：當(dāng)現(xiàn)貨市場(chǎng)需求旺盛的時(shí)候，通常也伴隨著期貨市場(chǎng)的持倉(cāng)增加與價(jià)格上漲。在2008年9月之前，這種歷史經(jīng)驗(yàn)仍然是正確的，然而就在9月雷曼兄弟破產(chǎn)事件后，黃金的期現(xiàn)貨市場(chǎng)出現(xiàn)了令人費(fèi)解的矛盾現(xiàn)象：一邊是對(duì)實(shí)金的強(qiáng)大需求，一邊是期貨市場(chǎng)的大幅減倉(cāng)。以美國(guó)COMEX期金為例，持倉(cāng)量從9月16日起持續(xù)減少，至12月9日降至三年來(lái)的最低水平261001手。而如前所述，9月16日后黃金ETF的持有量卻經(jīng)歷了創(chuàng)紀(jì)錄的流入高峰。

　　COMEX期金持倉(cāng)與SPDR持有量比較

　　黃金期現(xiàn)貨市場(chǎng)的矛盾現(xiàn)象，也加劇了黃金價(jià)格的波動(dòng)性。而造成這種矛盾的主要原因一方面是金融危機(jī)下黃金避險(xiǎn)功能的提升，另一方面是整個(gè)商品市場(chǎng)的“去杠桿化”。包括原油在內(nèi)的大宗商品市場(chǎng)自7月中旬以來(lái)幾乎全部受“去杠桿化”的影響而大幅減倉(cāng)下行，黃金期貨市場(chǎng)亦未能幸免。然而不同的是，經(jīng)濟(jì)衰退下市場(chǎng)預(yù)期大宗商品需求將大幅下降，期現(xiàn)貨價(jià)格同時(shí)下挫，而黃金雖然工業(yè)需求會(huì)下降，但金融危機(jī)下，黃金的避險(xiǎn)投資需求大幅增加。與大宗商品價(jià)格單邊下挫不同，黃金價(jià)格在期現(xiàn)貨市場(chǎng)的矛盾作用下劇烈振蕩。

　　WGC稱，店頭和期貨市場(chǎng)9月發(fā)生一波倉(cāng)位結(jié)算，這是因?yàn)閷?duì)沖基金被迫籌資，以應(yīng)付追繳保證金要求和大量投資者贖回。雖然雷曼兄弟9月初倒閉之時(shí)，實(shí)金需求增加，流入世界最大黃金ETF SPDR Gold Trust的資金規(guī)模驟增。但在美元走強(qiáng)、投機(jī)交易和流動(dòng)性需求的聯(lián)合作用下，盡管市場(chǎng)恐慌情緒加劇，金價(jià)亦未能進(jìn)一步高攀。

　　3）機(jī)構(gòu)資金從非分配賬戶轉(zhuǎn)到分配賬戶

　　黃金憑證是由商業(yè)機(jī)構(gòu)發(fā)行的黃金權(quán)益憑證，代表投資者持有的一定黃金要求權(quán)。黃金憑證可分為兩種：分配賬戶（allocated account）和非分配賬戶（unallocated ac－count）。分配賬戶是以實(shí)物黃金為基礎(chǔ)的，賬戶上詳細(xì)注明了投資者所持有的黃金數(shù)量和每一塊金條的編號(hào)，投資者對(duì)賬戶上的黃金享有絕對(duì)的支配權(quán)，投資者對(duì)賬戶上黃金的所有權(quán)不受發(fā)行人資信的影響，但要支付實(shí)物黃金的保管費(fèi)和保險(xiǎn)費(fèi)。非分配賬戶不以黃金實(shí)物為基礎(chǔ)，而是依靠發(fā)行人的信譽(yù)作為擔(dān)保。發(fā)行人可以持有少量黃金開(kāi)立大量的非分配賬戶，只要大多數(shù)賬戶持有人不要求贖回黃金，發(fā)行人流動(dòng)性就不會(huì)出問(wèn)題。非分配賬戶手續(xù)簡(jiǎn)便，成本較低，是目前黃金市場(chǎng)上大多數(shù)投資者所使用的賬戶。但非分配賬戶包含了一定的信用風(fēng)險(xiǎn)，能否兌現(xiàn)取決于發(fā)行人實(shí)力。如果發(fā)行人倒閉，非分配賬戶的持有人就無(wú)法拿回賬戶上本該屬于自己的黃金。

　　2008年整個(gè)三季度有一個(gè)特點(diǎn)就是機(jī)構(gòu)資金從非分配賬戶(unallocated account)轉(zhuǎn)到分配賬戶（allocated account）。在金融危機(jī)面前，投資人不再相信信用，而選擇相信黃金。

　　3.2009年黃金供求分析

　　2008年黃金是所有市場(chǎng)唯一一個(gè)沒(méi)有下跌的品種，而在全球金融經(jīng)濟(jì)危機(jī)中，黃金也出現(xiàn)了不同以往的獨(dú)特的供求狀況。

　　GFMS預(yù)計(jì)2008年全球礦產(chǎn)金的供應(yīng)量將下降2.3%，至2422噸，創(chuàng)下1996年來(lái)最低紀(jì)錄，中國(guó)的礦產(chǎn)金在世界總產(chǎn)量中的比例將上升至13%左右。由于優(yōu)質(zhì)礦產(chǎn)越來(lái)越少，全球黃金礦產(chǎn)量正在處于下降趨勢(shì)。有專家預(yù)計(jì)未來(lái)五年內(nèi)，黃金產(chǎn)量將會(huì)每年下降約3%。GFMS執(zhí)行主席菲利普-克拉普威克認(rèn)為，“未來(lái)礦山產(chǎn)金量不會(huì)增長(zhǎng)，如果價(jià)格接近700美元，產(chǎn)量甚至?xí)陆�，只有�?dāng)價(jià)格超過(guò)950美元的時(shí)候，才可以刺激舊金回收量大幅上升，而央行售金保持在較低水平”。

　　央行售金方面， IMF曾計(jì)劃出售400噸黃金來(lái)改善其財(cái)務(wù)狀況，但美國(guó)國(guó)會(huì)對(duì)此建議只是沉默。如果美國(guó)國(guó)會(huì)同意出售，有買家（如中國(guó)）能全部買下對(duì)黃金市場(chǎng)將是利好因素。在信用危機(jī)和貨幣體系能否度過(guò)金融危機(jī)的憂慮下，擁有大量黃金儲(chǔ)備國(guó)家的央行也不大可能在近期售金，黃金作為全球公認(rèn)的儲(chǔ)備貨幣在