瘋狂上漲的商品價(jià)格像雪崩一樣滑落，那些日夜守候在鋼鐵廠門口的采購商轉(zhuǎn)瞬
間消失得無影無蹤，更多的企業(yè)宣布將進(jìn)一步減產(chǎn)，可是庫存還在一天天增加。這會(huì)
是２００５年時(shí)的中國經(jīng)濟(jì)嗎？一些經(jīng)濟(jì)學(xué)者警告說，如果宏觀調(diào)控失當(dāng)?shù)脑�，也許
這就會(huì)成為一幅現(xiàn)實(shí)圖景。如果這一判斷準(zhǔn)確的話，這將是經(jīng)歷２５年變革后的中國
首次面對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下全面生產(chǎn)過剩的危機(jī)。

　　投資已達(dá)峰值

　　第一信貸瑞士波士頓亞洲首席經(jīng)濟(jì)分析師陶冬說，中國現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)過熱是產(chǎn)能過
熱帶來的價(jià)格爆炸，不是通脹。２月１７日，陶冬在北京舉辦的“世界２００４”會(huì)
議上指出，中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了瓶頸狀態(tài)，包括交通、原材料、能源以及糧食的供應(yīng)都出
現(xiàn)緊張局面。

　　這位亞洲地區(qū)最優(yōu)秀的投行分析師去年年中就開始指出中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)過熱，并且
這次過熱不同于以往，是投資主導(dǎo)的沒有通脹的過熱。如今這一觀點(diǎn)得到了更多的關(guān)
注。

　　根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局公布的修正后的數(shù)據(jù)，２００３年中國ＧＤＰ增長(zhǎng)率為９．１％
。但一些經(jīng)濟(jì)學(xué)者認(rèn)為這個(gè)數(shù)據(jù)有被低估的成分，真實(shí)的數(shù)字可能在１０％以上。更
關(guān)鍵的問題是這其中的增長(zhǎng)大部分來自于投資，而不是消費(fèi)。

　�。玻埃埃衬辏�中國固定資產(chǎn)投資增速一度超過３５％，投資占ＧＤＰ的比重超過
了４８％。盡管在下半年央行調(diào)高了存款準(zhǔn)備金率，政府宏觀調(diào)控部門一再示警，但
是投資勢(shì)頭未見明顯減緩。

　　高速增長(zhǎng)的投資帶動(dòng)了能源和原材料全面緊張：２００３年，中國進(jìn)口鐵礦石所
煉成的生鐵占全年生鐵產(chǎn)量的５４％。根據(jù)國家發(fā)改委的數(shù)據(jù)，鐵礦石２００２年世
界貿(mào)易量５．１２億噸，可是供自由貿(mào)易部分除了長(zhǎng)期合同以外只有２．４億噸，而
我國進(jìn)口１．１億噸，基本占一半，２００４年的進(jìn)口量預(yù)計(jì)將接近１．５億噸。國
際市場(chǎng)上，氧化鋁價(jià)格在過去１年中上漲了近３００％；同時(shí)，全國大部分地區(qū)出現(xiàn)
拉閘限電情況，而今年缺電形勢(shì)無法緩解，預(yù)計(jì)仍將有超過一半的地區(qū)采取拉閘限電
措施。

　　過后是全面過剩？

　　陶冬說，中國目前大量的投資可能在未來幾年后造成產(chǎn)能過剩，形成另一個(gè)難以
解決的問題。陶冬預(yù)測(cè)，中國的汽車、鋁、銅、鐵、手機(jī)、乙烯、紡織等產(chǎn)品產(chǎn)量在
未來三年可能翻一番，將對(duì)中國甚至全球市場(chǎng)形成另一波通縮壓力。

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)家樊綱也認(rèn)為，如果今年中國ＧＤＰ增長(zhǎng)超過１０％，那么，２００５年
后中國有可能再次陷入深度通貨緊縮。

　　中國宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)的王建在這個(gè)問題上走得更遠(yuǎn)一點(diǎn)。新年剛過，他就在一篇題
為《２００４：中國宏觀調(diào)控的困局》的文章中這樣發(fā)問：中國經(jīng)濟(jì)會(huì)否在３－５年
后出現(xiàn)第一次全面的生產(chǎn)過剩危機(jī)？雖然他自嘲這樣發(fā)問似乎有些“聳人聽聞”，但
他仍然認(rèn)為，此次投資不僅投資率是改革以來前所未有的高峰，在產(chǎn)出周期所釋放的
產(chǎn)出能力也會(huì)前所未有；如果明年出現(xiàn)投資率的峰值，全面生產(chǎn)過�？赡茉冢玻埃埃�
年后出現(xiàn)。

　　國務(wù)院發(fā)展研究中心宏觀部研究員王召認(rèn)同王建的觀點(diǎn)。他說，中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)
入了重化工業(yè)發(fā)展階段，這個(gè)階段是我們從來沒有經(jīng)歷過的。這一輪的投資增長(zhǎng)主要
是在重化工業(yè)領(lǐng)域，而重化工業(yè)投資生產(chǎn)鏈條比較長(zhǎng)，投資者如果過高估計(jì)消費(fèi)需求
，拼命投資，拼命生產(chǎn)，第一輪是投資需求，第二輪就可能形成投資供給，從而形成
緊縮。他的預(yù)計(jì)是，如果這種趨勢(shì)繼續(xù)，那么在２００５年到２００６年，生產(chǎn)過剩
的局面就會(huì)出現(xiàn)。

　　國家信息中心發(fā)展研究部的高輝清博士一直是堅(jiān)定的“經(jīng)濟(jì)沒有過熱”論者。在
他看來，在過剩經(jīng)濟(jì)時(shí)期，產(chǎn)能過剩的行業(yè)永遠(yuǎn)存在，這很正常。而且，目前的高投
資率自有其合理性，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級(jí)，重化工業(yè)發(fā)展需要高投資來支持；城
市建設(shè)、基礎(chǔ)設(shè)施和公共設(shè)施建設(shè)既是投資需求，也是最終需求。另外，計(jì)入房地產(chǎn)
投資的絕大部分也是最終需求。所以，現(xiàn)在投資需求大于消費(fèi)需求似乎不相匹配，實(shí)
際上沒有必要擔(dān)心。

　　高輝清的另一個(gè)依據(jù)是，前幾年民間資本沒有啟動(dòng)時(shí)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已經(jīng)“七上八下
”，今年民間資本剛啟動(dòng)，雖說薄積厚發(fā)，有點(diǎn)猛，但如果因此就說已經(jīng)“過熱”，
就未免太輕率了。

　　“民營企業(yè)投資與行政性的投資不同，會(huì)合理選擇投資領(lǐng)域，因此沒有什么可擔(dān)
心的�！边@是諸多對(duì)形勢(shì)持樂觀判斷的學(xué)者對(duì)“過熱派”提出的問題。對(duì)此，樊綱表
示，“大家都做同樣正確的事時(shí)，結(jié)果可能就是錯(cuò)的�！�

　　王建認(rèn)為，正是因?yàn)榇舜瓮顿Y高峰是以民營企業(yè)為主體，才更加令人擔(dān)憂。因?yàn)?
民營企業(yè)效率高，從投入到產(chǎn)出的周期也會(huì)縮短，所以全面生產(chǎn)過剩也可能在２００
８年以前就會(huì)出現(xiàn)。

　　硬著陸，軟著陸？

　　對(duì)于當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，決策部門顯然已經(jīng)有所注意。但是，陶冬仍然擔(dān)心決策部
門對(duì)投資過度的嚴(yán)重后果估計(jì)不夠。

　　中國人民銀行行長(zhǎng)周小川在今年２月１０日舉行的央行工作會(huì)議上宣布了２００
４年的貨幣政策預(yù)期調(diào)控目標(biāo)：狹義貨幣供應(yīng)量Ｍ１和廣義貨幣供應(yīng)量Ｍ２分別增長(zhǎng)
１７％左右，全部金融機(jī)構(gòu)新增人民幣貸款２．６萬億元左右。

　　一些學(xué)者認(rèn)為，這是一個(gè)溫和的貨幣政策信號(hào)。即使如此，控制信貸對(duì)于銀行也
是一本難念的經(jīng)。銀行的為難之處在于，既要控制規(guī)模，又要保證企業(yè)活下去，也要
保證放出去的貸款不至于變成新的不良貸款。而中國銀行行長(zhǎng)助理朱明１７日說：“
如果第一筆放、第二筆不放的話，企業(yè)死掉了，錢也死掉了。”

　　投資過度的破壞性最終將沉淀為中國金融體系的巨大成本，對(duì)正處于變革關(guān)鍵時(shí)
期，同時(shí)控制了信貸量６０％以上的國有商業(yè)銀行來說，這是一個(gè)不堪承受之重。并
且，這樣一個(gè)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)最終要由財(cái)政來買單。就在一個(gè)月前，中央政府以外匯儲(chǔ)備的
方式為中國銀行和建設(shè)銀行注入了４５０億美元的資本金。這是決策層決意要把投資
這匹幾乎要脫韁的馬拽回來的最大理由。

　　這很容易讓人想起上個(gè)世紀(jì)９０年代治理通脹時(shí)的情形，經(jīng)濟(jì)學(xué)者也因此保持了
高度的警惕。國家發(fā)改委宏觀經(jīng)濟(jì)研究院經(jīng)濟(jì)所所長(zhǎng)陳東琪認(rèn)為，控制要適當(dāng)，要掌
握好力度，注意針對(duì)性，不能“踩急剎車”，不能下藥太猛；在剛剛走出通貨緊縮不
久的時(shí)候“踩急剎車”、下猛藥，可能會(huì)促使經(jīng)濟(jì)“硬著陸”，造成激烈的市場(chǎng)震蕩
，損害經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的穩(wěn)定性和增長(zhǎng)的持續(xù)性，加大調(diào)整成本，最終可能引發(fā)生產(chǎn)過剩危
機(jī)。

　　周小川也在央行經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上的講話中表明，央行不大可能在短期內(nèi)采取進(jìn)一
步的緊縮政策。他表示，既要防止通貨膨脹和金融風(fēng)險(xiǎn)，又要支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，防止經(jīng)
濟(jì)出現(xiàn)大起大落。

　　不過，陶冬在去年年底的一份研究報(bào)告中指出，如果決策者看到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的瓶頸
越來越多，成本上升引起出口企業(yè)更多的抱怨，同時(shí)出現(xiàn)新一輪爆發(fā)性的信貸增長(zhǎng)，
進(jìn)一步緊縮的政策就有可能出臺(tái)。他預(yù)測(cè)央行可能在今年中期加息５０個(gè)基本點(diǎn)。

　　根據(jù)陶冬的預(yù)測(cè)，今后三年中國投資將下滑，而且速度相當(dāng)快。他認(rèn)為，２００
６年第一季度時(shí)，中國投資增長(zhǎng)可能從現(xiàn)在的２５％降到單位數(shù)字。他對(duì)今后兩三年
的趨勢(shì)的判斷是，投資硬著陸，ＧＤＰ增長(zhǎng)軟著陸，消費(fèi)不著陸。

　　對(duì)于２００４年的中國經(jīng)濟(jì)，吳敬璉在２月１７日舉辦的“世界２００４”會(huì)議
上說，２００４年中國經(jīng)濟(jì)將處在一個(gè)重要的關(guān)口上，是否能夠?qū)崿F(xiàn)軟著陸和保持宏
觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，就成為能否成功地越過這個(gè)關(guān)口和成就長(zhǎng)時(shí)期穩(wěn)定增長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)社會(huì)協(xié)
調(diào)發(fā)展的關(guān)鍵。

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