商品住宅的貨幣化過(guò)程中，房地產(chǎn)市場(chǎng)也吸納了近年來(lái)增發(fā)的大量基礎(chǔ)貨幣。據(jù)估計(jì)，當(dāng)前內(nèi)地居民的商品住宅資產(chǎn)已占家庭總資產(chǎn)的15%左右，這也在一定程度上減緩了當(dāng)前大量增發(fā)基礎(chǔ)貨幣之后的通脹壓力。
藝術(shù)品市場(chǎng)
最近兩年國(guó)內(nèi)藝術(shù)品市場(chǎng)發(fā)展迅速，藝術(shù)品價(jià)格不斷上漲，保守地估計(jì)，這一市場(chǎng)目前已吸納了至少五、六千億元的基礎(chǔ)貨幣，可以說(shuō)這一市場(chǎng)已成為新增基礎(chǔ)貨幣的一個(gè)儲(chǔ)水池。
保險(xiǎn)市場(chǎng)
雖然保險(xiǎn)市場(chǎng)的發(fā)展并不十分引人注目，但是保險(xiǎn)投資領(lǐng)域近年來(lái)已吸納了相當(dāng)部分的社會(huì)閑散資金，特別是一些低收入家庭出于生老病死的考慮紛紛入市，已成為吸納普通百姓新增基礎(chǔ)貨幣的又一個(gè)儲(chǔ)水池。
外資的直接投資
多年來(lái)，我國(guó)吸收了大量的境外投資資金，其中雖有部分熱錢(qián)，但絕大部分是實(shí)質(zhì)性的境外資產(chǎn)的進(jìn)入，其每年的新增數(shù)額大約在500億美元左右，雖然這部分外資的進(jìn)入是增發(fā)基礎(chǔ)貨幣的一個(gè)原因，但與此同時(shí)，這部分外來(lái)資產(chǎn)在人民幣化的過(guò)程中也吸納了同等數(shù)量的基礎(chǔ)貨幣。
正是由于市場(chǎng)規(guī)模迅速擴(kuò)大的股票、保險(xiǎn)、房地產(chǎn)和藝術(shù)品等領(lǐng)域吸納著大量增發(fā)的廣義貨幣，同時(shí)又在不斷地稀釋著社會(huì)財(cái)富，才使原本因貨幣供應(yīng)量的劇增而有可能出現(xiàn)的國(guó)內(nèi)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)上漲勢(shì)頭逐漸趨于平衡，最終實(shí)現(xiàn)了在外匯儲(chǔ)備快速增加的市場(chǎng)條件下通過(guò)增發(fā)大量廣義貨幣來(lái)保持人民幣匯率的基本平穩(wěn)，然后再通過(guò)國(guó)有資產(chǎn)的置換來(lái)部分吸納回籠增發(fā)的廣義貨幣M2，實(shí)現(xiàn)了實(shí)物資產(chǎn)與外匯金融資產(chǎn)之間的轉(zhuǎn)換，并最終釋放了因廣義貨幣M2的高增長(zhǎng)給日用消費(fèi)品市場(chǎng)所可能帶來(lái)的通脹壓力。
那么，是否可以這樣認(rèn)為，由于新興的消費(fèi)和投資領(lǐng)域已吸納了大量的閑置資金而使通脹狀況已得到根本性的減緩？筆者本人不這么認(rèn)為。實(shí)際上，最近兩年的通脹狀況相當(dāng)嚴(yán)重，只不過(guò)是由于其表現(xiàn)形式與上一世紀(jì)八、九十年代所發(fā)生的通脹有所不同，使一般老百姓對(duì)通脹的感受不深。
進(jìn)入新世紀(jì)以后，內(nèi)地居民的日常消費(fèi)領(lǐng)域已呈現(xiàn)出多樣化的特征，而本輪通脹中增發(fā)的廣義貨幣M2又可以通過(guò)股票、房地產(chǎn)和藝術(shù)品等商品形式逐漸轉(zhuǎn)化成內(nèi)地居民的投資需求，在投資消費(fèi)領(lǐng)域分流了相當(dāng)大部分新增資金，使進(jìn)入日用生活消費(fèi)領(lǐng)域的資金量并不大，因而普通老百姓對(duì)通脹的感觸并不十分敏感，而國(guó)家統(tǒng)計(jì)部門(mén)編制的居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)也因傳統(tǒng)的物價(jià)統(tǒng)計(jì)口徑并不包括這些新興的動(dòng)產(chǎn)和不動(dòng)產(chǎn)商品以及教育、旅游、醫(yī)療等領(lǐng)域而難以反映。但對(duì)于一部分先富起來(lái)的社會(huì)階層而言，因投資消費(fèi)領(lǐng)域發(fā)生的通脹所造成的財(cái)富縮水現(xiàn)象又是客觀存在的。試問(wèn)，2年前投入股市的20萬(wàn)元資金現(xiàn)在只相當(dāng)于10萬(wàn)元的市值，這是不是個(gè)人財(cái)富的縮水？1年前可以購(gòu)買(mǎi)兩套住房的資金現(xiàn)在只能買(mǎi)一套，這是不是通脹？只不過(guò)是這些發(fā)生在投資消費(fèi)領(lǐng)域里的通脹所造成的財(cái)富縮水現(xiàn)象由于投資者誤認(rèn)為是自己的投資不當(dāng)而甘心默認(rèn)，因而對(duì)通脹沒(méi)有產(chǎn)生切膚之痛，筆者把當(dāng)前出現(xiàn)的這種通脹稱(chēng)之為隱性通脹或溫和通脹。由此可見(jiàn)，本輪通脹的特點(diǎn)是對(duì)普通百姓的日常生活影響不大，但對(duì)老百姓二十多年來(lái)辛苦積儲(chǔ)起來(lái)的財(cái)富侵蝕現(xiàn)象卻又是客觀存在的。
內(nèi)地金融市場(chǎng)已進(jìn)入負(fù)利率時(shí)代
根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的統(tǒng)計(jì)資料顯示，2004年國(guó)內(nèi)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）全年為3.9%，而與此同時(shí)，內(nèi)地金融市場(chǎng)上各類(lèi)金融投資產(chǎn)品的年收益率則大多在3.9%以下，對(duì)于那些因市場(chǎng)原因而遭至挫折的股票、證券投資基金這一類(lèi)品種，我們暫不討論，而對(duì)一些較為穩(wěn)健的金融投資品種，其收益率也明顯低于國(guó)內(nèi)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)的現(xiàn)象，則必須引起市場(chǎng)的重視。
在各類(lèi)金融產(chǎn)品中銀行存款比較安全，其收益率也較低，這可以理解，但現(xiàn)行一年期的定期利率為2.25%，在扣除20%的利息稅后實(shí)際收益率僅為1.8%，與CPI相比明顯呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。貨幣市場(chǎng)基金的年化收益率略高于銀行存款，一般在2.4%—2.6%之間，今年春節(jié)前后雖曾一度上揚(yáng)，但也在3.5%左右。
至于今年年初各家商業(yè)銀行推出的人民幣理財(cái)產(chǎn)品，由于銀行所籌集的資金主要投向銀行間債券市場(chǎng)，其收益率要低于貨幣基金和憑證式國(guó)債。由于當(dāng)前銀行間債券市場(chǎng)的收益率大約在3％至3.5％之間，因此，在剔除銀行耗費(fèi)的人工成本之后，一年期的人民幣理財(cái)產(chǎn)品收益率一般也只能在2.7％—3.1％之間，3個(gè)月和6個(gè)月期的年收益率分別在2.1％—2.4％左右。最近廈門(mén)有一家商業(yè)銀行推出一款人民幣理財(cái)產(chǎn)品，其年收益率雖只有4%，略高于去年3.9%的CPI，但已引起市場(chǎng)和同行們的驚嘆。
雖然憑證式國(guó)債的收益率要略高于貨幣市場(chǎng)基金，如今年發(fā)行的第一期憑證式國(guó)債，票面利率為3.37％，而市場(chǎng)上尚未到期的1—3年期記賬式國(guó)債的收益率則在3％左右，與CPI相比仍有0.9%的差額。可見(jiàn)，內(nèi)地各金融市場(chǎng)已進(jìn)入了一個(gè)新的負(fù)利率時(shí)代則是一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)，由于面臨著人民幣升值的巨大壓力，央行又不可能馬上提升基準(zhǔn)利率，負(fù)利率時(shí)代還將繼續(xù)下去。
黃金是防止財(cái)富縮水的利器
在負(fù)利率時(shí)代，因持有金融資產(chǎn)而使個(gè)人財(cái)富縮水的現(xiàn)象是十分顯見(jiàn)的。那么，面對(duì)此種狀況，財(cái)富持有人又該怎么辦？及時(shí)將金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成實(shí)物資產(chǎn)是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。這兩年股市不斷下跌、房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)暴漲，分析其原因可能會(huì)有多種，但有人正在將金融資產(chǎn)向?qū)嵨镔Y產(chǎn)轉(zhuǎn)移應(yīng)該是一個(gè)不容忽視的原因。由于黃金具有良好的保值功能，同時(shí)又有體積小價(jià)值大、便于保管便于變現(xiàn)的特點(diǎn)。因此，黃金投資又是實(shí)物投資形式當(dāng)中最為理想的一個(gè)投資工具。
黃金投資的概念并不復(fù)雜，簡(jiǎn)單地說(shuō)，就是當(dāng)一個(gè)人或者某個(gè)家庭將其積蓄的財(cái)富通過(guò)儲(chǔ)存黃金，使這部分財(cái)富在以后能夠獲得與現(xiàn)在同等水準(zhǔn)的或者更多的物質(zhì)和消費(fèi)需求。
投資者在放棄了當(dāng)前的物質(zhì)消費(fèi)而投資黃金時(shí)，即應(yīng)得到相應(yīng)的價(jià)值補(bǔ)償，即將來(lái)所得到的貨幣總量的實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力要比當(dāng)前所投入貨幣的實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力有所增加。在同一市場(chǎng)條件下，作為實(shí)物資產(chǎn)的黃金投資工具，與其他金融資產(chǎn)的投資工具相比會(huì)呈現(xiàn)出不同的特性，即黃金會(huì)隨著通脹率的增長(zhǎng)而與其他實(shí)物商品的市場(chǎng)價(jià)格同步上漲，也就是人們所說(shuō)的保值功能。
由于黃金具有非常好的保值功能，因此在高通脹的市場(chǎng)條件下，投資黃金的這個(gè)價(jià)值增量應(yīng)該是最有物質(zhì)保障的，由于商品與商品之間比價(jià)關(guān)系的存在而使黃金具有了天然的保值功能，反觀金融資產(chǎn)的投資工具卻不具有這種特性。因此，當(dāng)我們討論黃金的投資價(jià)值時(shí)，首先應(yīng)關(guān)注儲(chǔ)存黃金后最終財(cái)富是否能得到增值，至于保值問(wèn)題，因客觀存在的黃金與實(shí)物商品之間已存在的比價(jià)關(guān)系故可忽略不計(jì)。
貨幣的純時(shí)間價(jià)值可以用某一確定的利率來(lái)表示，它是由貨幣市場(chǎng)上投資貨幣的供給和需求關(guān)系所決定的。舉例來(lái)說(shuō)，某投資者現(xiàn)在愿意以500元購(gòu)買(mǎi)股票，以換取將來(lái)能超過(guò)等值實(shí)物商品的物質(zhì)消費(fèi)，他預(yù)期未來(lái)一年能獲取515元的計(jì)量貨幣，多出來(lái)的15元投資收益就代表了500元貨幣的純時(shí)間價(jià)值，用來(lái)補(bǔ)償投資者推遲消費(fèi)的真實(shí)收益，預(yù)期投資收益率為3％。但假如投資者不考慮物價(jià)在投資期內(nèi)會(huì)上漲，即存在通貨膨脹因素，那么，一旦發(fā)生通貨膨脹，他就無(wú)法保持真實(shí)收益率不變。假如上例中的投資者在投資期間通貨膨脹率為5％，那么，他將預(yù)期得到的投資收益率3%就無(wú)法實(shí)現(xiàn)：500×[1—（3%—5%）] = 490元，反而虧了2％。
與其他投資工具相比，黃金投資工具的價(jià)值評(píng)估形式比較特殊，比如以上例舉的股票投資，一般投資者考慮的投資價(jià)值是每年能從股票分紅中可以獲取多少紅利，而參與銀行存款的投資者一般則考慮到期可以獲得多少利息，至于這部分貨幣收益可以獲取多少消費(fèi)需求，一般投資者考慮得不多。作為一種實(shí)物資產(chǎn)的投資形式，黃金投資既沒(méi)有紅利可分，也沒(méi)有利息可得，因此，其價(jià)值評(píng)估更多地是利用商品與商品的比價(jià)關(guān)系來(lái)反映最終能獲取多少同比例的其他物質(zhì)和消費(fèi)需求。舉例來(lái)說(shuō)，2003年12月31日某投資人用100元人民幣可以購(gòu)買(mǎi)大米35千克（米價(jià)2.85元/千克），此時(shí)他放棄了可以享用35千克大米的消費(fèi)需求而儲(chǔ)存黃金，此時(shí)的金價(jià)為111.11元/克，100元可購(gòu)買(mǎi)0.9克。一年后該投資人將0.90克黃金出售可得人民幣106.20元（金價(jià)118.00元/克），而此時(shí)106.20元人民幣可以購(gòu)買(mǎi)大米35.75千克（米價(jià)2.97元/千克），那么，黃金投資的回報(bào)率是多少呢?
在這個(gè)例子中，按照常規(guī)的價(jià)格計(jì)算該投資人的持有期收益是6.2%，即通脹條件下的的持有期收益率為：
一般投資工具的持有期收益率
= 投資的期未價(jià)值/投資的期初價(jià)值
=106.20/ 100 = 6.2%
但是作為一種實(shí)物資產(chǎn)，黃金投資的價(jià)值評(píng)估則應(yīng)更多地體現(xiàn)其價(jià)值因素，即剔除通漲因素之后的持有期收益，可這樣計(jì)算：
黃金投資工具的持有期收益率
= 可比商品的期未價(jià)值/可比商品的期初價(jià)值
= 35.75千克/ 35千克=2.14%
在該投資理財(cái)案例中，按常規(guī)價(jià)格評(píng)估方法的投資收益率為6.2%，但按實(shí)際價(jià)值評(píng)估方法的投資收益率，即在剔除了通脹因素之后的真實(shí)收益率為2.14%，這也是該投資人經(jīng)過(guò)一年的運(yùn)作之后所獲得的真正投資價(jià)值。
由于黃金投資是實(shí)物資產(chǎn)的一種投資形式，因此，在當(dāng)今社會(huì)高通脹勢(shì)頭不減，而內(nèi)地金融市場(chǎng)上各投資品種收益率與通脹率相比已呈明顯的負(fù)相關(guān)的情況下，黃金投資無(wú)疑是一種值得參與的投資形式。
（奚建華）
