金期貨價(jià)格為210元/克，那么該礦產(chǎn)企業(yè)就有10元超額利潤(rùn)，而客觀上期現(xiàn)價(jià)差有逐步縮小的可能，為了規(guī)避未來(lái)黃金價(jià)格下滑所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，該黃金礦產(chǎn)商可在期貨市場(chǎng)上賣出5000手合約，若3個(gè)月后價(jià)差縮小至10元以下，那么套期保值成功(不計(jì)交易成本)。

　　對(duì)于用金企業(yè)，其所面臨的是成本上升的風(fēng)險(xiǎn)，即采用買入套期保值。如某金飾品生產(chǎn)商需要在3個(gè)月后買入5噸黃金用于生產(chǎn)黃金首飾，現(xiàn)貨市場(chǎng)黃金價(jià)格為200元/克，3個(gè)月期貨價(jià)格為205元/克，為了避免現(xiàn)貨價(jià)格上升所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，該金飾品生產(chǎn)商就可以預(yù)先在期貨市場(chǎng)買入5000手3個(gè)月黃金期貨合約，到期后若3個(gè)月后黃金期現(xiàn)價(jià)差擴(kuò)大到5元以上，那么套期保值成功(不計(jì)交易成本)。

　　(二)通過(guò)黃金延期交割品種與黃金期貨進(jìn)行期現(xiàn)套利

　　從歷史上看，我國(guó)現(xiàn)有黃金遠(yuǎn)期品種Au(T+D)與黃金現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)一致，二者的價(jià)差十分微小。這就意味著，我們可以通過(guò)Au(T+D)與黃金期貨進(jìn)行期現(xiàn)套利。圖1演示了黃金Au(T+D)與黃金95走勢(shì)對(duì)比：

　　圖1黃金Au(T+D)與上海黃金期貨走勢(shì)對(duì)比圖

　　通過(guò)對(duì)上海黃金期貨與Au(T+D)的對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，黃金期貨與現(xiàn)貨之間存在套利機(jī)會(huì)，這在黃金期貨上市初期尤為明顯。

　　從基差的角度看，這個(gè)問(wèn)題更加清楚，但因2008年11月21日前個(gè)人無(wú)法實(shí)現(xiàn)黃金現(xiàn)貨賣的業(yè)務(wù)，實(shí)物黃金只針對(duì)法人，無(wú)論交貨、提貨都必須有法人資格，個(gè)人不能直接參與，這大大削弱了市場(chǎng)套利力量，沒(méi)有套利交易，黃金期貨與現(xiàn)貨價(jià)格經(jīng)常背離，也不乏期現(xiàn)倒掛現(xiàn)象。

　　從持有成本理論出發(fā)，若用自有資本投資，當(dāng)1年存款款利率為4.14%時(shí)，6個(gè)月到期合約的基差值理論上為-4.9左右，因此，在黃金806合約上市交易首日，高達(dá)20多元的基差給了企業(yè)充分的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利空間，而且這種套利出現(xiàn)了不止一次。就目前的2.25%的1年期存款利率而言，6個(gè)月到期合約的基差理論上為-2.98，4個(gè)月到期合約基差理論值為-2.11，因此，在2008年10月期間多次產(chǎn)生套利機(jī)會(huì)，但因?yàn)槟軌蜻M(jìn)行套利的只有法人，個(gè)人無(wú)法實(shí)現(xiàn)，因而市場(chǎng)套利力量薄弱。在換月時(shí)黃金利潤(rùn)基差收斂于1-2點(diǎn)范圍內(nèi)，可以看到黃金基差在(-5，-1)范圍內(nèi)振蕩時(shí)間較長(zhǎng)，基差小于-5或者基差大約-1均有套利機(jī)會(huì)。表格1反映了在相同交易成本條件下，不同利率所帶來(lái)的理論基差水平。

　　盡管目前黃金期貨市場(chǎng)交易并不活躍，尤其是期現(xiàn)套利的參與主體有限，黃金期貨與現(xiàn)貨的市場(chǎng)價(jià)格經(jīng)常偏離，特別是在黃金期貨與現(xiàn)貨交易時(shí)間不完全一致的情況下，這給了黃金礦產(chǎn)商利用期貨進(jìn)行套期保值的機(jī)會(huì)，從某種意義上說(shuō)，套期保值就是期現(xiàn)套利，期現(xiàn)套利成功，套期保值就成功了。下面將介紹黃金現(xiàn)貨企業(yè)套期保值的成功案例。

　　表1理論基差水平表

　　三、企業(yè)套期保值案例分析

　　2007與2008年之交，國(guó)際金價(jià)一路飆升，并在2008年3月17日達(dá)到1033美元/盎司的歷史高位，金融危機(jī)深化后，黃金價(jià)格自歷史高點(diǎn)回落，并在2008年10月24日跌破700美元/盎司，劇烈的價(jià)格波動(dòng)使金礦企業(yè)面臨黃金價(jià)格下滑風(fēng)險(xiǎn)，但黃金期貨的適時(shí)推出給了企業(yè)進(jìn)行套期保值及無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的利器。以紫金礦業(yè)為例來(lái)介紹企業(yè)在期現(xiàn)套利的操作：

　　黃金期貨上市首日價(jià)格高達(dá)230.99元/克，依據(jù)上述基差理論價(jià)格，806合約應(yīng)該高于現(xiàn)貨金價(jià)約5元，結(jié)果價(jià)差達(dá)到20多元，因此，紫金礦業(yè)果斷地在期貨市場(chǎng)拋空，同時(shí)在黃金交易所現(xiàn)貨市場(chǎng)買入，進(jìn)行無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利。事實(shí)上，產(chǎn)金企業(yè)也可以不使用對(duì)沖，而是進(jìn)行套期保值。據(jù)了解，1月9日，紫金礦業(yè)嘗試性地賣出了130手合約，此后的三個(gè)交易日，紫金持有的空單數(shù)量大幅增加至1513手，且都是6月15號(hào)到期的，同時(shí)，在現(xiàn)貨市場(chǎng)買入相等頭寸現(xiàn)貨進(jìn)行嚴(yán)格的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利，事實(shí)表明，套利的結(jié)果給紫金礦業(yè)帶來(lái)了豐厚的利潤(rùn)。與