我想買入企業(yè)的基本標(biāo)準(zhǔn)之一是：顯示出有持續(xù)穩(wěn)定的盈利能力。 對(duì)公司經(jīng)營(yíng)管理業(yè)績(jī)的最佳衡量標(biāo)準(zhǔn)，是能否取得較高的權(quán)益資本收益率，而不是每股收益的增加。我寧愿要一個(gè)收益率為15%的資本規(guī)模1000萬(wàn)美元的中小企業(yè)，也不愿要一個(gè)收益率為5%的資本規(guī)模1億美元的大企業(yè)。
3月起，開(kāi)始進(jìn)入了上市公司年報(bào)披露高峰期。
在每年的業(yè)績(jī)浪行情中，績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)股幾乎都能得到市場(chǎng)的追捧。投資者買入股票獲利的渠道可以概括為兩大方面：一是二級(jí)市場(chǎng)的買賣價(jià)差，二是上市公司的分紅。巴菲特認(rèn)為，衡量上市公司是否值得投資的基本標(biāo)準(zhǔn)是持續(xù)穩(wěn)定的盈利能力，賺錢才是硬道理。
上兩期已介紹了巴菲特對(duì)上市公司業(yè)務(wù)與管理的分析。然而，業(yè)務(wù)與管理的好壞最終反映在業(yè)績(jī)和為股東創(chuàng)造價(jià)值的盈利能力上，這才是股民們最關(guān)心的核心問(wèn)題。巴菲特在分析盈利能力時(shí)，是以長(zhǎng)期投資的眼光來(lái)作為分析基礎(chǔ)的，他強(qiáng)調(diào)說(shuō)：“我所看重的是公司的盈利能力，這種盈利能力是我所了解并認(rèn)為可以保持的�！�
然而，巴菲特并不太看重一年的業(yè)績(jī)高低，而更關(guān)心四五年的長(zhǎng)期平均業(yè)績(jī)高低，他認(rèn)為這些長(zhǎng)期平均業(yè)績(jī)指標(biāo)更加真實(shí)地反映了公司真正的盈利能力。因?yàn)椋居⒉皇窍裥行菄@太陽(yáng)運(yùn)行的時(shí)間那樣一成不變的，總是在不斷波動(dòng)的。
在盈利能力分析中，巴菲特主要關(guān)注以下三個(gè)方面：產(chǎn)品盈利能力、權(quán)益資本盈利能力和留存收益盈利能力。
巴菲特非常欽佩投資大師費(fèi)雪的投資理念。費(fèi)雪在他的名著《怎樣選擇成長(zhǎng)股》中闡述了以下的觀點(diǎn)：“至于歷史較悠久和規(guī)模較大的公司，真正能夠讓你投資賺大錢的公司，大部分都有相對(duì)偏高的利潤(rùn)率，通常它們?cè)跇I(yè)內(nèi)有最高的利潤(rùn)率�！�
黑馬股特征未來(lái)毛利率大幅提高
費(fèi)雪分析，如果多年來(lái)利潤(rùn)一直不見(jiàn)相對(duì)增加，則營(yíng)業(yè)額再怎么增長(zhǎng)，也無(wú)法吸引投資對(duì)象。檢視公司利潤(rùn)的第一步是探討它的利潤(rùn)率，也就是說(shuō)，算出每一元的營(yíng)業(yè)額含有多少營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。投資人不應(yīng)只探討一年的利潤(rùn)率，而應(yīng)該探討好幾年的利潤(rùn)率。重要的不是過(guò)去的利潤(rùn)率，而是將來(lái)的利潤(rùn)率。
費(fèi)雪特別指出高利潤(rùn)率并不代表一定要比平均水平高好幾倍：“"高于平均水準(zhǔn)"的利潤(rùn)率或"高于正常水準(zhǔn)"的投資回報(bào)率，不必??實(shí)際上是不該??高達(dá)業(yè)界一般水準(zhǔn)的好幾倍，這家公司的股票才有很大的投資吸引力。相對(duì)地，只要利潤(rùn)率一直比次佳競(jìng)爭(zhēng)同業(yè)高出2%或3%，就足以作為相當(dāng)出色的投資對(duì)象�！�
費(fèi)雪等所稱的利潤(rùn)率，即我們通常所說(shuō)的毛利率，也就是說(shuō)，我們要關(guān)注毛利率比同業(yè)高2%至3%和在未來(lái)幾年保持大幅增長(zhǎng)的個(gè)股。
因此，尋找景氣度上升的行業(yè)，在該行業(yè)中挖掘毛利率最高的公司進(jìn)行投資。同時(shí)，還要前瞻性地重視目前仍是“丑小鴨”，但未來(lái)毛利率將大幅提高有望變成“天鵝”的成長(zhǎng)類個(gè)股，如公司近年有沒(méi)有新項(xiàng)目投產(chǎn)？或者通過(guò)技術(shù)改造或大修理提升的產(chǎn)能，令效益提高等等。
三大視角挖掘成長(zhǎng)潛力股
在盈利能力分析中，巴菲特總結(jié)了以下三個(gè)方面：（1）產(chǎn)品盈利能力：產(chǎn)品盈利能力的標(biāo)準(zhǔn)并非與所有上市公司相比是否最高，而是與同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，其產(chǎn)品盈利水平往往遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。（2）權(quán)益資本盈利能力：即凈資產(chǎn)收益率，代表公司利用現(xiàn)有資本的盈利能力高低。（3）留存收益盈利能力：未向股東分配的利潤(rùn)進(jìn)行投資的回報(bào)，代表了管理層運(yùn)用新增資本的能力，也代表了公司利用內(nèi)部資本的成長(zhǎng)性高低。
巴菲特在1988至1989年以13億美元投資可口可樂(lè)，至今已盈利70億美元。除了超級(jí)長(zhǎng)期穩(wěn)定業(yè)務(wù)和超級(jí)經(jīng)濟(jì)特許權(quán)等持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)外，巴菲特還看中可口可樂(lè)的超級(jí)產(chǎn)品盈利能力和超級(jí)資本配置能力。例如可口可樂(lè)在過(guò)去10年里營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)2.75倍，而營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)了2.58倍。同時(shí)，在過(guò)去的12年回購(gòu)公司25%的股份，提升了其股票的內(nèi)含價(jià)值，股價(jià)的堅(jiān)挺令持有者在二級(jí)市場(chǎng)受益良多。
