近期黃金價格迭創(chuàng)新高,站在黃金投資者的角度來看,全球去年底以來的大舉放貸可能引發(fā)比較嚴(yán)重的通脹。然而,從美國的長期國債來看,收益率仍然較低,顯示投資者對通脹并不是太擔(dān)心。如果通脹不會再現(xiàn),那么黃金投資的火熱則有另外一層意味,那就是人們對美元投上了不信任一票。就A股市場而言,可以寄望的是在黃金繼續(xù)盤升邏輯下,人民幣拓展升值空間。當(dāng)然,同時也會招來對通脹預(yù)期的管理。

　　不同尋常的金價上漲

　　從歷史規(guī)律來看,當(dāng)市場短期利率相對長期利率處于低位時,人們習(xí)慣性地喜歡投資黃金,因為長期利率處于相對高位時,反映出通脹預(yù)期升溫。

　　不過,今年以來,特別是這一波黃金價格上漲,卻跟上述規(guī)律發(fā)生了背離。自8月初以來,金價漲了約17%,而美國10年期國債收益下滑近15%,這表明投資者在推高金價的同時,還在購買美國的長期國債。那么,金價為什么會如此強(qiáng)勁呢？如果從國債價格走勢來看,市場顯然不相信會有惡性通脹發(fā)生。但如果沒有預(yù)期中的惡性通脹,那似乎也不足以構(gòu)成金價如此強(qiáng)大的上漲動力。

　　此外,從股市來看,黃金價格的上漲同樣顯得異常。有部分觀點認(rèn)為,股市是經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo),股市上漲往往預(yù)示著經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)。如果經(jīng)濟(jì)向好,通脹和加息也會在不久之后如期而至,而一旦出現(xiàn)通脹,黃金當(dāng)然是一個相當(dāng)好的保值資產(chǎn)。這應(yīng)該是支撐黃金價格上漲的核心理由。但是,從黃金與股市的歷史走勢來看,資料顯示,采集近50年的交易數(shù)據(jù)作為樣本,黃金與股市的相關(guān)性為-0.15。而目前在黃金上漲的同時,股市也在上漲。

　　菲利普斯曲線短期效應(yīng)

　　當(dāng)然,如果黃金走勢真是在預(yù)示著未來的通貨膨脹,這也是可以找到依據(jù)的。根據(jù)備受爭議的菲利普斯曲線,通貨膨脹與失業(yè)率存在反向關(guān)系,即當(dāng)通貨膨脹率高的時候,失業(yè)率就會比較低。反之,亦成立。雖然很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家對這個理論持批評意見,但他們并不否認(rèn),在基欽周期（存貨周期,約4.5年）的時間范圍內(nèi),失業(yè)率與通貨膨脹之間是存在這種關(guān)系的。而資料同樣顯示,黃金價格的長周期約為4.8年,這與基欽周期相似。

　　從目前的情況來看,美國10月份的失業(yè)率達(dá)10%,創(chuàng)下近26年的新高,這顯示不是一個自然失業(yè)率的水平。從經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上看,要將目前的失業(yè)率水平壓低至自然水平以下的唯一方法,就是使貨幣供給的增長快于預(yù)期的通貨膨脹。然而,這個過程將會帶來滯后的通貨膨脹。當(dāng)政府部門為了制止通脹,將貨幣供應(yīng)的剎車踩下時,最終的結(jié)果是由于總需求開始下降而造成龐大的失業(yè)數(shù)字,同時預(yù)期的通貨膨脹水平也仍會維持在高位一段時間