2008年1月9日，上海期貨交易所黃金期貨的推出為國(guó)內(nèi)黃金套利及黃金相關(guān)企業(yè)套期保值提供了便利。但由于目前國(guó)內(nèi)黃金市場(chǎng)很多制度仍有待完善，特別是在個(gè)人參與黃金現(xiàn)貨買(mǎi)賣(mài)方面的限制，給黃金市場(chǎng)套利交易帶來(lái)了不便。盡管如此，黃金期貨推出之初所產(chǎn)生的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利空間，仍吸引了黃金相關(guān)企業(yè)的廣泛參與，這在一定程度上是對(duì)黃金期貨推出的肯定。本文在簡(jiǎn)單介紹世界黃金市場(chǎng)發(fā)展歷程的基礎(chǔ)上，探討我國(guó)黃金期貨套利套保功能的使用，并就國(guó)內(nèi)企業(yè)利用黃金期貨套利套保的案例進(jìn)行分析。

　　一、黃金價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)為套期保值提供了環(huán)境

　　20世紀(jì)70年代以前，黃金以?xún)r(jià)值穩(wěn)定著稱(chēng)。1900-1933年的34年間國(guó)際金價(jià)年度均價(jià)(下同)穩(wěn)定在20.67美元/盎司，隨后，1934年美國(guó)政府官方定價(jià)黃金為35美元/盎司，這一定價(jià)一直維持到1967年。而在1968-1971年期間，這種黃金美元標(biāo)價(jià)的穩(wěn)定局面徹底崩潰了。1972-1988年國(guó)際金價(jià)由59美元/盎司飆升至436.79美元/盎司，1989-2001年由380.74美元/盎司跌至272.67美元/盎司。接下來(lái)的8年期間，黃金的表現(xiàn)舉世矚目，由309.66美元/盎司一路漲至近900美元/盎司。

　　黃金價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生，觸發(fā)了利用黃金衍生品規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的客觀需求，縱觀歷史上歷次危機(jī)，黃金價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)為黃金期貨的產(chǎn)生創(chuàng)造了條件：首先，1900-1933年及1945-1968年兩個(gè)階段黃金價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)較小，企業(yè)避險(xiǎn)需求不大。1945-1968年間，西方工業(yè)國(guó)建立黃金總庫(kù)，把私人交易的黃金價(jià)格和官方美元價(jià)格聯(lián)系起來(lái)，據(jù)此控制黃金的市場(chǎng)價(jià)格。其次，1968-1972年，西方國(guó)家放棄黃金總庫(kù)，建立雙重黃金市場(chǎng)，目的是把各國(guó)央行之間的黃金交易和私人黃金市場(chǎng)隔離。1972年加拿大溫尼伯格商品交易所試驗(yàn)黃金期貨。1973-1982年間黃金價(jià)格開(kāi)啟了自由波動(dòng)的新紀(jì)元，1973年布雷頓森林體系崩潰，美元和黃金脫鉤，西方主要工業(yè)國(guó)放棄雙重黃金市場(chǎng)，形成統(tǒng)一的國(guó)際黃金現(xiàn)貨市場(chǎng)，其間美國(guó)政府和IMF多次拍賣(mài)黃金。1975年美國(guó)政府允許私人買(mǎi)賣(mài)、儲(chǔ)備黃金。為增加黃金市場(chǎng)流動(dòng)性，1974年COMEX引入黃金期貨,1982年引入黃金期權(quán)。再次，1983-1992年，金融自由化的浪潮推動(dòng)世界黃金市場(chǎng)進(jìn)一步開(kāi)放，以倫敦為交易中心，蘇黎士為轉(zhuǎn)運(yùn)中心，聯(lián)結(jié)東京、中國(guó)香港、紐約、開(kāi)普敦等地的世界市場(chǎng)運(yùn)作模式基本成型。1988年倫敦黃金市場(chǎng)重組，傳統(tǒng)封閉的黃金經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)逐步向其它金融機(jī)構(gòu)開(kāi)放。通過(guò)黃金銀行為中介，黃金市場(chǎng)和其它金融市場(chǎng)的聯(lián)系更為緊密。最后，1993至今，銀行推出多樣化的場(chǎng)外黃金衍生工具、融資工具，各國(guó)央行在管理黃金儲(chǔ)備上更積極地利用國(guó)際黃金市場(chǎng)。

　　如果說(shuō)黃金價(jià)格自由波動(dòng)令黃金價(jià)格產(chǎn)生了風(fēng)險(xiǎn)，那同樣也推動(dòng)了黃金市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展。若風(fēng)險(xiǎn)為金融創(chuàng)新之母，那么黃金價(jià)格自由波動(dòng)就直接催生了黃金期貨及相關(guān)衍生品市場(chǎng)。

　　二、黃金套期保值及黃金期現(xiàn)套利

　　套期保值原理：假定期貨近遠(yuǎn)期價(jià)格分別為F1、F2，現(xiàn)貨近遠(yuǎn)期價(jià)格分別為S1、S2，那么對(duì)于不同套保的操作方式及效果如下：買(mǎi)入套期保值需要在期貨市場(chǎng)以F1買(mǎi)入期貨，到期后以S2買(mǎi)入現(xiàn)貨，以F2賣(mài)出平倉(cāng)期貨以規(guī)避現(xiàn)貨價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)，這樣到期后必須滿足(F2-S2)-(F1-S1)≥0套保成功；賣(mài)出套期保值需要在期貨市場(chǎng)以F1賣(mài)出期貨，到期后以S2賣(mài)出現(xiàn)貨，以F2買(mǎi)入平倉(cāng)期貨，這樣到期后滿足條件：(F1-S1)-(F2-S2)≥0套保成功。

　　(一)黃金相關(guān)企業(yè)套保方式

　　對(duì)于黃金生產(chǎn)商，其所面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要在于預(yù)期黃金價(jià)格下滑風(fēng)險(xiǎn)，即使用賣(mài)出套期保值，通常情況下，如果黃金期貨價(jià)格高出現(xiàn)貨價(jià)格，那么黃金礦產(chǎn)商就可以通過(guò)期貨市場(chǎng)進(jìn)行操作以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定盈利。如某礦產(chǎn)企業(yè)黃金生產(chǎn)成本在130元/克，未來(lái)3個(gè)月會(huì)有5噸黃金產(chǎn)出，目前黃金現(xiàn)貨價(jià)格為200元/克，而3個(gè)月黃