3月以來黃金價(jià)格持續(xù)下跌，反映出當(dāng)前相對(duì)混亂的國(guó)際形勢(shì)下，金價(jià)短期運(yùn)行的內(nèi)在機(jī)理。

首先，避險(xiǎn)屬性短期被削弱。3月伊始，全球黃金實(shí)物需求放緩和歐債危機(jī)升溫給市場(chǎng)投機(jī)資金提供了沽空黃金的套利機(jī)會(huì)。5月，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)于歐洲地區(qū)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、第三輪量化寬松（QE3）推出預(yù)期降低以及歐洲政局動(dòng)蕩等因素的推動(dòng)下，避險(xiǎn)資金涌向美元避險(xiǎn)，美元持續(xù)走強(qiáng)對(duì)國(guó)際金價(jià)構(gòu)成重壓，黃金表現(xiàn)與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)同步，美元與黃金的反向關(guān)系十分明顯。

其次，不排除再度調(diào)整的可能。近期國(guó)際市場(chǎng)環(huán)境依然混亂，短期內(nèi)美元仍可能維持強(qiáng)勢(shì)；而市場(chǎng)一直期望的QE3預(yù)期時(shí)隱時(shí)現(xiàn)，并未構(gòu)成國(guó)際金價(jià)的實(shí)際支撐，因此不排除金價(jià)短期內(nèi)再次調(diào)整的可能。

另外，近期在油價(jià)大幅回落和黃金略有反彈的背景下，黃金石油比大幅走高，目前已達(dá)19.0以上。該比價(jià)關(guān)系在一定時(shí)段內(nèi)具有相對(duì)穩(wěn)定的特點(diǎn)，今年以來在15.0至18.0區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，16.5為區(qū)間中樞，因此未來該比值繼續(xù)上升的動(dòng)能已較之前減弱。因而若油價(jià)繼續(xù)回調(diào)，黃金短期內(nèi)再度下跌的概率較大。

盡管如此，黃金依然是我們中長(zhǎng)期看好的品種。我們認(rèn)為，預(yù)期中的美元階段性回調(diào)和近期各國(guó)央行購(gòu)金行為是國(guó)際金價(jià)的重要支撐。美元指數(shù)短期的大漲（5月最高上漲了5.93%）有導(dǎo)致套利盤獲利了結(jié)之嫌。同時(shí)，美國(guó)5月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)的遠(yuǎn)低于預(yù)期迫使選擇美元的避險(xiǎn)資金重新審視黃金的避險(xiǎn)功能。極端的流動(dòng)性事件以及顯著的去杠桿化最初不會(huì)促進(jìn)黃金價(jià)格上漲，因?yàn)橥顿Y者需要變賣一切可賣的東西來獲取流動(dòng)性，這也包括黃金。但如果全球中央銀行資產(chǎn)負(fù)債擴(kuò)大道路走到盡頭，而經(jīng)濟(jì)仍萎靡不振時(shí)，避險(xiǎn)與保值屬性將穩(wěn)定黃金價(jià)格，金價(jià)由此將擺脫和較高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)走勢(shì)一致的趨勢(shì)。

從國(guó)際市場(chǎng)環(huán)境來看，歐債危機(jī)顯現(xiàn)惡化趨勢(shì)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇則出現(xiàn)反復(fù)，而市場(chǎng)一直預(yù)期的QE3在美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部出現(xiàn)分歧的情況下尚無定論，美元因此依然強(qiáng)勢(shì)。但我們認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)健復(fù)蘇和就業(yè)增長(zhǎng)并不需要過于強(qiáng)勢(shì)的美元。短期而言，美聯(lián)儲(chǔ)適時(shí)釋放QE3信號(hào)打壓美元依然可以期盼，黃金價(jià)格有望繼續(xù)回升。

世界黃金協(xié)會(huì)最新數(shù)據(jù)顯示，今年前4個(gè)月全球共有9個(gè)國(guó)家的央行繼續(xù)凈增持黃金，全球央行累計(jì)增持黃金93.7噸，其中僅3月就高達(dá)80.7噸。而增持行為大多發(fā)生在2月29日國(guó)際金價(jià)瘋狂跳水之后，表明全球主要央行均在積極尋求較低價(jià)位購(gòu)買黃金的機(jī)會(huì)。

另外，我們認(rèn)為支撐金價(jià)的兩大因素，即生產(chǎn)成本高企和整體需求不減中長(zhǎng)期依然存在。世界第三大黃金生產(chǎn)商安格魯黃金公司透